日活用戶(DAU)停滯不前 Snap(SNAP.US)能否解決難題？

本文來源：美股研究社，本文作者：Kayode Omotosho。

摘要

Android應(yīng)用程序的重新設(shè)計不足以推動DAU的增長。

Snap(SNAP.US)目前的市盈率很高，而它需要更多的投資來鞏固新的押注。

游戲行業(yè)有巨大的潛力推動下一個10億美元的收入。

不斷增長的數(shù)字廣告市場仍然是最好的短期增長催化劑。

在當(dāng)前市值210億美元的情況下，要保持買入評級的代價很高，不過業(yè)績好于預(yù)期可能會帶來好結(jié)果。

Snap的收入主要來自由透鏡、濾鏡和discover部分的廣告，但其進軍游戲市場的前景很樂觀，有望實現(xiàn)21.1億美元的年收入，這是分析師2020年的預(yù)估中值。雖然這一估值看起來很高，但如果沒有這一估值，將導(dǎo)致股市大幅回調(diào)，我們可能會像2018年那樣調(diào)整后個位數(shù)的股價。

許多看漲人士一直想要理解Snap DAU停滯不前的原因。這是因為DAU是經(jīng)濟增長和收入的關(guān)鍵驅(qū)動力。如果Snap能夠大幅提高DAU，它將為該公司創(chuàng)造更多的廣告庫存，以便在不提高價格的情況下銷售給廣告商，從而確保其保持競爭力。我對該公司的一項聲明做了一些調(diào)查。該公司稱，Snap可以覆蓋90%的美國青少年。如果這一說法是正確的，那就意味著Snap應(yīng)該會像Instagram和Twitter(TWTR.US) 一樣流行。在我的研究過程中，我發(fā)現(xiàn)了下面的圖表。

Instagram很流行。自2012年推出這款應(yīng)用以來，這種勢頭從未停止過。很明顯，多數(shù)青少年把時間花在Instagram上，而不是Snapchat。

然而，如果我們仔細看看上面的圖表（不考慮其他社交媒體平臺），你會發(fā)現(xiàn)一個峰值。它似乎正在復(fù)蘇。在重新設(shè)計了Android應(yīng)用程序之后，Snap的首席執(zhí)行官在最近一次財報電話會議上強調(diào)了用戶參與度的提高。如果這是真的，那么這家公司保持這種新勢頭會有多容易呢？這種勢頭會持續(xù)下去嗎？這對廣告客戶和Snap的估值來說意味著什么？

首先，盡管Snap的應(yīng)用重新設(shè)計是朝著正確方向邁出的一步，但現(xiàn)實情況是，一些用戶已經(jīng)轉(zhuǎn)向了其他社交媒體平臺。雖然大多數(shù)人并沒有完全放棄這款應(yīng)用，但他們花在這款應(yīng)用上的時間更少，這使得Snap很難增加廣告業(yè)務(wù)。這意味著該公司將需要更多的設(shè)計來重新贏得用戶。

Snap在三個關(guān)鍵領(lǐng)域進行了投資，這些領(lǐng)域有可能提高其市場估值：游戲、廣告、引擎內(nèi)容。

游戲：由于將于明年推出的5G新技術(shù)，投資游戲是一個明智的舉措。Snap的弱點之一是數(shù)據(jù)量過大。Snap消耗大量數(shù)據(jù)，這限制了它只能在互聯(lián)網(wǎng)速度超快的發(fā)達國家使用。

將于2020年發(fā)布的新款iPhone將支持5G功能。這對Snap的用戶體驗將是一個巨大的提升，此舉將迎來一個新的青少年玩家群體，他們大多在Twitch和YouTube上玩游戲。就像4G使Instagram和其他數(shù)據(jù)密集型平臺成為可能一樣，5G將使更多數(shù)據(jù)密集型的基于移動的工作負載更容易成為主流。這將驅(qū)動DAU。更多的DAU意味著更多的應(yīng)用程序參與，這最終將推動廣告業(yè)務(wù)的發(fā)展。目前，Snap通過游戲中彈出的6秒長的視頻賺錢。不過，該公司尚未說明這是否已經(jīng)對收入產(chǎn)生了顯著影響。

廣告引擎：Snap的廣告引擎現(xiàn)在是自助式的。這是其收入模式的基本要素。這個新的規(guī)劃平臺將使品牌更容易管理和優(yōu)化他們的活動，以設(shè)定營銷目標(biāo)。雖然它還沒有谷歌(GOOG.US)的DoubleClick或ADs平臺那么強大，但能力上的差距在不斷縮小，因為隨著時間的推移，它只會變得更好。盡管Snap的廣告庫存需要更長的時間才能獲得與Facebook(FB.US)、Twitter或谷歌相同的定價，因為它的DAU和廣告投放時間更短。

內(nèi)容：由于用戶正在轉(zhuǎn)向其他平臺，讓發(fā)布者留下來將是一項艱巨的任務(wù)。Snap要想重新吸引新用戶，需要的不僅僅是重新設(shè)計應(yīng)用程序。

來自SensorTower的數(shù)據(jù)證實，Snap是美國第二季度下載量最大的社交媒體移動應(yīng)用。盡管這與美國銀行(29.4, -0.08, -0.27%)重新樂觀的理由相呼應(yīng)，但全球應(yīng)用程序安裝數(shù)據(jù)卻表明情況并非如此。

Snap遠遠落后于其最可怕的競爭對手，排在第四位。這證實了熊的觀點，Snap在爭奪青少年和相對更年輕的互聯(lián)網(wǎng)用戶的社交媒體市場份額方面，仍落后于Instagram。

01 估值

Snap的估值仍高于競爭對手。要想讓廣告客戶撥出更多的錢來投放Snap廣告，就需要該公司拿出更有創(chuàng)意的方式來推動DAU和用戶留存。我預(yù)計游戲?qū)⑼苿覵nap的下一階段增長。盡管大部分投資都是在過去兩年里完成的，但要獲得像Twitch和YouTube這樣的網(wǎng)站那樣的吸引力和受眾，需要更多的再投資。

因此，在游戲平臺成為主流之前，我預(yù)計Snap的利潤率將保持相當(dāng)穩(wěn)定，而不會受到太大影響。這將繼續(xù)使估值比率低于毛利率線。

02 結(jié)論

盡管Snap的游戲平臺是一項投資，能夠在用戶增長和應(yīng)用程序參與度方面帶來巨大回報，但目前尚不清楚該公司將如何將其與廣告模式結(jié)合起來，以推動收入的顯著增長。Snap目前的價格/銷售比高于競爭對手。按照13倍的預(yù)期市盈率計算，投資者預(yù)計2019年的收入為16億美元，2020年為21.1億美元。Snap在2018年實現(xiàn)了11.8億美元的收入。要想達到2019年和2020年的高水平，Snap 需要大量的 dau 增長才能保證隨之而來的 ARPU 增長。雖然我不認為這是不可能實現(xiàn)的，但它將以損益表上的巨大成本為代價。如果投資者愿意忽略這一點，就有理由以目前的估值持有該股。不過，我預(yù)計近期價格不會大幅上漲。

因此，我給予Snap持有評級，因為不斷增長的數(shù)字廣告市場仍然是近期唯一明確的收入催化劑。