擴張受阻營銷變難，好未來(TAL.US)業(yè)績“大變臉”

“苦心經(jīng)營大半年，一夜回到解放前”，此時此刻用來形容好未來(TAL.US)的股價再合適不過了。去年曾遭遇做空的好未來，進入2019年以來，伴隨著2019財年業(yè)績的利好等因素，實現(xiàn)了市值的收復，直到2020財年一季度業(yè)績的公開。

行情來源：富途證券

智通財經(jīng)APP觀察到，25日美股盤前，好未來公布2020財年第一季度業(yè)績，營收7.028億美元，同比增長27.6%，但是卻低于市場預期;歸屬于公司的凈虧損為730萬美元，而去年同期凈利潤為6680萬美元;未來指引方面，預計第二季度營收8.957億美元至9.167億美元。

由于營收不及預期，凈利潤大幅下滑，好未來跌去11.38%，盤中一度下跌近15個點。關注過好未來的投資者就可以知道，季度凈利潤錄得虧損，也是上市以來的首次了。僅僅三個月，好未來業(yè)績?yōu)楹巍按笞兡槨蹦?

競爭趨于激烈，營銷費用激增

智通財經(jīng)APP了解到，好未來主業(yè)務是K12輔導，主要分為小班教學(學而思培優(yōu)、勵步英語、摩比思維)、一對一教學(愛智康)及學而思網(wǎng)校，其核心業(yè)務或者說主要收入來源是小班教學，收入占比在80%左右，近年來因為學而思網(wǎng)校業(yè)務拓展，其他兩項的收入占比有所收縮。

自去年以來，國家對于教育行業(yè)，包括課外輔導機構的監(jiān)管越來越嚴，先后發(fā)布了多項公告和規(guī)定。并且隨著一線城市的線下輔導飽和度提高，下沉市場及線上教育是未來的趨勢，不過由于市場規(guī)模、師資等問題，實際操作困難重重，也導致了好未來的業(yè)績不再像之前那么迅速。

智通財經(jīng)APP觀察到，從季度數(shù)據(jù)看，從2019Q1(2018.03.01-2018.05.31)開始，好未來的收入增速大幅下滑，從71.1%降至2020Q1的27.6%。

在營收增速不及以前，毛利率沒有明顯增長的情況下，營銷費用卻仍然增長了64%，導致了營銷費用率再創(chuàng)新高，超過22%。同樣，行政費用也明顯增長，行政費用率達到了25%，營業(yè)利潤跌至僅8%，因此凈利潤空間被嚴重壓縮，也是本季度凈利潤虧損則最主要原因。

遞延收入是教育輔導機構未來收入的指引器，根據(jù)2018年8月份的規(guī)定，預收學費不能超過三個月，意味著遞延收入一次“征收”管半年的日子不再，從2019Q3和Q4的數(shù)據(jù)可以看，本應是遞延收入高位的Q3首次出現(xiàn)負增長，而這個影響還相當長遠，至少需要幾年過渡期才能將影響消化。

而本季度的數(shù)據(jù)也不容樂觀，9.67億美元的遞延收入仍然同比下滑27%，這也將對下一季度乃至整個2020財年的收入產(chǎn)生直接影響，因此對于未來的業(yè)績增長，也要調(diào)整一下原來高增長的心態(tài)。

擴張受阻，邊際成本增加

前文提到，由于在一線城市飽和度增高，導致好未來不得不進行二三線城市的擴張。從學習中心的數(shù)量看，好未來擴張的腳步并沒有停止。2020Q1網(wǎng)點數(shù)達到725，同比增長15%，雖不及兩年前擴張速度，不過也比較穩(wěn)定。

然而學生人數(shù)卻沒有實現(xiàn)同步增長，根據(jù)財報披露的數(shù)據(jù)，2020Q1長期課程注冊學生人數(shù)達到171.8萬人，同比增長40.6%。然而智通財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，在去年披露的數(shù)據(jù)中，2019Q1注冊學生人數(shù)為198萬人，如果本季度披露數(shù)據(jù)無誤的話，就是統(tǒng)計口徑出現(xiàn)了變化。

智通財經(jīng)APP了解到，好未來的三大業(yè)務小班教學、一對一和學而思網(wǎng)校中，一對一和學而思網(wǎng)校主要是針對課程或者知識點的輔導，小班教學為學期教學，從收入占比看，小班教學基本占據(jù)80%。

智通財經(jīng)APP認為，長期課程的人均學費一般較低，如果財報中披露的長期課程為小班教學，意味著長期課程的學生人數(shù)占比超過80%。為了方便比較，若按照80%計算，則本季度學生人數(shù)約為215萬人，同比僅增長8.6%，創(chuàng)下近幾年的絕對低點，而實際上則更低。若按照171.8萬人計算，甚至出現(xiàn)了同比負增長。

因此可以看到，雖然學校網(wǎng)點數(shù)穩(wěn)定增長，但是學生數(shù)增速卻大幅下滑，結合營收的低速增長，行政費用和營銷費用的高速增長，不難猜測往期好未來通過擴張規(guī)模達到營收增長的模式將難以為繼。

至于線下市場下沉，智通財經(jīng)APP了解到，拋開同業(yè)競爭不說，一是三四線城市消費動能大大弱于一線城市，導致同樣規(guī)模擴張的邊際收益降低，另外是師資配置上，去往三四線的意愿要更弱，意味著招收成本不會低。

因此，包括好未來在內(nèi)的教育機構，都要以新的階段和角度去看待，其當前的困境和未來預期方面，也許就不難理解了。