好未來(TAL.US)FY2020Q1業(yè)績點評：線上業(yè)務(wù)的燒錢戰(zhàn)不斷升級 利潤端承壓將更明顯

本文來源“國金證券”，作者吳勁草、鄭慧琳。

好未來(TAL.US)于2019年7月25日，發(fā)布了截至2019年5月31日的FY2020Q1未經(jīng)審計的財報。

FY2020Q1營收增速符合預(yù)期，F(xiàn)Y2020Q2業(yè)績指引符合新常態(tài)：

FY2020Q1實現(xiàn)營業(yè)收入7.03億美元，+27.6%YoY，符合此前+27%-29%YoY的業(yè)績預(yù)期。公司預(yù)計FY2020Q2營業(yè)收入為8.96到9.17億美元，+28%-31%YoY，以人民幣計，預(yù)計為+32%-35%YoY。好未來的增速實實在在放緩了，比之前60%+下了一個臺階，我們認(rèn)為未來30%左右的增速，應(yīng)該是好未來的“新常態(tài)”，過去60-70%的增速很難再出現(xiàn)。好未來核心業(yè)務(wù)是小升初培訓(xùn)，我們認(rèn)為7月8日發(fā)布的“民辦學(xué)校搖號政策”可能會對其造成很大壓力，使得其核心業(yè)務(wù)在中長期承受一定風(fēng)險。

FY2020Q1賬面利潤下滑受到多重因素影響，調(diào)整后凈利并未下滑，但是增速明顯放緩：

①FY2020Q1毛利率和費用率同升，后者幅度更大，毛利率54.9%/+2.3pct，銷售費用率22.1%/+4.9pct，管理費用率25.0%/+2.3pct;伴隨好未來線上業(yè)務(wù)的燒錢戰(zhàn)不斷升級，我們認(rèn)為FY2020Q2(6-8月)好未來利潤端承壓會更明顯;

②FY2020Q1其他費用(主要是因為長期投資的公允價值變動引起的)為3133萬美元，而去年同期其他收入為869萬美元;Q1長期投資減值損失5059萬美元，而去年同期僅為971萬美元;我們調(diào)整這兩個非經(jīng)營性科目后，獲得調(diào)整后非GAAP歸母凈利潤1.01億美元，同比增長21.6%，低于營收增幅。

FY2020Q1擴(kuò)張有所提速：

好未來FY2016Q4-FY2018Q1六個季度加速擴(kuò)張，平均單季度新增44個網(wǎng)點，F(xiàn)Y2018Q2-FY2019Q4七個季度放緩擴(kuò)張速度，平均單季度新增16個網(wǎng)點，F(xiàn)Y2020Q1單季度網(wǎng)點增加49個，總數(shù)達(dá)到725個，擴(kuò)張有所提速。FY2020Q1正價長期課程學(xué)生人數(shù)達(dá)122.18萬人，+40.6%YoY，披露人數(shù)包含線上線下，人數(shù)參考性不強(qiáng)。

總結(jié)：好未來利潤上并未出現(xiàn)經(jīng)營性虧損，但是營收增速確實有所放緩，我們認(rèn)為“民辦學(xué)校搖號政策”可能成為一個重要潛在風(fēng)險，消費需求強(qiáng)度仍然是一個未知數(shù)，同時在線業(yè)務(wù)的營銷費用持續(xù)高漲，預(yù)計對下一季度利潤端壓力較大。