奈飛（NFLX.US）19Q2點評&紀(jì)要：會員增長短期承壓 全球用戶增勢不改

核心觀點：

1、主要財務(wù)指標(biāo)分析：19Q2營收略低預(yù)期，但盈利能力持續(xù)改善，毛利率、營業(yè)利潤率、邊際貢獻(xiàn)率環(huán)比繼續(xù)回升，全年維持13%的營業(yè)利潤率目標(biāo)。

（1）公司19Q2實現(xiàn)營業(yè)收入49.23億美元（YoY+26%、QoQ+9%），略低于此前公司指引和彭博一致預(yù)期；實現(xiàn)營業(yè)利潤7.06億美元（YoY+53%、QoQ+54%），遠(yuǎn)超此前指引和彭博一致預(yù)期。（2）19Q2流媒體內(nèi)容支出33.38億美元（YoY+22%/QoQ+11%），營收占比69%，19Q2流媒體內(nèi)容攤銷22.32億美元，占流媒體成本、流媒體營收的比例為分別75%/47%。（3）19Q2毛利率39%（YoY+0.4pct、QoQ+2pct），營業(yè)利潤率14%（YoY+3pct、QoQ+4pct），凈利潤率6%（YoY-4pct、QoQ-2pct）。

2、經(jīng)營情況：受制于19Q1高增長基數(shù)+部分地區(qū)漲價+內(nèi)容排播因素影響，19Q2用戶增長低于預(yù)期，但流媒體業(yè)務(wù)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)，美國國內(nèi)ARPPU提升顯著（YOY+13%/QoQ+11%），海外地區(qū)邊際貢獻(xiàn)率等指標(biāo)持續(xù)改善，盈利能力增強(qiáng)。

（1）19H1公司流媒體業(yè)務(wù)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)繼續(xù)提升，內(nèi)容投入產(chǎn)出率（單付費用戶產(chǎn)生的流媒體收入/單付費用戶內(nèi)容庫攤銷）達(dá)2.13（12-18年分別為1.45/1.56/1.73/1.74/1.68/1.74/2.05）。

（2）國內(nèi)流媒體：會員漲價疊加Q2內(nèi)容排播影響，國內(nèi)付費用戶短期內(nèi)略有下滑（凈減13萬至6010萬），低于此前指引，但ARPU提升顯著（達(dá)38美元，YOY+13%/QoQ+11%）。

（3）海外流媒體：19Q1高增長基數(shù)疊加19Q2內(nèi)容排播、部分地區(qū)漲價等因素，19Q2新增付費用戶低于此前預(yù)期（凈增283萬至9146萬），但邊際貢獻(xiàn)率提升至16.3%（YoY+7%、QoQ+5%），盈利能力持續(xù)改善。

3、競爭格局解析：公司作為全球流媒體巨頭，其美國國內(nèi)用戶滲透率遠(yuǎn)超其他平臺，且內(nèi)容投入仍保持行業(yè)領(lǐng)先地位，核心內(nèi)容壁壘較為穩(wěn)固，公司TOP20最受歡迎內(nèi)容中的16席均為原創(chuàng)內(nèi)容，加之美國平均單用戶使用流媒體服務(wù)達(dá)3.4個，我們判斷Disney等競爭對手雖會占據(jù)部分市場份額，但短期難以撼動奈飛的領(lǐng)先位置，預(yù)計2024年奈飛全球用戶數(shù)將達(dá)到2.5億，Hulu、Disney+、ESPN+合計1.1-1.6億（來自Bloomberg Intelligence）。

（1）目前奈飛在美國領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，滲透率近60%：美國視頻流媒體平臺呈現(xiàn)“1+3+N”競爭格局，奈飛以超6千萬訂閱用戶數(shù)遠(yuǎn)居行業(yè)第一。

（2）奈飛原創(chuàng)已形成核心競爭壁壘，對外部內(nèi)容的依賴性持續(xù)降低：奈飛劇集原創(chuàng)實力領(lǐng)先，首次超越HBO位居18年艾美獎（美國電視節(jié)最高獎項）提名數(shù)/獲獎數(shù)第一，且平臺TOP20最受歡迎的內(nèi)容中有16席均為原創(chuàng)。

（3）奈飛已具備較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，但仍保持行業(yè)領(lǐng)先的內(nèi)容投入規(guī)模，上新內(nèi)容的數(shù)量位居行業(yè)前列，核心內(nèi)容壁壘穩(wěn)固：預(yù)計奈飛19年內(nèi)容投入超150億美元，Disney+19年原創(chuàng)內(nèi)容投入超10億美元，NBC、Amazon、Hulu分別投入約140、65、35億美元。

（4）美國視頻流媒體市場空間較大，用戶擁有良好的流媒體使用和付費習(xí)慣，且相對于有線電視仍有提價空間：根據(jù)Digital media trends survey，2018年美國平均單用戶使用流媒體服務(wù)達(dá)3.4個，平均單個付費8.53美元/月，視頻流媒體月均花費29美元，遠(yuǎn)低于有線電視用戶月均花費107美元。

4、海外擴(kuò)張解析：奈飛在歐洲、亞洲等多個地區(qū)擁有用戶擴(kuò)張和漲價的潛力，未來將根據(jù)成熟區(qū)域-擴(kuò)張區(qū)域-新進(jìn)入?yún)^(qū)域的不同特點，有步驟的提高用戶滲透率和盈利能力，包括在印度等Pay TV ARPU低于5美元的地區(qū)實施低價策略。

5、展望2019Q3：奈飛以重磅自制內(nèi)容《怪奇物語S3》開篇，已迎來付費用戶增速回升，下半年將陸續(xù)上線《女子監(jiān)獄S7》（預(yù)計7月26日上線）、《十三個原因S3》、《王冠S3》（大制作/單集成本1300萬美元）等優(yōu)質(zhì)原創(chuàng)內(nèi)容，有望實現(xiàn)付費會員穩(wěn)步增長，保持行業(yè)領(lǐng)先地位。

6、盈利預(yù)測：根據(jù)彭博一致預(yù)期，F(xiàn)Y2019-2021營收分別為201.81/248.85/300.12億美元，GAAP凈利潤分別為14.91/26.14/41.92億美元，對應(yīng)SPS分別為44.45/54.19/66.50美元，對應(yīng)EPS分別為3.28/5.69/9.29美元，對應(yīng)P/S為7.09/5.82/4.74X，對應(yīng)P/E為95.93/55.35/33.93X。

風(fēng)險提示：現(xiàn)金流風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇，內(nèi)容制作及播放效果不及預(yù)期，第三方版權(quán)成本進(jìn)一步上升，國內(nèi)及海外用戶獲取、留存及向付費會員轉(zhuǎn)化不及預(yù)期，海外監(jiān)管及政策風(fēng)險，市場風(fēng)格切換導(dǎo)致估值中樞下移等。

事件：

公司公告19Q2財報，

1、整體業(yè)績：19Q2營收49.2億美元（YoY+26.0%，QoQ+8.9%），營業(yè)利潤7.1億美元（YoY+52.8%，QoQ+53.9%）；凈利潤2.7億美元（YoY-29.6%，QoQ-21.3%）；19Q2每股攤薄盈利0.60美元（YoY-29.4%，QoQ-21.1%）。

2、分業(yè)務(wù)收入：19Q2流媒體業(yè)務(wù)收入48.5億美元（YoY+27.1%，QoQ+9.2%），營收占比98.5%（YoY+0.9pct，QoQ+0.3pct）；其中美國國內(nèi)流媒體業(yè)務(wù)收入22.99億美元（YoY+21.4%，QoQ+10.9%），營收占比46.7%（YoY-1.7pct，QoQ+0.8pct）；海外流媒體業(yè)務(wù)收入25.48億美元（YoY+32.6%，QoQ+7.6%），營收占比51.8%（YoY+2.6pct，QoQ-0.6pct）。DVD業(yè)務(wù)收入0.76億美元（YoY-18.0%，QoQ-5.6%），營收占比1.5%（YoY-0.8pct，QoQ-0.3pct）。

3、其他財務(wù)數(shù)據(jù)：

毛利率：19Q2實現(xiàn)毛利潤19.2億美元（YoY+27.4%，QoQ+16.2%），毛利率38.9%（YoY+0.4pct，QoQ+2.4pct）。

邊際貢獻(xiàn)率：19Q2邊際貢獻(xiàn)收入13.14億美元（YoY+44.0%，QoQ+27.1%），邊際貢獻(xiàn)率26.7%（YoY+3.3pct，QoQ+3.8pct）。

營業(yè)利潤率及凈利率：19Q2營業(yè)利潤率14.3%（YoY+2.5pct，QoQ+4.2pct），凈利潤率5.5%（YoY-4.3pct，QoQ-2.1pct）。

內(nèi)容支出：19Q2流媒體內(nèi)容現(xiàn)金支出為33.38億美元（YoY+21.6%，QoQ+10.8%），流媒體內(nèi)容攤銷為22.32億美元（YoY+22.8%，QoQ+5.0%）。

運營情況：19Q2國內(nèi)流媒體業(yè)務(wù)用戶數(shù)6167.8萬（YoY+7.5%，QoQ-0.2%），付費用戶6010.3萬（YoY+7.4%，QoQ-0.2%），季度ARPPU為38.3美元（YoY+13.1%，QoQ+11.1%）; 海外流媒體業(yè)務(wù)用戶數(shù)9594.0萬（YoY+31.9%，QoQ+2.5%），付費用戶9145.9萬（YoY+33.7%，QoQ+3.2%），季度ARPPU為27.9美元（YoY-0.8%，QoQ+4.3%）。

核心觀點：

1、主要財務(wù)指標(biāo)分析：19Q2營收略低預(yù)期，但盈利能力持續(xù)改善，毛利率、營業(yè)利潤率、邊際貢獻(xiàn)率環(huán)比繼續(xù)回升，全年維持13%的營業(yè)利潤率目標(biāo)。

（1）業(yè)績總覽：

公司19Q2實現(xiàn)營業(yè)收入49.23億美元（YoY+26.0%、QoQ+8.9%），略低于此前公司指引的49.28億美元，略低于彭博一致預(yù)期的49.27億美元，整體仍保持穩(wěn)健增長，雖季度平均付費用戶增長低于此前預(yù)期（YoY+24%），但ARPU同比上升3%，剔除F/X影響，全球流媒體用戶ARPU增幅達(dá)9%，其中美國國內(nèi)同比增長12%，海外部分同比增長7%。公司19Q2實現(xiàn)營業(yè)利潤7.06億美元（YoY+52.8%、QoQ+53.9%），遠(yuǎn)超出此前指引的6.16億美元和彭博一致預(yù)期的6.20億美元；實現(xiàn)GAAP凈利潤2.71億美元（YoY-29.6%、QoQ-21.3%），超出此前指引的2.49億美元和彭博一致預(yù)期的2.57億美元，公司盈利能力持續(xù)改善。

（2）內(nèi)容支出與成本拆分：公司19Q2流媒體內(nèi)容支出33.38億美元（YoY+21.6%/QoQ+10.8%），占營收的比例為69%，公司繼續(xù)保持高額的內(nèi)容投入，以不斷提高競爭壁壘。公司19Q2流媒體業(yè)務(wù)成本為29.75億美元，主要由流媒體內(nèi)容成本、寬帶運輸成本等構(gòu)成，其中流媒體內(nèi)容攤銷額為22.32億美元，占流媒體營業(yè)成本的比例為75%。2012-2018、2019H1流媒體內(nèi)容成本占流媒體營收的比例分別為64%/61%/56%/56%/58%/55%/49%/47%，近年來該指標(biāo)呈現(xiàn)逐漸下降的趨勢，流媒體內(nèi)容投入的增加所帶來的邊際收入不斷增加。

（3）費用情況：公司19Q2費用率穩(wěn)中有降，其中銷售費用率為12%（YoY-2.9pct，QoQ-1.4pct），研發(fā)費用率穩(wěn)定在8%，管理費用率為5%，略有上升。

（4）利潤率：公司毛利率、邊際貢獻(xiàn)率、營業(yè)利潤率均繼續(xù)回升，19Q2公司實現(xiàn)毛利率38.9%（YoY+0.4pct、QoQ+2.4pct），邊際貢獻(xiàn)率26.7%（YoY+3.3pct、QoQ+3.8pct），營業(yè)利潤率14.3%（YoY+2.5pct、QoQ+4.2pct），凈利潤率5.5%（YoY-4.3pct、QoQ-2.1pct）。

（5）現(xiàn)金流：公司19Q2凈經(jīng)營性活動現(xiàn)金流為-5.4億美元，自由現(xiàn)金流為-5.94億美元，目前公司仍處于快速擴(kuò)張階段，內(nèi)容投入較大，導(dǎo)致現(xiàn)金流壓力較大，凈經(jīng)營性活動現(xiàn)金流及自由現(xiàn)金流均未轉(zhuǎn)正，主要靠舉債經(jīng)營。公司預(yù)計2019年的自由現(xiàn)金流約為-35億美元，預(yù)計2020年會有所改善，自由現(xiàn)金流赤字幅度將收窄。公司在未來將繼續(xù)擴(kuò)充會員基礎(chǔ)，提高收入和營業(yè)利潤，為實現(xiàn)更為積極的自由現(xiàn)金流奠定基礎(chǔ)。與此同時，公司仍計劃利用高收益?zhèn)癁閮?nèi)容投資提供資金。在最近一輪融資中，公司發(fā)行了12億歐元（3.875%息票）和9億美元（5.375%息票）的10.5年期優(yōu)先債券。

2、經(jīng)營情況：受制于19Q1高增長基數(shù)+部分地區(qū)漲價+內(nèi)容排播因素影響，19Q2用戶增長低于預(yù)期，但流媒體業(yè)務(wù)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)，美國國內(nèi)ARPPU提升顯著（YOY+13%/QoQ+11%），海外地區(qū)邊際貢獻(xiàn)率等指標(biāo)持續(xù)改善，盈利能力增強(qiáng)。

（1）19H1公司流媒體業(yè)務(wù)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)繼續(xù)提升，內(nèi)容投入產(chǎn)出率（單付費用戶產(chǎn)生的流媒體收入/單付費用戶內(nèi)容庫攤銷）達(dá)2.13（12-18年分別為1.45/1.56/1.73/1.74/1.68/1.74/2.05）。

（2）國內(nèi)流媒體：會員漲價疊加Q2內(nèi)容排播影響，國內(nèi)付費用戶短期內(nèi)略有下滑（凈減13萬至6010萬），低于此前指引，但ARPU提升顯著（達(dá)38美元，YOY+13%/QoQ+11%）。

公司于19年1月宣布針對美國地區(qū)服務(wù)的漲價計劃，漲幅12.5%-18.2%，其中基礎(chǔ)套餐提價1美元至8.99美元（漲幅12.5%），標(biāo)準(zhǔn)套餐提價2美元至12.99美元（漲幅18.2%），高級套餐提價2美元至15.99美元（漲幅14.3%），創(chuàng)公司流媒體服務(wù)推出以來的最大提價幅度。此次漲價對新用戶立即生效，并在19Q1-Q2逐步覆蓋到老用戶。漲價疊加19Q2內(nèi)容排播因素影響，較為重磅的《Dark（暗黑）》第二季于6月底推出，整個季度頭部內(nèi)容上新偏少，公司19Q2付費用戶減少12.6萬至6010.3萬，低于公司之前指引的季度新增30萬至6053萬。但公司付費用戶季度ARPPU提升顯著，達(dá)38美元（YOY+13%/QoQ+11%）。公司19Q2邊際貢獻(xiàn)率達(dá)37.1%（YoY-1.6pct，QoQ+2.7pct），高于此前指引的34.9%，盈利能力進(jìn)一步改善。

（3）海外流媒體：19Q1高增長基數(shù)疊加19Q2內(nèi)容排播、部分地區(qū)漲價等因素，19Q2新增付費用戶低于此前預(yù)期（凈增283萬至9146萬），但邊際貢獻(xiàn)率提升至16.3%（YoY+6.5%、QoQ4.7%），盈利能力持續(xù)改善。

公司19Q2海外流媒體新增付費用戶283萬至9146萬，低于公司此前指引的新增470萬至9333萬付費用戶，主要由于19Q1增長基數(shù)較高（新增786萬至8863萬），且Q2上新重磅內(nèi)容較少，疊加部分地區(qū)漲價所致。公司海外流媒體19Q2 ARPPU為28美元（YoY-1%/QoQ+4%），遠(yuǎn)低于美國國內(nèi)的38美元。19Q2公司海外流媒體業(yè)務(wù)的邊際貢獻(xiàn)率為16.3%（YoY+6.5%、QoQ4.7%），超出此前指引的15.5%，盈利能力改善明顯，但對比國內(nèi)37%的邊際貢獻(xiàn)率仍有較大提升空間。分析目前海外流媒體業(yè)務(wù)邊際貢獻(xiàn)率較低的原因，主要系目前公司在海外部分地區(qū)仍處于早期開發(fā)階段，投入成本較高，且銷售費用較高，而美國國內(nèi)市場較為成熟，毛利率更高，且銷售費用率更低，2016-2018、2019Q1、2019Q2公司美國國內(nèi)流媒體成本占營收的比例為58%/56%/53%/55%/52%，銷售費用率分別為8%/10%/13%/11%/11%，而海外流媒體成本占營收的比例分別為95%/86%/74%/72%/72%，銷售費用率分別為21%/16%/17%/17%/14%。

3、競爭格局解析：公司作為全球流媒體巨頭，其美國國內(nèi)用戶滲透率遠(yuǎn)超其他平臺，且內(nèi)容投入仍保持行業(yè)領(lǐng)先地位，核心內(nèi)容壁壘較為穩(wěn)固，公司TOP20最受歡迎內(nèi)容中的16席均為原創(chuàng)內(nèi)容，加之美國平均單用戶使用流媒體服務(wù)達(dá)3.4個，我們判斷Disney等競爭對手雖會占據(jù)部分市場份額，但短期難以撼動奈飛的領(lǐng)先位置，預(yù)計2024年奈飛全球用戶數(shù)將達(dá)到2.5億，Hulu、Disney+、ESPN+合計1.1-1.6億（來自Bloomberg Intelligence）。

（1）目前奈飛在美國領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，滲透率近60%：美國視頻流媒體平臺呈現(xiàn)“1+3+N”競爭格局，奈飛以超6千萬訂閱用戶數(shù)遠(yuǎn)居行業(yè)第一，Hulu位居第二，其訂閱用戶數(shù)近2500萬，奈飛龍頭地位穩(wěn)固。

（2）奈飛原創(chuàng)已形成核心競爭壁壘，對外部內(nèi)容的依賴性持續(xù)降低：奈飛劇集原創(chuàng)實力領(lǐng)先，首次超越HBO位居18年艾美獎（美國電視節(jié)最高獎項）提名數(shù)/獲獎數(shù)第一，充分證明自身原創(chuàng)內(nèi)容打造實力，且平臺TOP20最受歡迎的內(nèi)容中有16席均為原創(chuàng)，TOP50觀看人數(shù)的內(nèi)容也絕大部分為奈飛原創(chuàng)，奈飛對外部內(nèi)容的依賴性在持續(xù)降低。

（3）奈飛已具備較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，但仍保持行業(yè)領(lǐng)先的內(nèi)容投入規(guī)模，上新內(nèi)容的數(shù)量位居行業(yè)前列，核心內(nèi)容壁壘穩(wěn)固：預(yù)計奈飛19年內(nèi)容投入超150億美元，Disney+19年原創(chuàng)內(nèi)容投入超10億美元，Amazon、Hulu分別投入約65、35億美元，奈飛居于行業(yè)領(lǐng)先地位，對比傳統(tǒng)媒體，也僅有NBC接近奈飛內(nèi)容投入規(guī)模（約140億美元）奈飛內(nèi)容壁壘穩(wěn)固。從上新數(shù)量來看，Disney預(yù)計將在首年上新25部原創(chuàng)系列劇集，第五年擴(kuò)充到50部，而奈飛截至2018年底已推出700部原創(chuàng)劇集系列，且仍在持續(xù)擴(kuò)充。Disney+預(yù)計將上線10部新電影，而奈飛預(yù)計19年將上新55部電影。

（4）美國視頻流媒體市場空間較大，用戶擁有良好的流媒體使用和付費習(xí)慣，且相對于有線電視仍有提價空間：根據(jù)Digital media trends survey，2018年美國平均單用戶使用流媒體服務(wù)達(dá)3.4個，平均單個付費8.53美元/月，視頻流媒體月均花費29美元，遠(yuǎn)低于有線電視用戶月均花費107美元?；诖?，Disney等入局者可能會獲得部分市場份額，但并不一定會撼動奈飛的龍頭地位。

4、海外擴(kuò)張解析：奈飛在歐洲、亞洲等多個地區(qū)擁有用戶擴(kuò)張和漲價的潛力，未來將根據(jù)成熟區(qū)域-擴(kuò)張區(qū)域-新進(jìn)入?yún)^(qū)域的不同特點，有步驟的提高用戶滲透率和盈利能力，包括在印度等Pay TV ARPU低于5美元的地區(qū)實施低價策略。

奈飛目前用戶分布TOP3區(qū)域為北美、西歐和拉美，亞洲用戶較少，未來對應(yīng)用戶增長空間最大的區(qū)域分別為亞洲、西歐、北美，且西歐、北美等地區(qū)漲價空間也較大。

（1）歐洲市場：預(yù)計目前整體用戶數(shù)達(dá)4000萬，對應(yīng)歐洲19年2.3億寬帶家庭、不到25%的流媒體平均滲透率，未來仍有較大的用戶增長空間，且從單用戶內(nèi)容花費、人均收入角度來看，提價空間也較大。從內(nèi)容來看，奈飛將繼續(xù)加大歐洲本地化內(nèi)容投入，18年分別提供原創(chuàng)內(nèi)容、聯(lián)合發(fā)行內(nèi)容81/60部，預(yù)計19年將提升至153/68部。

（2）亞洲市場：印度、日本的國家為代表的的亞洲市場潛力較大，其中印度正處于互聯(lián)網(wǎng)快速滲透和普及的階段，而視頻作為印度手機(jī)APP中使用時長TOP1的品類，未來空間較大。奈飛未來將以低價策略打開Pay TV ARPU低于5美元的市場，以快速提高滲透率，完善現(xiàn)有市場結(jié)構(gòu)。此前奈飛在印度地區(qū)收費遠(yuǎn)高于其他流媒體平臺及有線電視，局限了其用戶的擴(kuò)張，奈飛將于19Q3在印度地區(qū)推行低價套餐，有望獲取更多用戶，快速實現(xiàn)印度市場滲透率的提升。

5、展望2019Q3：奈飛以重磅自制內(nèi)容《怪奇物語S3》開篇，已迎來付費用戶增速回升，下半年將陸續(xù)上線《女子監(jiān)獄S7》（預(yù)計7月26日上線）、《十三個原因S3》、《王冠S3》（大制作/單集成本1300萬美元）等優(yōu)質(zhì)原創(chuàng)內(nèi)容，有望實現(xiàn)付費會員穩(wěn)步增長，保持行業(yè)領(lǐng)先地位。

（1）19Q3公司財務(wù)及用戶數(shù)據(jù)指引：

①公司預(yù)計19Q3營收快速增長：52.50億美元（YoY+31.3%、QoQ+6.6%）；19Q3營業(yè)利潤及營業(yè)利潤率：營業(yè)利潤8.33億美元（YoY+72.1%、QoQ+18.0%），營業(yè)利潤率15.9%（YoY+3.9pct，QoQ+1.6pct）；19Q3凈利潤及凈利潤率：凈利潤4.7億美元（YoY+16.6%、QoQ+73.4%），凈利潤率5.1%（YoY+3.5pct、QoQ-1.1pct）。19全年目標(biāo)營業(yè)利潤率13%（YoY+2.8%）。

②公司預(yù)計19Q3全球流媒體付費用戶數(shù)凈增700萬至15,856萬人，同比增長21.6%。其中美國國內(nèi)付費用戶將凈增80萬至6090萬（YoY+6.9%/QoQ+1.3%），邊際貢獻(xiàn)率38.5%（YoY+3.0pct/QoQ+1.4pct）；海外付費用戶將凈增620萬至9333萬（YoY+32.9%/QoQ+6.8%），邊際貢獻(xiàn)率18.1%（YoY+7.1pct/QoQ+1.8pct）。

（2）19Q3原創(chuàng)內(nèi)容上新計劃：19Q3奈飛以重磅原創(chuàng)內(nèi)容《怪奇物語S3》開篇，該劇目前位居爛番茄最受歡迎劇集TOP1，整體熱度及口碑較高，Q3前兩周奈飛已迎來付費會員增速的回升。下半年奈飛還儲備了《女子監(jiān)獄S7》（預(yù)計7月26日上線）、《十三個原因S3》、《王冠S3》（大制作/單集成本1300萬美元）等優(yōu)質(zhì)原創(chuàng)內(nèi)容，有望實現(xiàn)付費會員穩(wěn)步增長，保持行業(yè)領(lǐng)先地位。

6、盈利預(yù)測：根據(jù)彭博一致預(yù)期，F(xiàn)Y2019-2021營收分別為201.81/248.85/300.12億美元，GAAP凈利潤分別為14.91/26.14/41.92億美元，對應(yīng)SPS分別為44.45/54.19/66.50美元，對應(yīng)EPS分別為3.28/55.69/9.29美元，對應(yīng)P/S為7.09/5.82/4.74X，對應(yīng)P/E為95.93/5.35/33.93X。

風(fēng)險提示：現(xiàn)金流風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇，內(nèi)容制作及播放效果不及預(yù)期，第三方版權(quán)成本進(jìn)一步上升，國內(nèi)及海外用戶獲取、留存及向付費會員轉(zhuǎn)化不及預(yù)期，海外監(jiān)管及政策風(fēng)險，市場風(fēng)格切換導(dǎo)致估值中樞下移等。

附錄：奈飛（NFLX.O）2019Q2財報視頻電話會議紀(jì)要

美國時間：2019年7月17日，3pm PST

出席人員：公司聯(lián)合創(chuàng)始人、董事會主席&CEO Wilmot Reed Hastings、首席內(nèi)容官Theodore A. Sarandos、首席財務(wù)官Spencer Adam Neumann、首席產(chǎn)品官Gregory K. Peters、財務(wù)與投資者關(guān)系副總裁Spencer Wang

主持人：Gruggenheim Securities 研究部分析師Michael C. Morris

會議內(nèi)容

Spencer Wang

財務(wù)與投資者關(guān)系副總裁

下午好，歡迎來到奈飛2019年二季度訪談。我是Spencer Wang,投資者關(guān)系和公司發(fā)展副總裁。今天和我一起參加會議的有CEO、CFO、首席內(nèi)容官和首席產(chǎn)品官。我們這一季度的主持人是來自Guggenheim公司的Mike Morries。需要說明我們會做前瞻性的報表預(yù)測，但與實際的結(jié)果不一定一致。下面，請Mike開始提問。

Mike Morries

謝謝。下午好，讓我們直入正題，尤其是關(guān)于實際新增會員與參考數(shù)的差異。相比你們之前的預(yù)期，是什么變化影響了對這一季度新增會員數(shù)。您之前沒有提到內(nèi)容會是一個因素。我認(rèn)為我們之前確實沒有注意到內(nèi)容會是造成周期性的重要因素，或許您能就這方面談一談。

Wilmot Reed Hastings

聯(lián)合創(chuàng)始人、董事會主席&CEO

我們在這一季度初預(yù)測的時候，是基于最好的情況預(yù)測。但是正如你可以看到，在過去三年中，有時我們的預(yù)測結(jié)果確實偏高，有時我們的預(yù)測也低于實際情況。這就是一次我們高估了結(jié)果的情形，這并不是個例。

在三年前，那時候我們每季度的營收只有20億美元。而現(xiàn)在，我們每季度營收能達(dá)到50億美元。所以很容易高估每季度的會員增量，因為受到太多因素影響。大多數(shù)時候，我們只是向前看，并且盡力做我們能力范圍內(nèi)最好的預(yù)測。Spence你還有什么要補(bǔ)充的嗎？

Spencer Adam Neumann

首席財務(wù)官

是的，謝謝。我想補(bǔ)充一點是當(dāng)我們在預(yù)測付費會員凈增長時，考慮的是邊際增長。我們有超過1.5億的訂閱會員，會員基數(shù)年增長率是超過20%，所以我們說的是每年的增長率增加或減少1%，2%，3%。如果回望過去的12個月，奈飛的會員基數(shù)新增了超過2700萬。我們確實是在保持持續(xù)的增長，但是由于周期和內(nèi)容等因素影響，有時增長率會出現(xiàn)波動。

Michael C. Morris

Gruggenheim Securities 研究部分析師

你能透露更多有關(guān)會員增長和季度流失波動的細(xì)節(jié)嗎？包括我想了解的價格變動，或者我們再回頭看看這個周期波動對總體增長的影響是如何影響到凈增長？

Spencer Adam Neumann

首席財務(wù)官

當(dāng)然。我的意思是通常我們會把會員增速的下降放到所有地區(qū)來看。如果你說的是我們的頭部渠道或者說總增長，我們認(rèn)為這次的下降反映了某種周期性因素，和某些內(nèi)容上線的時間點影響。但是老實說，值得一提的是上一季度有970萬凈增長，在這個基數(shù)上要再達(dá)到大幅增長是很難的；另外，在一些我們提價的地區(qū)確實出現(xiàn)了訂閱數(shù)下降和更低的續(xù)訂。以上兩點的共同作用導(dǎo)致了新增會員減少。我們認(rèn)為最主要的原因還是季節(jié)性和我們內(nèi)容的時點性，當(dāng)然價格也確實存在一定影響。

現(xiàn)在好消息是，正如你所見，在三季度的前幾周，增長將重新加速。我們也看到訂閱下降率和續(xù)訂率在回到提價前的水平。總體來說，趨勢還是很樂觀的。

至于定價，值得提醒我們自己的是這是非常有利于增加營收的。雖然有一些短期的會員增速下降，但是價格上升增加的收入有利于我們的營運，最終會員會重新被我們提供的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容和產(chǎn)品體驗所吸引。

Michael C. Morris

Gruggenheim Securities 研究部分析師

能否談一下這個價格周期以及我們現(xiàn)在處于什么位置？我猜有兩點，尤其是在美國，六月前會員已經(jīng)看到價格提高了，這樣三季度不會有滯后效應(yīng)嗎？在國際市場這種滯后效應(yīng)應(yīng)該會更加明顯。你能否挑一些特別的市場，幫助我們?nèi)ス烙媰r格效應(yīng)對會員基數(shù)的影響？

Gregory K. Peters

首席產(chǎn)品官

我很高興回答這個問題。我們已經(jīng)告知了美國市場的情況。很明顯在國際市場，不同的地方有不同的市場情況。我想說的是為了幫助投資者估計影響，我們已經(jīng)將這些因素考慮進(jìn)三季度的預(yù)測里，我們已經(jīng)考慮了這些影響并且將其融入我們的預(yù)測結(jié)果。

Michael C. Morris

Gruggenheim Securities 研究部分析師

好的。那么Spence，還有一個問題是這是連續(xù)第二個季度奈飛的營業(yè)收入高于指引水平，但你們?nèi)赀€是維持同樣的指引。我知道你們已經(jīng)提及了市場營銷，但是我想知道為什么是這個時機(jī)？從你的角度來看，考慮到你知道什么時候會做營銷，你的預(yù)測卻并不清晰。

Spencer Adam Neumann

首席財務(wù)官

對，待會Ted可以繼續(xù)說，我們的確在支持劇集上面很謹(jǐn)慎。正如你所見，我們對有一半的內(nèi)容都感到很興奮，比如已經(jīng)發(fā)布的怪奇物語第三季。但是像紙牌屋和王冠以及四季度的大電影，很抱歉，我已經(jīng)提到了紙牌屋。但是還有很多其他我們正在投資的劇集。所以我認(rèn)為對團(tuán)隊來說下半年做一些營銷方面的轉(zhuǎn)變確實需要更加謹(jǐn)慎。

Michael C. Morris

Gruggenheim Securities 研究部分析師

好的。所以對于這些即將發(fā)布的內(nèi)容，通常我們會問一些全局的問題。我猜我們已經(jīng)處于年中了，是否對您的商業(yè)策略有改變？我猜測這里面一定有您對于未來增長的信心，為什么投資者不應(yīng)該關(guān)注本季度，并且期望商業(yè)正在以比我們預(yù)期更快的速度接近成熟呢？

Wilmot Reed Hastings

聯(lián)合創(chuàng)始人、董事會主席&CEO

是的。我的意思說如果你看過去12年我們的發(fā)展歷程，初期有Hulu、Amazon、YouTube、Netflix，我們已經(jīng)以極快的速度成長起來。現(xiàn)在確實在世界范圍內(nèi)有更大的發(fā)展空間，競爭也更加激烈。我認(rèn)為我們現(xiàn)階段所處的位置是極佳的，我們已經(jīng)建立了令人驚嘆的內(nèi)容，我們的產(chǎn)品處于最佳形態(tài)，我們的投資收益率極高。如果投資者對網(wǎng)絡(luò)電視有信心，對此我認(rèn)為是很容易達(dá)到的，那么我們在市場中的地位非常強(qiáng)勁。所有的關(guān)鍵都在于能夠提高更強(qiáng)大的內(nèi)容和更好的服務(wù)。

Spencer Wang

財務(wù)與投資者關(guān)系副總裁

Mike，我想在你關(guān)于成熟度的話題上再補(bǔ)充一下。我也想指出奈飛Q2的營收增長確實比Q1增加了400個基點，如果你看到我們對Q3的預(yù)期，我認(rèn)為你會看到這種趨勢將繼續(xù)持續(xù)。從財務(wù)上來說，我認(rèn)為確實有跡象表明情況在好轉(zhuǎn)，并且我們將繼續(xù)持續(xù)性增長。

Theodore A. Sarandos

首席內(nèi)容官

我也想補(bǔ)充一下，其實意思都差不多，在show-by-show和film-by-film的基礎(chǔ)上，我們也看到在用戶滲透度和用戶獲取上達(dá)到新的高度。

Michael C. Morris

Gruggenheim Securities 研究部分析師

好的。下面稍微擴(kuò)展一點我們的討論。Greg，在過去的一年，我們已經(jīng)討論過奈飛在一些與傳統(tǒng)視頻和無線供應(yīng)商的合作。我認(rèn)為這兩者是不一樣的。比如會有一些會計處理上的不同。你現(xiàn)在能否說明一下奈飛處在合作關(guān)系的哪個階段？就國內(nèi)市場來說，這些關(guān)系會怎樣影響奈飛的商業(yè)？在這一季度是否有影響？當(dāng)然，在這些影響下現(xiàn)在的奈飛看起來怎么樣以及接下來我們應(yīng)當(dāng)如何做？

Gregory K. Peters

首席產(chǎn)品官

當(dāng)然，是的，這些合作關(guān)系的確有很長的歷史了，可以追溯到與Xbox和Sony PlayStation的設(shè)備整合。但最新的形態(tài)是相比原來簡單的設(shè)備整合，我們在每個合作關(guān)系中增加了新的可能性，比如能夠獲取相關(guān)體驗，進(jìn)行支付整合以及類似我們正在與電視付費運營者、手機(jī)運營商的合作。要說我們現(xiàn)階段處于什么位置的話，基于全球視野我們還處于這一進(jìn)程中的早期階段。但是我們現(xiàn)在做的這些整合對于我們的收購是有促進(jìn)作用的，特別是對于那些可能不像直接與我們簽約的人那樣技術(shù)先進(jìn)的用戶群。他們或許在家里沒有能夠上網(wǎng)的智能電視，或許沒有像Roku、Amazon Fire TV這樣的適配產(chǎn)品，但是他們確實有機(jī)頂盒，如果我們能把奈飛的應(yīng)用與機(jī)頂盒無縫集成，我們就能把奈飛與這部分付費電視服務(wù)捆綁，從而讓這部分人們獲得同樣的訂閱服務(wù)體驗變得更加容易。

所以我們將繼續(xù)拓展這一進(jìn)程。我們在全世界有著無數(shù)的機(jī)會去增加各種各樣的合作，我們還正在起步階段。站在我們的角度我們預(yù)期這種整合渠道是一個很好的補(bǔ)充部分，但只是我們的整個會員獲取進(jìn)程中很小的部分。

Michael C. Morris

Gruggenheim Securities 研究部分析師

好的，讓我們聊一些國際化的問題。在今天的結(jié)果出來前，我們已經(jīng)看到一些數(shù)據(jù)表明在像歐洲的法國德國、亞洲的日本和韓國這樣內(nèi)容導(dǎo)向的市場表現(xiàn)很強(qiáng)勁。是否有特定的市場目前表現(xiàn)得更好，尤其是由于內(nèi)容帶動的？

Theodore A. Sarandos

首席內(nèi)容官

好的。我們目前準(zhǔn)備上線的是紙牌屋，剛才Spencer也有提到。這是我們最大的一部非英語劇集，意味著我們必須最大程度在世界范圍內(nèi)推廣。我們已經(jīng)有來自西班牙的Elite and Chicas del Cable這樣極其受歡迎的劇集，新一季也將在下一季度上線。來自印度的Sacred Games是我們在一季度的熱門劇，在下一季度也將迎來新一季。在過去三個月中，我們發(fā)布了德國劇How to Sell Drugs Online，丹麥劇The Rain的第二季和瑞典劇Quicksand，令人興奮的是這些劇都深耕于本土國家，在本土取得很好的反響之后在全球也有很多觀眾。所以我提到的這三個劇集在全球都有1200-1500萬的觀眾。我們看到很多非常有國家地方特色的劇在走向全球。

Michael C. Morris

很好。你提到了印度?；谟《仁袌龅囊?guī)模，我想我們可以就這個多談一些。我猜測對Ted和Gred也一樣，在印度市場，隨著Sacred Games第二季的上線臨近，可以看作一個里程碑，奈飛在內(nèi)容供給上處于怎樣的位置？我想你們剛提到了一些全新的市場，真正進(jìn)入這些市場需要克服許多阻礙。所以我們在印度的內(nèi)容供給上處于什么階段？我也知道您提到你們有5個其他的劇，尤其是一些有綠燈的劇。

還有，Greg,容我再回到產(chǎn)品定價的問題，你在信中提到的一些新的定價，你能同時談一下在印度市場的產(chǎn)品和定價嗎？

Theodore A. Sarandos

首席內(nèi)容官

好的。在我們聊定價之前，我還想補(bǔ)充一點就是我們宣布了在印度的5個新的原創(chuàng)劇本。我們今年非常期待的是Baahubali，這是我們第一次真正進(jìn)軍印度原創(chuàng)電影。這是基于一年前在印度受到歡迎的另一部電影，我們認(rèn)為這部電影的前傳將繼續(xù)在印度得到歡迎。我們已經(jīng)持續(xù)看到我們印度的觀眾群體在增加。在印度的增長是一場馬拉松，所以我們做好了長期努力的準(zhǔn)備，目前已經(jīng)取得很好的進(jìn)展。

Gregory K. Peters

首席產(chǎn)品官

正如我們在內(nèi)容供給上的擴(kuò)展以及觀眾群體的持續(xù)增長，我們認(rèn)為在擴(kuò)展服務(wù)、讓更多人享受到我們持續(xù)增長的內(nèi)容供給是有機(jī)會的。這背后一個很清晰的動力是增加移動設(shè)備層面的供給，對此我們認(rèn)為將是一個降價的點。在典型的電視付費低于5美元的市場以及我們認(rèn)為是對現(xiàn)有結(jié)構(gòu)有補(bǔ)充的市場，我們認(rèn)為需要以更低的價格去提高占有率。這是我們最主要的動力，我們能夠擴(kuò)展享受到我們的內(nèi)容服務(wù)的觀眾群體，讓更多人享受到Ted的團(tuán)隊所制作的內(nèi)容。這是很棒的，因為當(dāng)我們發(fā)布Sacred Games第二季時，當(dāng)你有一個更大的觀眾群體，意味著我們能夠創(chuàng)造更高的社會討論度以及更多對這部劇的熱愛。我們也在對外合作上積極努力，因為我們認(rèn)為通過這些合作也能提高觀眾獲取度。

Michael C. Morris

很好。Reed,一個更大的問題。你怎么看待全球潛在的會員群體？我認(rèn)為我們中很多人都用寬帶，你怎么看待？歷史上看你已經(jīng)給我們在美國6000萬-9000萬的會員數(shù)預(yù)期，不知你是否愿意把參數(shù)放在全球視野來看全球的機(jī)會？

Wilmot Reed Hastings

聯(lián)合創(chuàng)始人、董事會主席&CEO

好的。我們確實在想，如果時間充足，我們是否能像YouTube這么大？在視頻觀看時間長度上YouTube比我們的7倍還多，并且提供了不起的服務(wù)。當(dāng)然，它是免費的。但真正的問題是我們能否生產(chǎn)足夠多的內(nèi)容以至于人們愿意為之付費？如果你找一個基準(zhǔn)，在中國以外有大約7億家庭為電視付費，這相當(dāng)于美國1億人，這是一個成熟的市場。

現(xiàn)在，我們在每個國家有足夠多的內(nèi)容嗎？大多數(shù)被消費的是地方內(nèi)容。但是互聯(lián)網(wǎng)能夠覆蓋很廣的消費者群體，所以我們只是一年又一年的實現(xiàn)會員數(shù)的增長，我們想做的是每年都能凈增新會員，這樣之后的一切都會水到渠成。

Michael C. Morris

很好。我想說的是一些更宏大的策略話題。Reed，在過去，你已經(jīng)明確提到你把自己對消費者競爭的時間范圍看得很長遠(yuǎn)。財經(jīng)媒體雖然喜歡奈飛和其他新舊平臺的流媒體戰(zhàn)爭，你自己認(rèn)為流媒體戰(zhàn)爭是對奈飛的未來和對視頻娛樂行業(yè)的公正描述嗎？

Wilmot Reed Hastings

聯(lián)合創(chuàng)始人、董事會主席&CEO

我認(rèn)為是的。確實所有市場競爭都是很激烈的，我們所在的市場更是一個才華橫溢的世界。人們會在我們這些公司如迪士尼、亞馬遜等之間出價。所以這是為了爭奪那些內(nèi)容付費者的真實的戰(zhàn)役，但這并非零和游戲。我認(rèn)為大家都明白人們會在多個平臺訂閱多個劇集。大多數(shù)奈飛員工也是HBO的付費會員。我們喜歡他們制作的內(nèi)容，并且這些內(nèi)容激勵我們做的更好。這是很棒的競爭，有利于整個行業(yè)的發(fā)展。流媒體戰(zhàn)爭的優(yōu)點在于它確實引來更多關(guān)注，因此消費者會更快的從有線電視轉(zhuǎn)向流媒體電視

Michael C. Morris

好的。過去的12個月，奈飛花費了大約15億美元在技術(shù)上。我有一些具體的問題。首先，你能幫助我們理解一下可計量的花費和額外增加的花費嗎？或許你可以談一談哪些具體的支出會被劃分到以上兩個類別中？

并且我還有疑問的是你怎樣在科技上投入并且成為會員競爭的優(yōu)勢？你能否指出從消費者角度有什么東西是能夠讓奈飛在眾多平臺脫穎而出？

Gregory K. Peters

首席產(chǎn)品官

有很多可以說的，讓我為你一一道來。我們科技投入的主體是固定成本投資，這部分投資具有規(guī)模效應(yīng)。隨著我們商業(yè)的增長，我們?yōu)楣潭ǔ杀境袚?dān)更高的杠桿。其中有一小部分投資你也可以把它當(dāng)作是傳送成本。我們尋求在內(nèi)容傳送端盡可能高效，所以這也屬于固定成本。但是這樣我們明顯有一些成本構(gòu)成會隨著商業(yè)的擴(kuò)大而不斷增長，對吧？

你可以從消費者角度看到很多好處。一個例子是我們編碼的高效性。這是我們怎樣在移動時代把創(chuàng)作者制作的移動圖像壓縮成數(shù)字形式，然后傳送給不同的用戶，全球不同的設(shè)備，以及適用從千兆到極其細(xì)碎的不同的網(wǎng)絡(luò)狀況。所以我們盡量讓編碼的過程如此高效以至于我們能最大化在不同的環(huán)境中在任何時點我們與消費者的聯(lián)結(jié)。所以很明顯，消費者的好處在于能夠得到高質(zhì)量的圖像體驗，以及在內(nèi)容中更多的參與感。這也是這種固定成本投資回報的一個例子。

Wilmot Reed Hastings

聯(lián)合創(chuàng)始人、董事會主席&CEO

Greg，你們現(xiàn)在做了多少次AV測試？

Gregory K. Peters

首席產(chǎn)品官

在一年內(nèi)，我們進(jìn)行了差不多400次。有時我們在理論假設(shè)上知道怎樣展示會讓用戶得到更好的、更具有說服力的體驗和參與感。我們之后將公開測試，并且基于用戶如何使用服務(wù)來最終確定我們的假設(shè)是否正確。很明顯通過測試的那些將在全世界推廣，帶給用戶更好的體驗。

Michael C. Morris

很好。另外，你似乎不愿提及用戶本身的接合。我們確實對發(fā)現(xiàn)和投資的內(nèi)容還有疑問。我讀了一篇Nielsen的調(diào)查稱，2/3的流媒體用戶在選擇服務(wù)的時候知道他們想要看什么，但是另外1/3的用戶會花8-10分鐘尋找他們想看的內(nèi)容。我的問題來了，基于你的觀察這個調(diào)查結(jié)果是正確的嗎？這是好事還是壞事？從你的角度，怎樣的用戶接合能讓這一點變得更好？

Gregory K. Peters

首席產(chǎn)品官

當(dāng)然，我們的確也在追蹤這些數(shù)字。我們也有自己的指標(biāo)來反應(yīng)用戶對服務(wù)的體驗，以及他們在發(fā)現(xiàn)過程中花了多長時間。我們對此有自己的觀點。我認(rèn)為Nielsen的數(shù)據(jù)并沒有反應(yīng)典型的體驗過程，通常來說基于我們會員的增長和參與度提高的證據(jù)，我認(rèn)為我們在這方面做的相當(dāng)好。

現(xiàn)在，正如我所說，我們正在給這些服務(wù)許多名稱，甚至是人們從未聽過的名稱。所以我們有機(jī)會繼續(xù)在把正確的名稱展示給合適的觀眾看上面提高，這跟用戶相關(guān)，對他們也是很有意義的，能讓用戶對觀看內(nèi)容感到興奮。這400個我們進(jìn)行的AV測試正是為了達(dá)到這個目的。對此我們已經(jīng)有了許多好主意，我們認(rèn)為這是奈飛的比較優(yōu)勢。如果我們在這方面做得好，我們能夠提供更好的服務(wù)，并且在我們的內(nèi)容庫更高效地解鎖新價值。

Michael C. Morris

好的。我想聊聊內(nèi)容相關(guān)的核心問題。你們應(yīng)該也知道我想說的一些公眾關(guān)心的話題。首先，Ted，能否說一下你們當(dāng)前對投資策略的觀點？比如在不同市場、不同劇集、奈飛自制和被授權(quán)內(nèi)容間的資源分配，從你這么高的位置來看是如何分配這些資源的。

Theodore A. Sarandos

首席內(nèi)容官

你說的這三組中有一個組是奈飛自制和被授權(quán)播放的內(nèi)容。我們已經(jīng)看到怪奇物語第三季正在全球熱映，類似的是上一季度的Umbrella Academy，也是一部全球劇。所以我們有很多劇集是世界范圍內(nèi)的，也有一些是有地方色彩的，我們嘗試在兩者中達(dá)到平衡。每隔一段時間，你會看到像西班牙色彩的La Casa de Papel這樣的劇在全世界都受到歡迎。在電影電視的發(fā)展初期，幾乎所有在全球播放的劇都是來自美國的英語片，但現(xiàn)在發(fā)生了變化。同時，在英語國家也有大量的觀眾群體。我們努力在這兩者中平衡。

很重要的策略是我們正在繼續(xù)為之努力。六年前當(dāng)我們開始做原創(chuàng)節(jié)目，打賭說授權(quán)節(jié)目會越來越難做，或者說授權(quán)內(nèi)容的來源會遭到不同程度的壓力。我想我們賭贏了。繼續(xù)在我們當(dāng)前的道路上前行對我們的商業(yè)是非常重要的，所以我們越來越國際化、全球化、原創(chuàng)化。明年初開始我們將有大量動畫投資，所以我們也敢繼續(xù)賭我們的用戶會喜歡怎樣的內(nèi)容。

Michael C. Morris

電影已經(jīng)成為能夠獲得巨大流量和關(guān)注的領(lǐng)域，你能說一下為什么電影相對電視劇對平臺來說越來越更重要嗎？是否可以說需要付出更多的努力？這聽起來像是基于我們的視野。

Theodore A. Sarandos

首席內(nèi)容官

我必須說在過去這些年我們付出了更多成功的努力，這也是我感到高興的一點。當(dāng)你看像Murder Mystery這樣的電影能夠被這么多觀眾看到，你會開始思考，是的，我們確實不是以能否拿到電影授權(quán)為基準(zhǔn)，而是以觀眾周五晚上想看什么電影為基準(zhǔn)。這種競爭不只是大制作電影，還有小公司制作的電影。我認(rèn)為我們的團(tuán)隊今年在打通這些電影上做的非常好，在Bird Box，Murder Mystery這些電影中取得很高的話題度。在第四季度，有Irishman和其他尚未發(fā)布的六部作品，這些將是觀眾愿意看到的。

Michael C. Morris

很好。我很開心你能展開得如此深入。但是一個很大的問題是很多高質(zhì)量的劇集將會來接下來的一年下線。我認(rèn)為關(guān)于這個影響你已經(jīng)在信里提到，但是當(dāng)我們有The Office，有老友記，有迪士尼系列從平臺下線。雖然你已經(jīng)提到，但我還想擴(kuò)展一下。一個問題是這些內(nèi)容占了消費的多大比例？你不一定要一個一個說。我認(rèn)為在總的觀看量和一天內(nèi)的會員觀看量之間是有差別的。這里面也有國內(nèi)市場和國際市場的差異。你們之前也有像Family Guy, X-Files這樣的下線劇，以前的經(jīng)驗?zāi)軒椭覀兏玫目紤]這一點。

Theodore A. Sarandos

首席內(nèi)容官

我們在12年前開始流媒體服務(wù)，內(nèi)容的上線和離開都是持續(xù)存在的。授權(quán)發(fā)放、到期，去了其他平臺，這都是事實?，F(xiàn)在處于播放迪士尼付費電影的第二輪。記得我們通過Starz取得授權(quán)、將其放到奈飛平臺的那天的確是一個很大的改變，一起的還有Sony的電影。

我們已經(jīng)有福克斯的全部作品、Nickelodeon的全部少兒作品在網(wǎng)站上線又下線。我們相信這些早期的節(jié)目投入讓我們的用戶和會員形成了我們能夠帶給他們新的他們喜愛的劇集的期望，而并不是我們隨時隨地都能給他們想要的一切。我們認(rèn)為相比于成為低價的視頻匯集者，帶給用戶更好的期望是更有價值的。

Spencer Adam Neumann

首席財務(wù)官

Mike, 我唯一想補(bǔ)充的是正如Ted所說，我們已經(jīng)為此準(zhǔn)備了很長時間。我們并沒有過度關(guān)注特定的某部劇集或某個工作室，每個內(nèi)容甚至是播放亮最高的劇都是要經(jīng)歷上線和下線的。當(dāng)它下線時，就說明過時了。如果你從現(xiàn)在看往后3，4，5年，第二輪的授權(quán)內(nèi)容將還是會有少部分今年看來很受歡迎的系列。我們將繼續(xù)堅持這一戰(zhàn)略，制作更多優(yōu)良的原創(chuàng)節(jié)目。很明顯像Ted說的，如果有第二輪的授權(quán)許可，一部分下線的優(yōu)秀劇集將重新上線。

Michael C. Morris

理解。之前我們聊到了預(yù)算的分配。關(guān)于國際市場和國內(nèi)市場，有一些高質(zhì)量的內(nèi)容反響很好，這部分內(nèi)容在全球范圍都這樣嗎？還是只是在國內(nèi)市場的現(xiàn)象？我們應(yīng)該怎么看待這個問題？

Theodore A. Sarandos

首席內(nèi)容官

目前主要是基于國內(nèi)。舉個例子，我們最近也把生活大爆炸上線到國際領(lǐng)域，但我們從未在國內(nèi)上線。所以我認(rèn)為它是國際化的，雖然它的成功還是國內(nèi)市場的驅(qū)動，但我們相信它會成為國際化的作品。

Michael C. Morris

好的。當(dāng)然你們已經(jīng)為這部分內(nèi)容花費許多，所以這并不是離開，而是釋放了更多資源。

Theodore A. Sarandos

首席內(nèi)容官

當(dāng)然。

Michael C. Morris

當(dāng)我們談?wù)摦a(chǎn)品的可用性時，如果從內(nèi)容庫里挑出一個標(biāo)志性的內(nèi)容而不必重新創(chuàng)建它，當(dāng)我們思考重新使用這些錢和預(yù)算，是否有人才或者其他資源的限制？

或者你認(rèn)為是否有更富足的機(jī)會去重新規(guī)劃這些預(yù)算？

Theodore A. Sarandos

首席內(nèi)容官

我們確實認(rèn)為有充裕的機(jī)會存在，尤其是在電影和電視領(lǐng)域。像我們所說的，在很多年前，我們一點也沒有投資動畫。但是今天，我們投入大量資金。我也認(rèn)為在全世界會有下一個會講故事的人的出現(xiàn)，我們正在努力成為經(jīng)驗更加豐富的全球制片者。

Michael C. Morris

好的?，F(xiàn)在你們已經(jīng)為提升奈飛的能力做了許多投資。Greg,我認(rèn)為我們還沒有聊到工作室和制作的科技層面。奈飛除了是一家媒體公司還是一家科技公司，你們將如何利用機(jī)會讓工作室變得更加高效？

Gregory K. Peters

首席產(chǎn)品官

是的，如果你只是看我們制作的那些名字和我們的技術(shù)分析能力，我確實認(rèn)為在固定成本投資上我們還有機(jī)會，不管是效率優(yōu)化還是結(jié)果優(yōu)化?，F(xiàn)在我必須說我們還在初期。

但是簡單來說，當(dāng)你在劇集或者電影制作完成后，你會制作預(yù)告片去試水。第一步是人們能夠在片里看到所有的場景，比如，他們知道角色是誰，將要發(fā)生什么，得到的這些指數(shù)讓我們知道他們確實能夠消化內(nèi)容，再用這些指數(shù)進(jìn)一步以更加創(chuàng)造性的方式打造內(nèi)容。現(xiàn)在我們更多的用自動化方式，用科技投入去做這一指數(shù)化進(jìn)程，這樣一來我們的預(yù)告片制作人能夠把時間和精力集中在創(chuàng)作過程，并且直接使用自動化的指數(shù)化結(jié)果，這些結(jié)果也是有說服力的。這是我們正在做的技術(shù)投資的一個例子，我們將在這上面取得規(guī)?；貓?。

Theodore A. Sarandos

首席內(nèi)容官

我還想說成為一個高效的制作方的確是一件很好的事，但是成為高效的分發(fā)者和營銷者確是會影響利潤表的。所以我們現(xiàn)在同時在這三方面努力著。

Michael C. Morris

很好。我想聊聊你在上一次電話會議上提到的數(shù)據(jù)。關(guān)于英國市場我有兩個問題：第一，你能分享一下UK前十榜單結(jié)果嗎？第二，消費者或者用戶，往前有什么值得期待的？

Theodore A. Sarandos

首席內(nèi)容官

好吧，有一點我們也在上一次電話會議上也說過。我們認(rèn)為我們對創(chuàng)作者更加透明，并且越來越多地與公眾討論在Netflix上觀看的內(nèi)容，主要是因為我認(rèn)為人們會使用很多不同的指標(biāo)來弄清楚他們想要看到什么，而人氣度肯定是一個。而且我們正在試圖找出如何平衡人氣度與其他所有個性化工具之間的關(guān)系，以便讓人們有機(jī)會了解其他人在他們的國家，城市，城鎮(zhèn)中觀看的內(nèi)容，那么我們能幫助他們做出更好選擇。但總的來說，我認(rèn)為我們?nèi)栽跍y試如何實現(xiàn)最佳應(yīng)用，它仍處于主動測試模式。

Gregory K. Peters

首席產(chǎn)品官

是的。我認(rèn)為我們覺得有一種很好的方式來實現(xiàn)個性化，但為想要它的用戶啟用人氣度信號。對那些在決策中使用這種人氣度作為考量的人，我們確保那些人氣度信號可用并且非常適合這些用戶。對于那些似乎不想要那樣的用戶，那么我們可以不那么凸顯這一因素。

Theodore A. Sarandos

首席內(nèi)容官

是的。而且作為我們最近分享的一個非常精細(xì)的數(shù)據(jù)的例子，在怪奇物語第三季上線的前4天，超過1800萬人觀看了整季。為什么分享這個數(shù)字？因為接下來就是這樣，哇，我是1800萬人中的一員。我想告訴我的朋友們?；蛘?，天哪，我想成為1800萬人中的一員。或者你是那1800萬人中的一員？因此，當(dāng)你可以給他們一些數(shù)據(jù)來咀嚼時，它會在粉絲群中產(chǎn)生很多興奮。

Michael C. Morris

那么從公眾的角度或從成員的角度來看，我們是否應(yīng)該期望這種類型的數(shù)據(jù)更加一致？或者，對于您覺得有價值的特定內(nèi)容，這只是個例嗎？

Theodore A. Sarandos

首席內(nèi)容官

是的。我認(rèn)為我們對制作人越來越透明，隨著時間的推移越來越多。我真的很喜歡我們幫助調(diào)整市場以了解觀看數(shù)據(jù)是多么重要。它并沒有將蘋果與橙子進(jìn)行比較，而是與不相似的東西進(jìn)行比較。現(xiàn)在，如果我們明天開始發(fā)布，我們將成為唯一一個這樣做的流媒體服務(wù)。

Michael C. Morris

對。因此，當(dāng)您制作更多這些大預(yù)算的電影時，您有演員或其他人才，這些數(shù)據(jù)對您的內(nèi)容合作伙伴，內(nèi)容創(chuàng)作者的價值可能在票房表現(xiàn)上得到實現(xiàn)。當(dāng)你想制作這些大預(yù)算電影而你想激勵人才時，你是如何達(dá)到目標(biāo)的呢？如果一部電影做得不好，也許你可能會有一點防御機(jī)制。在傳統(tǒng)模型中，有沒有一種方法可以讓這些數(shù)據(jù)開始為您提供激勵和防御機(jī)制？

Theodore A. Sarandos

首席內(nèi)容官

是的。我認(rèn)為我們要做的是它是一個非常新的模式，特別是對于想要在Netflix制作下一部票房大片的人才。因此，我們必須找出一個成功的模型，知道讓人才如何得到回報。事實上，它是有保證的，有一些折扣適用于此。事實上，如果在更快的時間內(nèi)支付，那么將會有折扣。但最終，我們希望經(jīng)濟(jì)學(xué)是非常中立的，或者至少與他們在影院上映的熱門影片相似。這就是我們在各個電影、與各個演員協(xié)商的事項。

Michael C. Morris

我會向任何人提問，也許是Reed?？纯串a(chǎn)品的定位或者更確切地說是怪奇物語的產(chǎn)品合作伙伴關(guān)系，這部劇制作精良，議論廣泛。在信中，您將其稱為構(gòu)建產(chǎn)品本身與變現(xiàn)的關(guān)系。它是否成為商業(yè)變現(xiàn)的那部分？或者換句話說，擴(kuò)展一下這樣做的好處以及如何擴(kuò)展到其他業(yè)務(wù)。

Wilmot Reed Hastings

聯(lián)合創(chuàng)始人，董事長，總裁兼首席執(zhí)行官

好吧，我們今天通過更多的會員增長創(chuàng)收。重點是讓更多人對怪奇物語感到興奮。所以他們加入了Netflix。他們告訴他們的朋友。所以今年，我們將增加約50億美元的增量訂閱收入，幾乎全部是毛利率，而且這比世界歷史上任何一家娛樂公司都要快。因此，我們想要做的是保持引擎運轉(zhuǎn)，保持會員引擎的運行，不要因為每年增加50億美元而沒有增加額外的收入來源而分心。因此，核心重點是創(chuàng)造所有的商業(yè)機(jī)會，搭售，讓感受到怪奇物語魅力的更多人加入。總而言之，正如我們所做的那樣變現(xiàn)，我們只是通過我們的巨型發(fā)動機(jī)而不是通過小型邊車來創(chuàng)收。

Theodore A. Sarandos

首席內(nèi)容官

你應(yīng)該考慮，特別是在怪奇物語3的情況下，你應(yīng)該考慮所有這些產(chǎn)品合作伙伴在電影和節(jié)目中的角色。請記住，這部劇時間點設(shè)定在1985年，并且它的核心是當(dāng)大型夏季大片被產(chǎn)品定位阻塞時，確實有一個創(chuàng)造性的選擇。

Spencer Wang

財務(wù)與投資者關(guān)系副總裁

邁克，我們還有最后一個問題的時間。

Michael C. Morris

好的。通常，我們喜歡考慮大局，但這是一個非常具體的財務(wù)問題，關(guān)于業(yè)務(wù)的利潤率潛力。我認(rèn)為它將我們剛才談到的很多不同的東西聯(lián)系在一起。但Spencer，我們已經(jīng)聽過你的看法，但我很想聽你擴(kuò)展它。因為Netflix是一個單一收入流的產(chǎn)品，所以盡管我們在媒體上看到了廣告，但你在信中明確表示廣告并不是你未來的一部分。Netflix能否實現(xiàn)我們歷史上從有線網(wǎng)絡(luò)中看到的利潤率水平，或者是HBO，這是一個獨特的單一收入模式還是另一個雙收入流的模式？我們在全球范圍內(nèi)固有的Netflix平均利潤率是多少？

Spencer Adam Neumann

首席財務(wù)官

是的，我們在過去幾年中證明了我們專注于建立一個非常健康的長期商業(yè)模式，并將這些利潤在過去的幾年里增長到大約300個基點，今年的目標(biāo)是13％。當(dāng)我往前看邊際潛力和業(yè)務(wù)規(guī)模，首先，Reed談了一點，我們的愿望是，對于已經(jīng)擁有1.5億付費會員的企業(yè)來說，我們的目標(biāo)是當(dāng)前規(guī)模的倍數(shù)。因此，對于高級娛樂網(wǎng)絡(luò)來說，這是一個相對規(guī)?；漠a(chǎn)業(yè)，對于那些您提到的可比較的歷史收益，這在產(chǎn)業(yè)中實際上是前所未有的，所以這對我們有利。

我們還考慮單個訂閱用戶收入，以及這在雙重收入流還是單一收入流模式中更有優(yōu)勢。我們現(xiàn)在用于建立全球網(wǎng)絡(luò)的計劃是，我們最好能夠?qū)Ｗ⒂趩我坏氖杖雭碓?，憑借出色的會員體驗、以高質(zhì)量內(nèi)容合理定價，我們認(rèn)為我們可以繼續(xù)通過非常健康的方式的方式來擴(kuò)大利潤率。

我們不打算提供具體的指導(dǎo)數(shù)據(jù)。但是當(dāng)你看到那些可比對象時，有些東西對我們有利，有些東西對我們不利。規(guī)?；瘜ξ覀冇欣?。我們認(rèn)為訂閱模式對我們來說是一個了不起的模型。當(dāng)然，我們相信隨著時間的推移會有更多的利潤增加。我會對此表示贊同，但你可以認(rèn)為我們還有很長的路要走。

Theodore A. Sarandos

首席內(nèi)容官

邁克，嗯，我們不想以干巴巴的東西結(jié)束。我可以很快說出兩件事。其中之一就是祝賀HBO在艾美獎提名中取得令人難以置信的創(chuàng)紀(jì)錄的一年。他們繼續(xù)成為我們追逐的黃金標(biāo)準(zhǔn)，我們真的為他們感到開心。

而且到本月底，在7月26日，我們將結(jié)束Orange is the New Black第七季，并且是最后一季。我想感謝Jenji Kohan她那令人難以置信的想象力和遠(yuǎn)見推動互聯(lián)網(wǎng)電視的整體理念達(dá)到新的高度。這個節(jié)目達(dá)到了一個非常令人難以置信的情感高度，我們希望粉絲喜歡它。

Michael C. Morris

真棒。感謝你提到這些，Ted。