調(diào)研通 | 豫園股份（600655）：重組完成全面轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)規(guī)模大幅提升

7月18至7月19日，“走進港美股上市公司”第八期活動在上海圓滿舉行。此次活動由國內(nèi)領(lǐng)先的港美股資訊平臺智通財經(jīng)主辦，股查查深度數(shù)據(jù)支持。

自2018年，以深圳為起點沿著浩瀚海岸線一路向北走過上海、福建、北京、浙江、山東等地，完成30余家知名港美股上市公司調(diào)研活動，回顧過去的七期活動，分別走進了比亞迪股份(01211)、金蝶國際(00268)、佳兆業(yè)集團(01638);中芯國際(00981)、復(fù)星國際(00656)、眾安在線(06060)、融信中國(03301)、復(fù)星醫(yī)藥(02196);TCL電子(01070)、瑞聲科技(02018)、科通芯城(00400);美圖公司(01357)、特步國際(01368)、361度(01361)、小米集團(01810)、聯(lián)想集團(00992)、國美零售(00493)、四環(huán)醫(yī)藥(00460)、吉利汽車(00175)、舜宇光學科技(02382)、綠城中國(03900)、綠城服務(wù)(02869)、51信用卡(02051)、青島啤酒股份(00168)、綠葉制藥(02186)、海爾電器(01169)。

智通財經(jīng)帶隊的由頂級機構(gòu)和高凈值投資者組成的豪華調(diào)研團可與上市公司管理層直接對話，深入挖掘企業(yè)價值。

以下是豫園股份實地調(diào)研內(nèi)容:

獲復(fù)星集團增持

豫園股份（600655）是A股市場上的老八股之一，于1987年6月經(jīng)上海市人民政府有關(guān)部門批準首批試點改制為上海豫園商場股份有限公司，成為上海首家股份制企業(yè)。

豫園股份發(fā)展可以分為三個階段，第一個階段，1988年通過股票發(fā)行，豫園股份成為中國最早上市的商業(yè)股份制公司之一，公司以上海城市地標豫園商城為核心的黃金飾品、百貨、飲食、醫(yī)藥、工藝品等多業(yè)態(tài)發(fā)展。

2002年，民營高科技企業(yè)復(fù)星集團入主豫園股份，成為第一大股東，持股20%，孵化豫園股份黃金珠寶業(yè)務(wù)從上海走向全國。到2013年，黃金珠寶業(yè)務(wù)已經(jīng)實現(xiàn)營收也超過200億元。

2018年7月，豫園股份完成重大的資產(chǎn)重組。重組完成后，復(fù)星集團的的持股比例進一步上升到了68.58%。豫園股份進入了發(fā)展快車道。

重組賦能

去年重組以來，豫園股份發(fā)生了三類變化：第一，是組織架構(gòu)和人事的全面升級。在過去近兩年時間里，豫園股份引入了大量非常有競爭力的人才。第二，是產(chǎn)品與品牌的全面的升級，遵循好產(chǎn)品和好品牌的戰(zhàn)略，每個業(yè)務(wù)都要推出好的產(chǎn)品。第三，是全球投資并購能力的升級，因為此次重組讓豫園股份在資本上實現(xiàn)了增強，資金充裕，可以更好的進行快樂產(chǎn)業(yè)的外延擴張。

歷史首推股權(quán)激勵

去年底建立起了歷史上的第一次股權(quán)激勵。豫園股份的激勵機制是多元化的。

兩期合伙人期權(quán)激勵計劃，面對豫園合伙人，有對應(yīng)的期權(quán)和對應(yīng)的業(yè)績考核目標，按不同年度EPS考核，如EPS凈利潤在2018年到2022年年復(fù)合增長率要大于12%。限制性股票在第一期覆蓋45人，以3年中期業(yè)績目標為基礎(chǔ)，按年度凈利潤考慮，如2018年到2020年凈利潤不低于97億元。產(chǎn)業(yè)集團層面也有各自的激勵計劃。

珠寶時尚聚焦品牌、產(chǎn)品和渠道

珠寶時尚業(yè)務(wù)圍繞內(nèi)生式增長+外延式擴張+整合式發(fā)展。內(nèi)生方面，圍繞品牌、產(chǎn)品和渠道運營提升。老廟升維發(fā)展，亞一降維拓展。老廟和亞一都是中華老字號品牌。老廟品牌升維，定位新中式，圍繞五運文化，亞一進行品牌重塑，圍繞五愛文化。兩個品牌的店面形象，VI、SI等也進行了全新的升級，老廟除了原有的代言人孫儷以外，去年還和楊氏太極拳第六代傳人葉泳湘合作拍攝“好運蓮蓮”形象大片。

產(chǎn)品方面，在去年11月份，豫園股份推出了古韻金系列，抓住黃金古法做舊工藝的潮流，取得很好的銷量。此外，豫園股份還有十二生肖、十二星座，福祿壽喜財五運等時尚的系列產(chǎn)品。

渠道方面，截止一季度，黃金珠寶集團共有2273家門店，覆蓋30個省，主要是以“直營+加盟”的模式，直營大概占了10%不到，剩下的是加盟。公司去年開始加快了開店的步伐。今年一季度，珠寶時尚凈增加187家門店，希望快速拓展渠道盡早達到3000家門店的規(guī)模。在渠道質(zhì)量方面，老廟今年也選擇了一些核心城市的核心地區(qū)，這樣有助于將把品牌往上拔高，如在今年5月份，將杭州最核心的武林銀泰百貨開兩家直營店。預(yù)計今年會在核心地區(qū)落實20家門店。

去年，整個珠寶時尚版塊實現(xiàn)的營業(yè)收入166.8億元，同比增長14.7%。今年一季度，該板塊有近9%的增長。通過內(nèi)生外延的整合，力爭該板塊在未來的3-5年有非常好的發(fā)展勢頭。

大豫園片區(qū)蓄勢待發(fā)

豫園商城一期目前擁有10萬方建筑面積的自有商業(yè)物業(yè)，年人流量約4000萬人次，未來3年最大的變化就是大豫園片區(qū)的拓展和升級。豫園商城二期是黃浦區(qū)老城廂城區(qū)舊城改造的重點項目，目前正在積極推動中。

豫園商城二期更靠近豫園地鐵站，可以和一期形成協(xié)同。去年年底，公告收購了一期和二期旁邊的購金豫商廈和金豫閣地塊，這三塊地形成品字格局， 更好地服務(wù)豫園核心地區(qū)城市文化名片升級的系統(tǒng)工程。

老字號品牌轉(zhuǎn)型升級

文化餐飲板塊，37家餐飲門店，2個中國馳名商標、14個上海市著名商標，及眾多中華老字號和百年老店等品牌資源。去年，豫園股份對中華老字號品牌升級。去年四季度，豫園股份對南翔饅頭店全面升級改造，升級后銷售和服務(wù)都有明顯的提高。這種標準化、連鎖化的模式，也是豫園股份未來文化餐飲發(fā)展的方向之一。

美麗健康板塊我們有童涵春堂，是清朝乾隆年間創(chuàng)立的國藥名店，主要做高品質(zhì)的中醫(yī)膏方、中藥飲片等。豫園股份也對童涵春進行重新的定位，希望它能做出一些好的藥食產(chǎn)品，在挖掘和重塑它的價值。

產(chǎn)地融合拓展商業(yè)

時尚地標是我們的產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團，主要致力于在核心城市核心區(qū)打造核心地標，核心城市主要聚焦一二線城市，上海、武漢、成都、長沙。我們不僅是做地產(chǎn)開發(fā)，我們也做地標的運營。

今年8月，武漢云尚項目即將開業(yè)，57萬平方米，整個項目計劃打造成服貿(mào)產(chǎn)業(yè)，除了提供物理空間，還會提供軟件服務(wù)，類似于韓國東大門，背后是一個產(chǎn)業(yè)鏈，從設(shè)計師的想法、打板、面料選擇、定價、制作，一直到終端零售渠道、貼牌等服務(wù)。

產(chǎn)業(yè)投資并購發(fā)力

投資并購是豫園股份重組后最值得期待的地方，因為重組后增加了外延的能力和資金規(guī)模的支持。

去年，豫園股份收購了比利時國際珠寶學院(IGI)80%的股權(quán)。比利時國際珠寶學院(IGI)是全球第二大的鉆石鑒定公司，擁有17個珠寶實驗室和16個珠寶學院，遍布全球8個國家20個城市，市場占有率約20%。豫園股份通過收購比利時國際珠寶學院，可以實現(xiàn)珠寶鉆石的全球化戰(zhàn)略。比利時國際珠寶學院建立于1975年，已經(jīng)有比較成熟的商業(yè)模式，可以提供穩(wěn)定的收入增長，而且凈利率很高。2017年，比利時國際珠寶學院年凈利潤約1000萬美元，今年并表后可以增厚公司業(yè)績。

豫園股份還并購了蘇州松鶴樓集團。松鶴樓創(chuàng)立于1757年，資產(chǎn)包不僅有餐飲，還有文化商業(yè)，因為它擁有蘇州觀前街、石路核心商 圈3.46萬平方米的商業(yè)物業(yè)。收購后，與公司原有餐飲和文化商業(yè)業(yè)務(wù)產(chǎn)生很好的協(xié)同。

資產(chǎn)規(guī)模大幅提升，業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)定增長

重組帶來了整個資產(chǎn)規(guī)模的一個大幅增長，營業(yè)收入由2017年的171.1億元增加到2018年的337.7億元，歸母凈利潤由2017年的7億元增加到2018年的30.2億元。

資產(chǎn)負債表表現(xiàn)穩(wěn)定，貨幣資金充沛，公司的主體信用等級為AAA，評級展望穩(wěn)定。分紅方面，顯著提高。2018年年度分配每10股派2.7元(含稅)，股利支付率從2017年的30。8%提升到2018年的34.7%。對應(yīng)公司現(xiàn)在估值，約10倍PE、1倍PB，股息率約為3%。

Q&A

問：為什么要收購比利時國際珠寶學院?

答：黃金產(chǎn)品的利潤沒有鑲嵌類珠寶的高，我們正在拓展一些鑲嵌珠寶類產(chǎn)品，未來可以通過合作，并購的方式去補充我們的品牌。比利時國際珠寶學院是全球第二大鉆石鑒定公司，給我們帶來全球的珠寶寶石產(chǎn)業(yè)資源，同時也獲得鉆石領(lǐng)域的專業(yè)知識及未來發(fā)展趨勢。通過比利時國際珠寶學院的一些客戶，我們也可以尋找一些投資并購的機會。

問：黃金價格上漲會帶來什么影響?

答：金價今年確實走勢是非常好。從產(chǎn)業(yè)運營的角度來說，對我們業(yè)績不會產(chǎn)生特別大的影響。但隨著金價上漲，我們的收入和規(guī)模會增長，因為大家比較看好金價的化，還是增加一些購買方的欲望。我們持有招金礦業(yè)的股票，也會間接受益。

問：渠道拓展的方向還有策略?

答：老廟和亞一都是中華老字號品牌，18年重新升級定位后，需要注意的是，這兩個品牌針對的市場并不一樣，老廟針對一二線城市，亞一針對三四五西線城市，以爭取更多的市場份額。

兩個有差異化的品牌，自然在渠道布局上也會不一樣。但從地域范圍來看，老廟本身基礎(chǔ)好，規(guī)模大，在全國很多省份都有門店。通過加盟，規(guī)模還會繼續(xù)擴展。亞一基礎(chǔ)稍弱，就先立足于江浙滬一帶，在抵線城市進行拓展，目前來看效果不錯。

問：復(fù)星入主后，地產(chǎn)業(yè)務(wù)的比重會繼續(xù)增加?

答：大股東復(fù)星承諾未來三年注入的資產(chǎn)扣非凈利潤貢獻不低于70億元，所以業(yè)績表現(xiàn)會持續(xù)穩(wěn)定增長。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度來講，珠寶時尚、文化餐飲、美麗健康等產(chǎn)業(yè)集團業(yè)務(wù)將會加速發(fā)展，無論是通過內(nèi)生還是外延，都要讓它們快速成長。

問：地產(chǎn)未來怎么發(fā)展?

答：去年隨重大資產(chǎn)重組的完成注入上市公司的資產(chǎn)，不再局限于原來傳統(tǒng)意義上的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。我們更多地關(guān)注的是產(chǎn)業(yè)和土地、產(chǎn)業(yè)與城市的融合關(guān)系，“地”只是一個承載，關(guān)鍵是這個“地”上面的東西在哪里，純粹是快速周轉(zhuǎn)的房子，那還是傳統(tǒng)的地產(chǎn)開發(fā)。如果“地”上的“產(chǎn)”，是產(chǎn)業(yè)的嫁接、落地、運營，那就是一種產(chǎn)城融合，是豫園的產(chǎn)發(fā)集團正在推動的工作。我們運營的產(chǎn)業(yè)發(fā)展項目，可以支持其他非地產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展。所以，不管產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團走到哪里，都會帶著商業(yè)一起走出。

另一方面，我們的地產(chǎn)的發(fā)展將會給消費類業(yè)務(wù)帶來非常好的支撐。我們的戰(zhàn)略愿景定位于家庭客戶，為全球億萬家庭客戶智造快樂時尚生活。