國有大行理財子公司全景：管理架構(gòu)獨立齊全，產(chǎn)品以傳統(tǒng)優(yōu)勢資產(chǎn)為主

本文來自“eResearch楊榮團隊“。

工銀理財

在6月6日，在北京市正式開業(yè)，標(biāo)志著國內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模最大理財子公司的正式運營，公司注冊資本160億元，也是目前注冊資本金最多的銀行系理財子公司。

在組織架構(gòu)方面，下設(shè)董事會、監(jiān)事會審計委員會等，原工商銀行(01398)資產(chǎn)管理部總經(jīng)理顧建綱任董事長，許海任監(jiān)事長；從管理層來看，下設(shè)產(chǎn)品營銷、投資研究、風(fēng)險管理、運營支持、綜合管理五大板塊，總共包含20個部門，原金融市場部兼同業(yè)業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人唐凌云出任總裁。

在產(chǎn)品特色與體系方面，工銀理財已經(jīng)推出了固定收益增強、資本市場混合、特色私募股權(quán)等三大系列共六款創(chuàng)新類理財產(chǎn)品，涉及固收、權(quán)益、跨界、量化等多市場符合投資領(lǐng)域，主要有三大特色：

一是投資門檻低，固定收益類和混合類產(chǎn)品的起投點均為1元，可以滿足更多投資者的理財需求。

二是體現(xiàn)長期投資理念，投資期限較傳統(tǒng)產(chǎn)品有所拉長，力求為投資者實現(xiàn)長期穩(wěn)定的回報。

三是股權(quán)投資聚焦科創(chuàng)企業(yè)，其發(fā)布的權(quán)益類產(chǎn)品以科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)為投資標(biāo)的，為投資者開辟了分享企業(yè)成長紅利的新途徑。同時，工銀理財還與多家基金、證券、私募等金融同業(yè)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，通過優(yōu)勢互補，提升客戶服務(wù)水平，共同推動多層次資本市場發(fā)展。

截至5月底，工商銀行理財總規(guī)模近3萬億元，其中符合新規(guī)要求的理財產(chǎn)品規(guī)模超過3700億元，保持并鞏固了中國銀行業(yè)資管第一大行地位，既為投資者提供了財富保值增值的專業(yè)化服務(wù)，也通過資管業(yè)務(wù)為實體經(jīng)濟注入了大量源頭活水。

未來，工銀理財將成為工商銀行“大資管業(yè)務(wù)的核心平臺和旗艦品牌”。同時，工銀理財將堅持大資管戰(zhàn)略引領(lǐng)，強化整體聯(lián)動，發(fā)揮戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)，努力成為全球資管行業(yè)中的靚麗名片”。

建信理財

6月3日，在廣東省深圳市開業(yè)，注冊資本金150億元。雖然公司注冊地并非在母行(建設(shè)銀行：00939）所在地，但按照公司章程，只要是業(yè)務(wù)有需要，建信理財可以再設(shè)分支機構(gòu)的。這意味著，為了保持跟母行信息通暢等問題，只要經(jīng)過監(jiān)管審查和允許，建信理財也可以再回北京設(shè)立分支機構(gòu)。

在組織架構(gòu)方面，目前，建信理財共有100多名員工，大部分來自于總行資管中心，還有部分來自于其廣東省分行資管中心和深圳分行資管中心。公司核心業(yè)務(wù)崗位已經(jīng)全部配置到崗，后期還將根據(jù)業(yè)務(wù)需要擴充人手。

在高管方面，建信理財高管配置要比工銀理財更多。根據(jù)公司章程，工銀理財董事會由5至7名董事組成，下設(shè)三大委員會。而建信理財董事會將由五名至十三名董事組成，下設(shè)四大委員會，分別為：戰(zhàn)略發(fā)展委員會、薪酬與提名委員會、審計委員會、風(fēng)險管理與內(nèi)部控制委員會。此外，未來公司董事會還可根據(jù)股東要求或?qū)嶋H需要，另外再設(shè)立其他專門委員會。在管理層上，除了總裁、副總裁以及其他高級管理人員之外，建信理財還將設(shè)立首席官一職，相關(guān)的人事決策會隨著建信理財?shù)膶嶋H展業(yè)上軌道之后而做出。

目前，建信理財?shù)亩麻L為原資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中心總經(jīng)理劉興華，總裁為原總行資管業(yè)務(wù)中心副總經(jīng)理謝國旺。

在產(chǎn)品體系方面，在設(shè)立初期，公司將會采取較為謹(jǐn)慎的策略，其產(chǎn)品配置不會只考慮股票、債券、非標(biāo)或流動性資產(chǎn)，而是采用組合的方式，包括偏股、偏債、偏非標(biāo)、偏貨基等類型。特別是在初期會圍繞著“指數(shù)”產(chǎn)品進行設(shè)計。在開業(yè)當(dāng)天，建信理財就發(fā)布了建信理財粵港澳大灣區(qū)資本市場指數(shù)，該指數(shù)采用“1+5”體系框架，以“粵港澳大灣區(qū)高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)”為主線，貫穿粵港澳大灣區(qū)價值藍籌、紅利低波、科技創(chuàng)新、先進制造、消費升級5條子指數(shù)線，以滿足不同風(fēng)險偏好客戶的需求。

在此基礎(chǔ)上，建信理財還將發(fā)行“乾元”建信理財粵港澳大灣區(qū)指數(shù)靈活配置、“乾元-睿鑫”科技創(chuàng)新類、“乾元-安鑫”固定收益類、“乾元-嘉鑫”固收增強類等多款覆蓋權(quán)益、固定收益市場的系列理財產(chǎn)品。

與一些理財子公司同原資管部門將維持短暫并存局面，待存量業(yè)務(wù)處理完畢或過渡期到期后，原資管部門即撤銷的做法不同，建信理財作為建行集團資管業(yè)務(wù)規(guī)模最大、最重要的基石，將實行與其他資管子公司“定位明確、錯位發(fā)展”的戰(zhàn)略，以充分利用各自業(yè)務(wù)特長加強合作。為加強頂層設(shè)計，建行總行已經(jīng)設(shè)立了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)委員會，將原“資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中心”更名為“集團資產(chǎn)管理部”，對其進行重新定位，剝離經(jīng)營職能，擴充管理職能，來統(tǒng)籌全行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展。

交銀理財

6月13日，在上海揭牌成立，注冊資本80億元。

在組織架構(gòu)方面，交銀理財在公司本部設(shè)19個部門，覆蓋前、中、后臺，包括獨立的IT部門、信披、營運等職能部門，以及包括審批部門、風(fēng)險管理部門、審計部門在內(nèi)的風(fēng)控部門等等。在人員配置方面，在母行資管中心內(nèi)部會招聘近百人，還會通過集團招聘、借調(diào)等方式補充部分員工，尤其是在財務(wù)管理、科技開發(fā)、估值分析、信息披露等方面做人員的補充。

在產(chǎn)品體系方面，公司將致力于打造覆蓋全市場、全資產(chǎn)、全渠道的產(chǎn)品體系。在設(shè)立初期，產(chǎn)品將以穩(wěn)健為主要特征，投資范圍以固收類為主，現(xiàn)金管理類與固定收益類合計占比將在80%-90%，并把固收類產(chǎn)品打造為理財公司的拳頭產(chǎn)品和旗艦產(chǎn)品。

未來，交銀理財在權(quán)益類產(chǎn)品上的占比會逐步增加。據(jù)了解，初期權(quán)益資產(chǎn)占比在3%左右，兩三年將提高到5%，甚至10%。同時，作為創(chuàng)新產(chǎn)品，公司也會根據(jù)國家政策導(dǎo)向和投資熱點，適時推出特色主體的產(chǎn)品。當(dāng)前，交銀理財也已經(jīng)在商業(yè)養(yǎng)老、科創(chuàng)投資、長三角一體化、要素市場掛鉤等策略上做好了儲備。

對比工銀理財注重自主創(chuàng)新，建信理財注重板塊協(xié)同，交銀理財更注重與外部機構(gòu)的合作。如與信托公司合作，獲得非標(biāo)資產(chǎn)；與保險機構(gòu)的合作，增強股權(quán)長期限投資能力。同時，交銀理財也將充分利用集團旗下信托、投行、租賃、保險等多個金融牌照的優(yōu)勢，利用全球化網(wǎng)絡(luò)加大全球資產(chǎn)的配置能力，不斷拓展業(yè)務(wù)。

此外，雖然與其他銀行一樣采用資管部門和理財子公司并行運作的方式，但交通銀行（03328）的選擇是通過“委托”模式來處理存量理財業(yè)務(wù)。開業(yè)后，交行將與交銀理財簽訂委托協(xié)議，將理財業(yè)務(wù)日常運營管理職能委托給后者，既滿足業(yè)務(wù)風(fēng)險隔離的要求，又避免的資源的重復(fù)配置。

據(jù)了解，交通銀行擁有1萬億元左右的理財資產(chǎn)規(guī)模。其中近一半的產(chǎn)品可以在過渡期內(nèi)到期，四分之一的規(guī)模將通過重新簽訂合同的形式轉(zhuǎn)移給交銀理財。此外，剩余一些非標(biāo)資產(chǎn)還可以通過“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”的方式由交銀理財來承接。

中銀理財

7月4日，在北京正式開業(yè)，注冊資本100億元。

組織架構(gòu)方面，中銀理財共設(shè)立市場與政策研究部、產(chǎn)品與系統(tǒng)研發(fā)部、銷售部、信評與審批部等17個部門（專設(shè)跨境產(chǎn)品部），同時設(shè)立產(chǎn)品管理委員會、投資與決策委員會、運營估值委員會，以及風(fēng)險管理與內(nèi)部控制委員會4個專業(yè)委員會。

團隊方面，中銀理財董事長為中行投行與資產(chǎn)管理部總經(jīng)理劉東海，中行（03988）私人銀行部總經(jīng)理劉敏及其他數(shù)位部門總擔(dān)任非執(zhí)行董事；管理層中，總裁王衛(wèi)東為投行與資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理。

在產(chǎn)品體系上，中銀理財按照風(fēng)險從低到高分為：固定收益類、混合類、商品及金融衍生品類、權(quán)益類四檔。在開業(yè)儀式上，中銀理財推出五大理財新品，分別是“全球配置”外幣系列、“穩(wěn)富——福、祿、壽、禧”養(yǎng)老系列、“智富”權(quán)益系列、“鼎富”股權(quán)投資系列以及指數(shù)系列。

其中，“全球配置”產(chǎn)品是中銀理財發(fā)揮集團全球化優(yōu)勢推出的外幣理財產(chǎn)品，服務(wù)客戶多幣種理財需求，幫助客戶收獲全球多市場投資的多重收益。“穩(wěn)富”產(chǎn)品是為養(yǎng)老客群提供長期投資、策略穩(wěn)健的理財產(chǎn)品；“智富”“鼎富”產(chǎn)品重點投資于股票、非上市股權(quán)等。

總結(jié)

作為首批開業(yè)的國有大行的理財子公司，這四家理財子公司在組織架構(gòu)、產(chǎn)品體系和發(fā)展規(guī)劃具有一些共同點，預(yù)計也將會是其他后續(xù)開業(yè)理財子公司的共同特征：

其一、理財子公司的一把手或二把手基本來自于母行原資管部門，同時也會搭配以金融市場部門等投資部門的負(fù)責(zé)人。這種考慮一方面是有利于理財轉(zhuǎn)型和存量業(yè)務(wù)的順利過渡，另一方面也是為了加大與母行、其他資管子公司之間的業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)和聯(lián)動。

其二、原資管業(yè)務(wù)部門均會與理財子公司同時并行，但職責(zé)有所不同。原資管部門的職能很可能轉(zhuǎn)變?yōu)榧瘓F資管板塊的協(xié)調(diào)部門，負(fù)責(zé)子公司與母行、子公司與子公司之間的業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)。同時，原資管部門在一定程度上還承擔(dān)著處理非標(biāo)的任務(wù)，尤其是一些無法由理財子公司承接的資產(chǎn)。

其三、管理架構(gòu)獨立而齊全，覆蓋前、中、后臺。在組織架構(gòu)上，完全按照資管新規(guī)和理財新規(guī)的要求，進行獨立運營。此外，在人員配置上，大部分均來自于母行，而少部分來自于對外招聘。

其四、在產(chǎn)品體系上，開業(yè)初期均是以固定收益類和現(xiàn)金管理類等傳統(tǒng)優(yōu)勢資產(chǎn)為主，同時配以一定比例的權(quán)益類資產(chǎn)。后期，還會增加一些創(chuàng)新類產(chǎn)品，如與各類指數(shù)掛鉤的產(chǎn)品。

其五、在發(fā)展規(guī)劃上，各家銀行均十分看重理財子公司對集團大資管板塊的重要位置。理財子公司既是集團資管發(fā)展的最主要載體，也是各資管子公司協(xié)調(diào)發(fā)展的重要參與者。

當(dāng)然，除了共同點之外，這四家理財子公司也表現(xiàn)出一些差一點。首先，注冊地不同。資管業(yè)務(wù)本身無經(jīng)營地域限制，但由于經(jīng)營側(cè)重點、稟賦優(yōu)勢、發(fā)展目標(biāo)和定位等方面的不同會有所差異。其次，初期權(quán)益類產(chǎn)品配置的方向有所差異，如工銀理財重視科創(chuàng)板的投資策略，而建信理財更重視粵港澳大灣區(qū)的投資機會。

此外，對理財子公司的發(fā)展側(cè)重點也有所不同，如工行更重視理財子公司本身的創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計和投研能力，建行更重視理財子公司與集團和其他資管業(yè)務(wù)的協(xié)調(diào)聯(lián)動，而交行基本理財業(yè)務(wù)全部交給子公司處理，包括存量和新增。

理財子公司收入展望

對標(biāo)基金公司的收費模式，目前正常公募基金的年管理費率是在1%-2.5%之間，股票型基金高一些在1%~1.5%，債券型基金低一些在0.5%~1.5%，貨幣基金相對要便宜很多，在0.25%~1%。此外，托管費率在0.1%~0.25%，銷售費、申購費和贖回費等若有，分別也在0.25%、1%~1.5%和1.5%左右。

而現(xiàn)在各家上市銀行理財業(yè)務(wù)收入與理財余額的比值只有1%不到，低的甚至只有萬分之幾。當(dāng)然，這其中有商業(yè)銀行“薄利多銷”的考慮在里邊，通過實施較低的收費，擴大理財規(guī)模基數(shù)來獲取更高的收益。未來，隨著理財子公司成立之后，商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)將進入新的發(fā)展階段，收費模式也將更趨于成熟。

在這種情況下，我們認(rèn)為銀行理財業(yè)務(wù)收益有望觸底回升，但總體仍然很難超過公募基金。主要原因在于，銀行理財資管業(yè)務(wù)對母行來說，是經(jīng)營零售客戶的重要方式，而零售客戶對母行的貢獻也不只是來自于資管理財?shù)氖杖?，更多的可能還是對表內(nèi)存貸業(yè)務(wù)的協(xié)同帶動作用，從而銀行仍需要實施更低的費用標(biāo)準(zhǔn)來擴大資管規(guī)模。

對銀行集團資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的影響

1、資產(chǎn)負(fù)債表的影響

（1）銀行資本金減少。理財子公司有10億以上的注冊資本金，將降低銀行的資本充足率。比如：工行理財子注冊資本金160億元，其風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)規(guī)模合計17萬億，降低其核心一級資本充足率0.09%，資本消耗相對較小。

（2）長期股權(quán)投資增加。非保本理財之前記在銀行表外，在資產(chǎn)負(fù)債表上沒有體現(xiàn)；但是理財子公司成立后，理財子有獨立的一張資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表，而反應(yīng)在銀行集團的合并報告中，銀行集團增加一項長期股權(quán)投資，規(guī)模在50億-150億之間。

（3）銀行承擔(dān)的隱性的風(fēng)險在降低。風(fēng)險隔離后，銀行承擔(dān)的近30萬億的理財?shù)碾[性風(fēng)險將逐步消除，盡管理財子公司和資產(chǎn)管理部同時存在，但是存量的規(guī)模會逐步減少，而增量的非保本凈值性的規(guī)模會越來越大，整體的隱性風(fēng)險在降低

2、對集團利潤表的影響：手續(xù)費傭金收入占比下降，非息占比保持不變

理財子公司成立后，資管部門和理財子公司同時存在，但是資管部主要管理存量產(chǎn)品，而理財子主要管理增量的凈值型產(chǎn)品。存量規(guī)模會越來越小，而理財子公司的規(guī)模將越來越大。

在最極端的假設(shè)下，如果存量規(guī)模為零，理財子公司管理全部的資管產(chǎn)品，這種情況下，銀行中間業(yè)務(wù)收入中理財價差收益將減少，而同時銀行的長期股權(quán)投資將增加，非息收入中投資收益將增加。由于目前銀行集團是100%持有理財子公司的股權(quán)，反應(yīng)在銀行報表中的收益端綜合影響是相當(dāng)?shù)?，從而理財子公司成立對銀行非息收入的影響基本上不存在。

3、理財子公司的自營投資收益將增加，這是新增的投資收益，提高非息占比

之前銀行的資產(chǎn)管理部沒有資本金，從而資產(chǎn)管理部只能代客理財，沒有自營投資收益。但是理財子公司成立后，10億元以上的資本金，部分是可以用于自營投資。銀行可以做大類資產(chǎn)的配置，可以投資自己發(fā)行的理財產(chǎn)品，同時投資他行發(fā)行的理財產(chǎn)品，這塊的投資收益也將增加，其資本回報相對較高。這塊收益作為資本回歸，同時作為投資收益，可以提高銀行集團的非息收入占比。

投資建議

我們推薦銀行股的主邏輯是：資本和資產(chǎn)質(zhì)量是約束銀行股估值的最為核心的因素，這兩個因素本年內(nèi)都在變化改善，從而估值修復(fù)空間將逐步打開。

其一、資本主要是銀行發(fā)行永續(xù)債來補充一級資本，增強抵御風(fēng)險的能力，同時擴大信貸投放的規(guī)模。我們預(yù)計全年永續(xù)債發(fā)行規(guī)模在4000億，已經(jīng)成功發(fā)行1500億，最新工行800億的永續(xù)債也已經(jīng)拿到銀保監(jiān)會的批文，下半年預(yù)計會有2500億的發(fā)售規(guī)模。永續(xù)債的發(fā)行是我們看好銀行板塊主邏輯的重要一環(huán)。

其二、地方政府債務(wù)處置將提速。（1）近期有媒體報道：股份行可置換其它金融機構(gòu)的隱性債務(wù)，這就是說：之前使用表內(nèi)貸款來置換本行表外的非標(biāo)、表內(nèi)的平臺貸款等；而今銀行可以用表內(nèi)貸款置換其它股份制銀行表外的非標(biāo)、表內(nèi)的平臺貸款。我們調(diào)研了股份制銀行，此情況屬實，而且銀行在本年2季度就已經(jīng)開張此類業(yè)務(wù)。我們之前已經(jīng)提出：地方政府債務(wù)風(fēng)險本年內(nèi)會暴露出來，必須采取措施來化解風(fēng)險，從而帶來銀行估值修復(fù)。這一系列行為都在印證我們的之前的觀點。

（2）上周五，媒體報道平臺類貸款存量隱性債務(wù)風(fēng)險處置將提速，經(jīng)省級監(jiān)管部門審批通過的項目，且項目收益可持續(xù)的，可以借新還舊和展期、具體方式都有明確規(guī)模。我們認(rèn)為：不是所有的項目都可以置換；置換周期會比較長，因為隱性地方政府債務(wù)規(guī)模達37萬億，其中平臺貸款16萬億。

（3）地方AMC監(jiān)管新規(guī)公布，也從另外一個側(cè)面證明地方政府債務(wù)處置將提速，不然也不會在這一個時點出臺。

0.7倍PB對應(yīng)的地方政府債務(wù)隱含的不良率為35%，近16萬億的平臺貸款占隱性債務(wù)風(fēng)險的比重為42%，平臺貸款風(fēng)險的化解，地方政府債務(wù)隱含的不良率將下降到20%以下，按照我們之前的測算結(jié)果，20%的隱含不良率銀行對應(yīng)的板塊估值將修復(fù)到1倍左右。目前老16家上市銀行PB為0.76倍，下半年板塊提升的空間在30%以上。

中長期重點推薦：招行、平安、寧波、浦發(fā)、民生；中行、上海；常熟、蘇農(nóng)。