教育板塊半年“畫(huà)像”：不在收購(gòu)中爆發(fā) 就在收購(gòu)中滅亡

去年8月民促法送審稿發(fā)布，導(dǎo)致教育股發(fā)生暴跌，之后又有一系列教育政策相繼發(fā)布，包括幼教、培訓(xùn)以及職教政策等，這些政策持續(xù)影響著教育股的走勢(shì)，截至目前，整個(gè)教育板塊仍較送審稿前交易日跌24.4%。

行情來(lái)源：富途證券

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，政策整體上約束基礎(chǔ)教育而鼓勵(lì)高等教育投資，因此高等教育的個(gè)股走勢(shì)要好于基礎(chǔ)教育。在整個(gè)教育板塊中，能走出“送審稿”陰霾的，僅有高教板塊的龍頭中教控股（00839），目前該公司股價(jià)已經(jīng)重新回到送審稿前的水平。

轉(zhuǎn)眼送審稿發(fā)布已經(jīng)快一年了，在收購(gòu)擴(kuò)張這一塊，基礎(chǔ)教育基本已經(jīng)停止，然而高等教育卻沒(méi)有停下腳步。

2019年上半年，高教領(lǐng)域有10起收購(gòu)事件，參與者包括中教控股、新華教育（02779）、新高教（02001）以及希望教育（01765）等，且有多起收購(gòu)事件涉及金額超過(guò)10億元。那么，被政策打趴下的教育股中，高教板塊是否有機(jī)會(huì)呢？

高教收購(gòu)盤(pán)點(diǎn)

智通財(cái)經(jīng)APP盤(pán)點(diǎn)了各大高教公司2019年上半年的收購(gòu)事件公告，其中中教控股以及新華教育均各有3起，希望教育有2起，新高教有1起，春來(lái)教育有1起，合計(jì)10起，此外希望教育和新高教也各有1起新建校事件，合計(jì)12起擴(kuò)張事件，涉及8個(gè)省份。

在這些收購(gòu)事件中，涉及金額最多的為新華教育，收購(gòu)紅山學(xué)院、海源學(xué)院以及昆明衛(wèi)生學(xué)校合計(jì)15.28億元，加上紅山學(xué)院將以3.04億元收購(gòu)地塊用于興建新校區(qū)，一共是18.32億元，占比2018年期末現(xiàn)金98.4%。中教控股涉及金額也不小，其收購(gòu)的泉城大學(xué)和重慶的本科學(xué)校合計(jì)14.854億元，占比截止2019年2月份期末現(xiàn)金的88.5%。

希望教育主要是新建校的支出較大，新建四川文化傳媒職業(yè)學(xué)院預(yù)計(jì)花費(fèi)15億元，對(duì)貴州大學(xué)科技學(xué)院的收購(gòu)金額僅為1.48億元，春來(lái)教育剛中標(biāo)收購(gòu)蘇州科技大學(xué)天平學(xué)院，按交的初期資金50%收購(gòu)價(jià)算，預(yù)計(jì)需要花費(fèi)8億元的收購(gòu)成本價(jià)。

此外，上半年民生教育、科培教育以及澳洲成峰高教均無(wú)收購(gòu)事件，銀杏教育主要為新建南溪新校區(qū)，第一期建設(shè)的合同金額2.1億元，而嘉宏教育于6月20日上市，上市時(shí)間較短，沒(méi)有足夠時(shí)間去篩選項(xiàng)目，且前期籌備上市工作，因此上半年也沒(méi)有收購(gòu)事件。

不過(guò)收購(gòu)并不一定帶來(lái)好處，如果標(biāo)的質(zhì)量不好，可能導(dǎo)致投出去的錢(qián)收不回來(lái)，從而惡化財(cái)務(wù)狀況。

上半年的收購(gòu)事件中，中教控股收購(gòu)的兩個(gè)標(biāo)的在盈利上較差，但在PB上不高，而新華教育收購(gòu)的標(biāo)的PE較低，但PB較高，上述收購(gòu)標(biāo)的后續(xù)若盈利沒(méi)有改善或者出現(xiàn)下滑情況，預(yù)計(jì)要計(jì)提較大商譽(yù)減值而折損利潤(rùn)表。估值綜合最低的是新高教收購(gòu)的廣西學(xué)校，PE為14倍，PB為1.5倍，其次是希望教育收購(gòu)的貴州大學(xué)科技學(xué)院。

外來(lái)的進(jìn)入者

教育政策具有一定的引導(dǎo)作用，基礎(chǔ)教育的收購(gòu)擴(kuò)張受到了政策抑制，因此這一年來(lái)基本沒(méi)有相關(guān)的收購(gòu)事件發(fā)生，但有些從事基礎(chǔ)教育的公司開(kāi)始把收購(gòu)重心瞄準(zhǔn)高教領(lǐng)域，比如綜合教育領(lǐng)域的宇華教育（06019）和成實(shí)外教育（01565）。

今年宇華教育共有兩起對(duì)高教的收購(gòu)事件，一起發(fā)生在2月份，以代價(jià)約0.28億美元收購(gòu)斯坦福國(guó)際大學(xué)全部權(quán)益，把高教板塊延伸至國(guó)外，該項(xiàng)目目前處于虧損狀態(tài)，以PB來(lái)說(shuō)，收購(gòu)價(jià)并不高，PB為0.86倍。7月份，該公司以代價(jià)約14.92億元獲得山東濟(jì)南一所高教90%的轉(zhuǎn)讓股權(quán)，對(duì)應(yīng)PE為18.2倍，PB為3.76倍。

圖片來(lái)源：宇華教育公告（收購(gòu)山東標(biāo)的財(cái)務(wù)資料）

2018年宇華教育有2所大學(xué)，較2017年增加1所，大學(xué)學(xué)生貢獻(xiàn)占比65.9%，主要是新增大學(xué)帶來(lái)的增量，收入貢獻(xiàn)50.8%，首次超過(guò)基礎(chǔ)教育板塊，2019年預(yù)計(jì)新增2所大學(xué)，彼時(shí)收入貢獻(xiàn)或提升至八成以上。

而成實(shí)外教育的大學(xué)板塊貢獻(xiàn)較低，2018年有2所大學(xué)，學(xué)生人數(shù)貢獻(xiàn)35.8%，收入貢獻(xiàn)僅為18%。2019年6月份，該公司旗下的成都大學(xué)以3.943億元獲得四川德瑞物業(yè)資產(chǎn)，據(jù)此嚴(yán)強(qiáng)房地產(chǎn)將合并入大學(xué)，項(xiàng)目計(jì)劃用于擴(kuò)展大學(xué)，興建實(shí)踐培訓(xùn)基地，主要包括實(shí)習(xí)培訓(xùn)基地及教學(xué)教室等。

此外，天立教育及睿見(jiàn)教育繼續(xù)深耕基礎(chǔ)教育領(lǐng)域，前者以新建校擴(kuò)張，后者則成立教育產(chǎn)業(yè)基金，主要投資粵港澳大灣區(qū)學(xué)校，目標(biāo)投資規(guī)模約為25億元，由于收購(gòu)限制，大概率以新建投資為主，不過(guò)不排除有進(jìn)軍高等領(lǐng)域的可能性。可見(jiàn)，未來(lái)高教領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，不斷有進(jìn)入的競(jìng)爭(zhēng)者，且潛在的進(jìn)入者也在虎視眈眈。

機(jī)會(huì)在哪里

目前我國(guó)高等教育毛入學(xué)率僅有45.7%，尚未達(dá)到十三五規(guī)劃中50%的要求，亦同發(fā)達(dá)國(guó)家60%-98%的水平存在較大差距，因此政策鼓勵(lì)及扶持高教板塊將是長(zhǎng)期性的，這是該板塊的投資籌碼。不過(guò)政策吸引力也導(dǎo)致有更多的經(jīng)營(yíng)者參與其中，可投標(biāo)的也越來(lái)越多，需要投資者更加專(zhuān)業(yè)的分析及篩選。

在已上市的高教板塊中，以目前的學(xué)生人數(shù)及收入規(guī)模來(lái)說(shuō)，中教控股處于領(lǐng)先地位，上市以來(lái)，該公司也在積極的收購(gòu)擴(kuò)張，并通過(guò)并表獲得高成長(zhǎng)業(yè)績(jī)，若今年公告收購(gòu)的兩家順利進(jìn)行，預(yù)計(jì)在年內(nèi)并表帶來(lái)增量業(yè)績(jī)。目前該公司已擁有8所學(xué)校14.7萬(wàn)名學(xué)生，靠外延收購(gòu)擴(kuò)張，強(qiáng)者愈強(qiáng)。

新華教育目前的估值較行業(yè)偏低，今年公告收購(gòu)的兩個(gè)項(xiàng)目，若順利進(jìn)行，并表后會(huì)帶來(lái)非常理想的成績(jī)，學(xué)生人數(shù)大幅度增長(zhǎng)，收入可能翻翻，而凈利潤(rùn)也會(huì)有非常大的提升。港股以業(yè)績(jī)投資為主，預(yù)期良好的業(yè)績(jī)將帶動(dòng)該公司估值修復(fù)。

新高教目前擁有自建及投資6所高等院校，并合作舉辦甘肅學(xué)院，完成7個(gè)省區(qū)的戰(zhàn)略布局，在2018/2019學(xué)年公司六所學(xué)校的總學(xué)生人數(shù)為9.3萬(wàn)人，公司布局是優(yōu)先投資毛入學(xué)率低省份，這樣在保證外部增長(zhǎng)同時(shí)，也有足夠內(nèi)生增長(zhǎng)的空間。該公司內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁，原有學(xué)校實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)復(fù)合增長(zhǎng)，行業(yè)領(lǐng)先。

此外，宇華教育也是非常值得關(guān)注的投資標(biāo)的，2019年預(yù)計(jì)大學(xué)收入部分將占據(jù)絕對(duì)比重。該公司去年曾花巨資收購(gòu)湖南一所大學(xué)，2018年大學(xué)收入貢獻(xiàn)首次超過(guò)基礎(chǔ)教育板塊，今年又耗費(fèi)巨資收購(gòu)山東一所大學(xué)，而該所大學(xué)2017-2019 年連續(xù)三年位居中國(guó)綜合類(lèi)民辦大學(xué)第一，項(xiàng)目?jī)?yōu)質(zhì)，預(yù)計(jì)2019年并表后業(yè)績(jī)將有大幅度的提升。

綜上看來(lái)，教育板塊的機(jī)會(huì)看高教，而高教板塊還是要看業(yè)績(jī)出彩的個(gè)股，2019年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)的有中教控股、新華教育以及宇華教育，投資者可重點(diǎn)關(guān)注。