東吳證券：繼續(xù)看好安踏(02020)運(yùn)動(dòng)服飾賽道的領(lǐng)先地位，提高盈利預(yù)測

本文來自微信公眾號“紡服新消費(fèi)馬莉團(tuán)隊(duì)”，作者馬莉、陳騰曦、林驥川。

事件：安踏（02020）公司公布中報(bào)盈利預(yù)喜，19H1收入同增超過35%，經(jīng)營溢利同增超過50%，考慮AMEAS并購影響歸母凈利同增25%以上。

優(yōu)秀零售表現(xiàn)助力收入高增：此前公司已公告上半年零售增長情況，為報(bào)表收入高增打下基礎(chǔ)，其中：

安踏品牌零售額增長10%-20%低段，二季度較一季度加速，主要來自于：1）Q2與唯品會(huì)恢復(fù)正常合作，加之618天貓平臺活動(dòng)力度較往年更大，線上整體增長25%以上；2）大貨線下表現(xiàn)優(yōu)秀，增速從Q1的單位數(shù)提升到Q2的低雙位數(shù)增長，明星產(chǎn)品如KT4系列、可口可樂聯(lián)名系列反響火爆，會(huì)員活動(dòng)也促進(jìn)了線下門店的引流；3）安踏兒童增長依然較為強(qiáng)勁，Q2增速仍保持30%。

其他品牌（主要為FILA）零售額上半年增長60%-65%，表現(xiàn)仍然強(qiáng)勁。其中二季度FILA全品牌增長接近60%，其中大貨/KIDS/潮牌/線上分別增長45%/70%/300%/80%，尤其大貨在高基數(shù)情況下仍然實(shí)現(xiàn)高增，體現(xiàn)品牌勢能及產(chǎn)品吸引力強(qiáng)，零售折扣方面，考慮奧萊店等折扣渠道達(dá)到7.5折，環(huán)比持平，庫銷比亦維持在5的水平，運(yùn)營穩(wěn)定。除FILA外，迪桑特、KOLON、Sprandi等零售增長也表現(xiàn)優(yōu)秀。

經(jīng)營溢利同增50%以上超市場預(yù)期。經(jīng)營利潤率提升，主要來自：1）零售業(yè)務(wù)（主要為FILA）占比增加，其毛利率較加盟業(yè)務(wù)更高，拉高了集團(tuán)毛利率；2）提前收到政府補(bǔ)助；3）經(jīng)營開支占收入百分比相對穩(wěn)定。

AMEAS Q2開始并表，致19H1歸母凈利增速慢于經(jīng)營溢利，7月將召開董事會(huì)探討發(fā)展戰(zhàn)略發(fā)展方向。AMEAS Q2完成收購，屆時(shí)收購費(fèi)用、JVCo層面的貸款利息費(fèi)用、AMEAS Q2季節(jié)性經(jīng)營虧損（一般二季度會(huì)出現(xiàn)經(jīng)營虧損）也會(huì)體現(xiàn)在安踏報(bào)表中，帶來中報(bào)歸母凈利增長慢于經(jīng)營溢利。7月AMEAS新董事會(huì)將進(jìn)行關(guān)于未來3-5年發(fā)展戰(zhàn)略的討論以及其組織架構(gòu)的梳理，此后有望擇機(jī)與市場分享發(fā)展規(guī)劃。

從12年領(lǐng)先全行業(yè)完成零售改革，到FILA的逆勢高增成為集團(tuán)新增長極，再到啟動(dòng)國際化收購，安踏作為體育行業(yè)龍頭展現(xiàn)出的前瞻性及行動(dòng)力有目共睹，繼續(xù)看好公司在運(yùn)動(dòng)服飾賽道的領(lǐng)先地位，考慮中報(bào)超預(yù)期，我們提高盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)19/20/21年歸母凈利同增28%/21%/17%至52.5/63.3/74.1億元，對應(yīng)PE26/22/18X，維持“買入”評級。

零售遇冷導(dǎo)致同店增長不及預(yù)期，展店不及預(yù)期，AMEAS發(fā)展不及預(yù)期。