抖音搶占市場月活或受沖擊 Snap(SNAP.US)增長引擔(dān)憂

本文來自“美股研究社”，本文觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

摘要

Snap Inc .(SNAP.US)公布虧損減少，樂觀的指引推動(dòng)該股今年迄今累計(jì)上漲逾110%?；钴S用戶的增長仍然令人擔(dān)憂，而隨著中國本土競爭對(duì)手應(yīng)用程序Tik-Tok最的出現(xiàn)，活躍用戶的下降可能會(huì)加速。我預(yù)計(jì)產(chǎn)品和品牌的勢頭將會(huì)減弱，這使廣告商開始撤出這個(gè)平臺(tái)。

SNAP的拋售帶有明顯的長期增長不確定性。Snap Inc.的股價(jià)在2019年出現(xiàn)了令人印象深刻的好轉(zhuǎn)。自去年12月觸及4.82美元的低點(diǎn)以來，該股今年迄今已累計(jì)上漲110%和140%。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是基于今年1月發(fā)布的2018財(cái)年第四季度業(yè)績好于預(yù)期，以及最新一季度報(bào)告的樂觀前景。該公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利，但在收入繼續(xù)增長的同時(shí)，它正在縮小虧損。盡管近期市場樂觀，但投資者應(yīng)該注意到，中國新興的競爭應(yīng)用程序"Tik-Tok"，它對(duì)短視頻也有類似的概念，目標(biāo)用戶群也相同。

很明顯使用"Tik-Tok"已經(jīng)成為一種全球現(xiàn)象，最近幾個(gè)月數(shù)據(jù)顯示"Tik-Tok"在青少年中越來越受歡迎，有報(bào)道稱，它已經(jīng)吸引了Snapchat平臺(tái)的用戶。盡管Tik-Tok將對(duì)Snap的長期增長產(chǎn)生何種影響仍有待觀察，但它突顯出，在快速變化的年輕時(shí)尚和科技平臺(tái)人氣中，Snap核心業(yè)務(wù)顯得相對(duì)脆弱。鑒于存在重大的長期不確定性，我不看好SNAP。本文涵蓋了我對(duì)SNAP的悲觀看法，包括Tik-Tok如今為何被視為破壞性的信息。

以下幾點(diǎn)凸顯了我對(duì)SNAP股票的悲觀看法:中國競爭對(duì)手Tik-Tok對(duì)品牌發(fā)展勢頭構(gòu)成了威脅。沒有用戶增長(未來可能下降并低于預(yù)期)。估值(預(yù)計(jì)2021年前不會(huì)盈利/也許永遠(yuǎn)也不會(huì))。沒有說服力的長期戰(zhàn)略目標(biāo)(相機(jī)公司?)

第一季度業(yè)績回顧

SNAP于4月23日公布了第一季度收益，非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的每股收益為- 0.10美元，每股收益比預(yù)期高出0.02美元，總收入為3.204億美元，比預(yù)期高出1420萬美元。季度收入同比增長39%，而公司在控制運(yùn)營費(fèi)用方面做得很好，實(shí)際運(yùn)營費(fèi)用同比下降了4%。但本季度報(bào)告的自由現(xiàn)金流仍為負(fù)值，為7,800萬美元，去年同期為負(fù)2.68億美元。隨著現(xiàn)金流的改善，虧損已逐漸減少。管理層給出的第二季度收入預(yù)期在3.35億美元至3.6億美元之間，同比增長28%至37%。

在用戶數(shù)據(jù)方面，每日平均用戶數(shù)同比略有下降，從去年第一季度的1.91億下降至1.9億。北美下降1%，歐洲下降2%。考慮到2018年的用戶流失情況，這些數(shù)字實(shí)際上比預(yù)期的要好。

Snap DAU的數(shù)據(jù)與其他社交媒體巨頭形成了鮮明對(duì)比，包括Facebook和Twitter，這兩家公司公布的數(shù)據(jù)分別增長7.7%和11.6%。相反，Snap數(shù)據(jù)指出，每用戶的平均收入正在飆升，一季度全球平均每用戶收入增長39%，至1.68美元。就是說廣告商在這個(gè)平臺(tái)上投入了更多的錢，而用戶數(shù)量卻沒有變化。 在我看來，這是不可持續(xù)的。

不看好 SNAP 的理由

以下幾點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了我對(duì) SNAP 股票的悲觀看法:

估值過高

SNAP的股價(jià)相對(duì)于Facebook和Twitter的股價(jià)有溢價(jià)，在我看來，這似乎是不合理的?？紤]到這三個(gè)平臺(tái)的規(guī)模和目前的預(yù)期增長，SNAP的預(yù)期價(jià)格與銷售比率為9.9，這表明該股被高估了至少16%，與另外兩個(gè)平臺(tái)的平均水平相當(dāng)，在我看來可能更高。

根據(jù)市場普遍預(yù)期，SNAP今年每股虧損0.30美元。根據(jù)yCharts的數(shù)據(jù)，到2020年，每股虧損將縮小至0.12美元，2021年有望實(shí)現(xiàn)0.07美元的盈利。按這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)衡量，該股目前的3年預(yù)期市盈率為165倍。按照我分析"成長型"股票的方式，如果一家公司有明顯的增長勢頭，并且有良好的品牌/產(chǎn)品采納趨勢，我可以接受這種倍數(shù)，但我不認(rèn)為這是突如其來的。在社交媒體和信息方面，有一種觀點(diǎn)認(rèn)為Snap Chap是Facebook/Instagram和Twitter之后的第二層平臺(tái)，應(yīng)該打折出售?？陀^來說，這支股票很貴。

Tik-Tok(以及任何其他新的競爭對(duì)手應(yīng)用)的出現(xiàn)是一個(gè)真正的威脅

除非你是一個(gè)十幾歲的孩子，或者對(duì)社交媒體很感興趣，否則你可能會(huì)問的第一個(gè)問題是:Tik-Tok誰?Tik-Tok是一個(gè)社交媒體平臺(tái)，允許用戶創(chuàng)建和分享，與Snapchat類似的短視頻?！稌r(shí)代》雜志最近發(fā)表了一篇該應(yīng)用的文章，將其描述為"進(jìn)入主流并獲得全球吸引力"。

Tik-Tok的"吸引力"在于，它已經(jīng)與主要的音樂出版商簽訂了廣泛的版權(quán)協(xié)議，允許用戶將音樂添加到視頻中，用戶可以創(chuàng)造性地制作音樂視頻或與流行歌曲同步。用戶還可以登錄頁面選擇不同的內(nèi)容，分享與音樂無關(guān)的視頻，在我看來，這似乎介于Snapchat和Facebook的Instagram之間。這一概念已被證明是成功的;最近的一些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，Tik Tok是世界上最受歡迎的應(yīng)用程序之一，安裝次數(shù)超過了10億次。廣受年輕人喜愛。

據(jù)報(bào)道，其所有者字節(jié)跳動(dòng)有限公司(Bytedance Ltd .，簡稱:字節(jié)跳動(dòng))于2016年在中國成立，根據(jù)去年第四季度的融資情況，該公司市值750億美元。該公司擁有大量資源和支持，可以投資于一個(gè)具有規(guī)模的全球產(chǎn)品。與Snapchat不同，Tik-Tok沒有基于廣告的收入模式，而是銷售限量版貼紙和數(shù)字禮物等虛擬商品。本文不是針對(duì)Tik-Tok的商業(yè)模式或他們的長期潛力;重點(diǎn)是，在過去的一年里，它似乎不知從哪里冒出來，這也代表著社交媒體技術(shù)的快速變化，這讓Snapchat變得脆弱。

即使Tik-Tok的崛起沒有"征服"美國，但請記住，它在Snap運(yùn)營的其他市場也占有重要地位，并可能減緩Snapchat在全球的增長。我估計(jì)，看好SNAP的人會(huì)說，這些應(yīng)用程序已經(jīng)足夠不同了，它們的目的也不一樣，但事實(shí)是，Tik Tok每天都在吸引潛在Snapchat用戶的屏幕時(shí)間。進(jìn)入社交媒體的新一代年輕人可能會(huì)把Snapchat拋在身后。Facebook和Twitter或許有一條"護(hù)城河"作為一個(gè)獨(dú)特的差異化平臺(tái)，但Tik Tok至少證明了Snapchat容易受到新興競爭對(duì)手的攻擊。

期待用戶數(shù)據(jù)在短期內(nèi)令人失望

目前市場普遍預(yù)計(jì)SNAP將在2021年前實(shí)現(xiàn)盈利，該公司對(duì)該年的營收預(yù)期為26.68億美元，較2018財(cái)年11.8億美元的水平高出125%。如果這種增長表現(xiàn)不佳，股價(jià)可能會(huì)大幅下跌，我認(rèn)為會(huì)。SNAP能否在未來三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收翻番還不確定。

鑒于目前Snapchat的用戶增長平平，上述估計(jì)要求每個(gè)用戶平均收益(ARPU)顯著增加。我之所以持懷疑態(tài)度，是因?yàn)槲屹|(zhì)疑，如果用戶數(shù)據(jù)趨勢下降，為什么廣告客戶在平臺(tái)上的支出會(huì)增加一倍。考慮到目前的產(chǎn)品勢頭和不斷發(fā)展的社交媒體空間(Tik Tok是任何新進(jìn)入者之一)，我發(fā)現(xiàn)Snapchat不太可能突然迎來應(yīng)用程序安裝或用戶增長的復(fù)興。如果用戶數(shù)量在短期內(nèi)(比如下一季度)令人失望，預(yù)計(jì)廣告客戶將撤出該平臺(tái)，上述估計(jì)將面臨下調(diào)。

Snap 公司是一家"相機(jī)公司"

Snap希望投資者知道，它不僅僅是Snapchat的應(yīng)用，而且押注于眼鏡產(chǎn)品部門將成為未來增長的推動(dòng)力。它還打賭它的眼鏡產(chǎn)品部門能夠成為未來增長的推動(dòng)力。 眼鏡1和眼鏡2都沒有得到很好的評(píng)價(jià)，看公司正在為第三代產(chǎn)品采用增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)技術(shù)，走向一個(gè)更高的價(jià)格。 在我看來，這一切聽起來都像是商學(xué)院市場營銷課程的一個(gè)薄弱環(huán)節(jié)，可能永遠(yuǎn)不會(huì)成功。Snap公司需要這款產(chǎn)品來運(yùn)作。我相信首席執(zhí)行官埃文?斯皮格爾(Evan Spiegel)對(duì)Snapchat最初的應(yīng)用程序有一個(gè)絕妙的想法，但現(xiàn)在缺乏一些必要的戰(zhàn)略方向。該公司的創(chuàng)新速度太慢，比如像 Instagram 這樣的競爭對(duì)手就采用了 Snapchat 以前獨(dú)有的許多概念。

總結(jié)

我認(rèn)為，對(duì)于 SNAP 復(fù)蘇的說法，存在許多懷疑，投資者至少應(yīng)該避而遠(yuǎn)之。我之所以做空SNAP via看跌期權(quán)，是因?yàn)槲也幌嘈旁摴驹?-10年內(nèi)還能維持目前的股價(jià)水平。我預(yù)計(jì)該股在未來一年將繼續(xù)走低，最終將測試其5美元左右的歷史低點(diǎn)。近期的催化劑是我對(duì)用戶數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳的預(yù)期，這將取代在財(cái)務(wù)方面上做的任何改善。長期看空的理由很簡單，那就是Snapchat的產(chǎn)品將慢慢失敗，并被視為這一時(shí)期的產(chǎn)物;否則，然而，SNAP是快速變化的社會(huì)科技潮流的受害者。看跌的理由是，用戶增長超過預(yù)期，財(cái)務(wù)目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)。 我認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)有下降的趨勢。

(編輯：朱姝琳)