新乳業(yè)豪賭8億，看上的竟是現(xiàn)代牧業(yè)（01117）的“原奶”

是什么讓乳企“慌了神”？答：液奶價(jià)格上漲。

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP的了解，國(guó)內(nèi)奶價(jià)經(jīng)過(guò)幾年的低迷期，中小養(yǎng)殖戶陸續(xù)退出市場(chǎng)，奶牛養(yǎng)殖的存欄量相應(yīng)下降。根據(jù)中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2016年至2018年國(guó)內(nèi)原奶產(chǎn)量及存欄牛頭數(shù)逐年遞減。

國(guó)內(nèi)受供給調(diào)整和消費(fèi)旺季的疊加影響，2018年秋季原奶價(jià)格開(kāi)始回升，為上游養(yǎng)殖企業(yè)帶來(lái)利好勢(shì)頭，到2018年末，部分原奶企業(yè)對(duì)外原奶售價(jià)已回升近每公斤4元人民幣（單位下同）。

2019年上半年，原奶價(jià)格繼續(xù)上漲，同比漲幅在2%到3%之間，環(huán)比來(lái)看，奶價(jià)比2018年提前一個(gè)月開(kāi)始回升。乳制品方面，生鮮乳價(jià)格幅波動(dòng)明顯，截止2019年6月26日，主產(chǎn)區(qū)生鮮乳平均價(jià)為3.57元/千克，同比增長(zhǎng)5.6%。7月3日，主產(chǎn)區(qū)生鮮乳平均價(jià)保持在3.57元/千克，但同比漲幅達(dá)到5.9%。

展望下半年，隨著需求旺季到來(lái)，原奶價(jià)格很可能有更強(qiáng)的上漲動(dòng)力，從而進(jìn)一步抬升液奶生產(chǎn)成本。

來(lái)源：wind、東北證券

在此背景下，上游奶源成為下游乳企競(jìng)相爭(zhēng)奪的“香餑餑”，乳企們有的開(kāi)始自建牧場(chǎng)，有的與利牧場(chǎng)簽訂長(zhǎng)期供奶合同并鼓勵(lì)合作牧場(chǎng)擴(kuò)欄。有的則直接入股上游原奶企業(yè)獲取穩(wěn)定奶源，比如蒙牛（02319）在2018年底完成對(duì)中國(guó)圣牧（01432）的控股，伊利（600887.SH）通過(guò)內(nèi)蒙古優(yōu)然牧業(yè)，以22.78億元收購(gòu)賽科星58.36%股權(quán)。

可以推斷，原奶爭(zhēng)奪白熱化，勢(shì)必會(huì)影響投資者對(duì)乳業(yè)股的布局。港股市場(chǎng)上除了中國(guó)圣牧，原奶龍頭現(xiàn)代牧業(yè)（01117），同樣有望成為熱門標(biāo)的。

“聯(lián)姻”新乳業(yè)籌資8億元

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，7月18日，現(xiàn)代牧業(yè)發(fā)布公告稱，向獨(dú)立第三方，A股上市公司新乳業(yè)(002946.SZ)發(fā)行2.76億股新股，禁售期一年；每股作價(jià)1.35港元。同時(shí)，按相同作價(jià)購(gòu)買公司共計(jì)3.18億股質(zhì)押股份。完成后，認(rèn)購(gòu)方將持有公司股本9.28%。所得凈額共計(jì)約8.05億港元（約7.09億人民幣）。

公告指出，現(xiàn)代牧業(yè)和認(rèn)購(gòu)人需于認(rèn)購(gòu)及購(gòu)買事項(xiàng)皆交割完成后30日內(nèi)訂立原料奶供應(yīng)協(xié)議，而該協(xié)議需包括以下條款（但不限于以下條款）︰a.現(xiàn)代牧業(yè)按照約定供奶量占比向認(rèn)購(gòu)人供應(yīng)原奶；b.奶價(jià)參照現(xiàn)代牧業(yè)對(duì)現(xiàn)有主要客戶在收購(gòu)本公司原奶時(shí)的定價(jià)原則。

在智通財(cái)經(jīng)APP看來(lái)，新乳業(yè)斥資數(shù)億元入股現(xiàn)代牧業(yè)，原因有如下。

從新乳業(yè)的角度來(lái)看，近幾年公司通過(guò)并購(gòu)和自建的11個(gè)牧場(chǎng)，發(fā)展出13個(gè)乳品品牌及14家乳品加工廠。2018年，新乳業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.72億元，同比增長(zhǎng)12.44%，2019年一季度，實(shí)現(xiàn)收入12.22億元，同比增長(zhǎng)13.5%。入股現(xiàn)代牧業(yè)，說(shuō)明公司為保持增速還需擴(kuò)大原奶奶源。

市場(chǎng)布局方面，新乳業(yè)立足于西南地區(qū)，在華東、華中、華北地區(qū)深度布局。智通財(cái)經(jīng)APP查閱現(xiàn)代牧業(yè)財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，截至2018年末，公司在中國(guó)內(nèi)地七個(gè)省區(qū)營(yíng)運(yùn)26個(gè)萬(wàn)頭級(jí)牧場(chǎng)，這些牧場(chǎng)主要分布在西南、華東、華北、東北等地區(qū)，與新乳業(yè)的布局具備地區(qū)上的協(xié)同。

資料來(lái)源：現(xiàn)代牧業(yè)2018年年報(bào)

此外，現(xiàn)代牧業(yè)作為中國(guó)內(nèi)地最大的乳牛畜牧公司及最大的新鮮原料奶生產(chǎn)商，保障對(duì)新乳業(yè)的原奶供應(yīng)難度不會(huì)太大。據(jù)現(xiàn)在牧業(yè)2018年年報(bào)數(shù)據(jù)，公司共計(jì)擁有乳牛23.15萬(wàn)頭，其中成乳牛占比為58.1%，較2017年提升3.61個(gè)百分點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：現(xiàn)代牧業(yè)2018年年報(bào)

期內(nèi)，公司每頭成乳牛的年產(chǎn)奶量為10.1噸，同比增加3.06%，年總產(chǎn)奶量達(dá)128萬(wàn)噸，同比增加8.2%。2018年，現(xiàn)代牧業(yè)原料奶總外部銷量為122.54萬(wàn)噸，雖然同比增長(zhǎng)13.84%，但距離產(chǎn)量還有近5.5萬(wàn)噸差距。這表明，現(xiàn)代牧業(yè)應(yīng)當(dāng)有較為充裕的產(chǎn)能可以供應(yīng)新乳業(yè)，新的銷售安排也使得現(xiàn)代牧業(yè)在2019年扭虧的可能性增強(qiáng)。

募集資金助現(xiàn)代牧業(yè)優(yōu)化財(cái)務(wù)杠桿

對(duì)于現(xiàn)代牧業(yè)來(lái)說(shuō)，募集到的8億港元資金，將為公司提高運(yùn)營(yíng)銷量、降低財(cái)務(wù)杠桿等多方面帶來(lái)助益。

現(xiàn)代牧業(yè)在公告中表示，認(rèn)購(gòu)及購(gòu)買事項(xiàng)的所得款項(xiàng)總額約為8.05億港元，其中約50%將用于新建牧場(chǎng)開(kāi)支及增加牛群規(guī)模；約30%用于償還貸款；約20%作為一般營(yíng)運(yùn)資金和其 他一般公司用途。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，2018年現(xiàn)代牧業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額達(dá)到14.06億元，同比增長(zhǎng)1.8倍，但公司債務(wù)壓力依然沉重。

期內(nèi)公司流動(dòng)負(fù)債總額達(dá)到64.92億元，其中于一年內(nèi)到期的銀行借款達(dá)到16.91億元，于一年內(nèi)達(dá)到的其他借款為10.01億元。公司2018年的資產(chǎn)負(fù)債率為58.9%同比提升2.76個(gè)百分點(diǎn)，公司當(dāng)期流動(dòng)比率為0.4倍，速動(dòng)比率為0.25倍。這些數(shù)據(jù)表明，現(xiàn)代牧業(yè)對(duì)資金的需求旺盛。

新乳業(yè)的入股，一方面為現(xiàn)代牧業(yè)帶來(lái)更多業(yè)務(wù)，有望持續(xù)改善現(xiàn)代牧業(yè)現(xiàn)金流，另一方面幫助公司降低財(cái)務(wù)杠桿，使公司運(yùn)營(yíng)更加健康，形成一個(gè)良性循環(huán)的過(guò)程。但智通財(cái)經(jīng)APP也要提醒投資者，“良性循環(huán)”并不能一蹴而就，現(xiàn)代牧業(yè)股價(jià)后續(xù)或許仍然有上漲空間，但在公司股價(jià)短期已經(jīng)充分反映利好的情況下，追高買入并不可取。