酒店越多，奈何華住(HTHT.US)債務(wù)越沉

7月16日，華住(HTHT.US)發(fā)布2019年第二季度酒店運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的初步業(yè)績(jī)，并預(yù)期2019年第二季度的凈收入將同比增長(zhǎng)13%-15%，與此前發(fā)布的業(yè)績(jī)展望一致。但是，華住股價(jià)仍直接跳空下挫，大跌8.41%。

事出反常必有妖。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，雖然華住的凈收入符合業(yè)績(jī)指引，但是酒店的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟仍讓投資者始料不及，尤其是華住著重發(fā)展的中高檔成熟酒店的入住率、ADR、RevPAR均出現(xiàn)明顯的下滑。

還有分析還指出，雖然華住在2019 年二季度新增酒店數(shù)量超市場(chǎng)預(yù)期，而且在發(fā)展中的酒店數(shù)量達(dá)到歷史新高，但也將導(dǎo)致其二季度經(jīng)營(yíng)費(fèi)用可能高于市場(chǎng)預(yù)期，并且導(dǎo)致核心凈利潤(rùn)和核心EBITDA低于市場(chǎng)預(yù)期，所以給予“中性”評(píng)級(jí)。

成熟酒店多項(xiàng)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)下滑

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，華住發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2019年6月30日，華住酒店總數(shù)為4665家，其中新開(kāi)311家，關(guān)閉42家，凈增269家;客房總數(shù)為463296間，凈增23682間。

具體來(lái)看，租賃和自有酒店數(shù)量為696家，其中新開(kāi)設(shè)8家，關(guān)閉10家，凈減少2家;租賃和自有酒店的客房總數(shù)為87179間，凈減少587間。特許經(jīng)營(yíng)酒店為3969家，其中新開(kāi)303家，關(guān)閉32家，凈增271家;特許經(jīng)營(yíng)酒店的客房總數(shù)為376117間，凈增24269間。

值得注意的是，剔除3277家運(yùn)營(yíng)已經(jīng)超過(guò)18個(gè)月的成熟酒店，華住發(fā)展中的酒店數(shù)達(dá)1553間，為歷史新高。

就開(kāi)店情況，國(guó)泰君安表示：“2019年第二季度，華住凈增酒店269家，較我們預(yù)期的166家多62.0%。因?yàn)槿A住在2019 年第二季度新增酒店數(shù)量高于預(yù)期，而且在發(fā)展中的酒店數(shù)量達(dá)到歷史新高，所以我們預(yù)計(jì)華住此季度經(jīng)營(yíng)費(fèi)用可能高于預(yù)期，并且導(dǎo)致核心凈利潤(rùn)和核心EBITDA低于預(yù)期。特別是酒店開(kāi)幕前費(fèi)用會(huì)高于預(yù)期。所以，維持目前“中性”投資評(píng)級(jí)和33美元的目標(biāo)價(jià)。”顯然，快速的擴(kuò)張可以讓華住的市占率不斷提高，但成本的推升也會(huì)壓縮公司凈利潤(rùn)和核心EBITDA。

除此之外，雖然華住整體的酒店運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)可圈可點(diǎn)，但是運(yùn)營(yíng)已經(jīng)超過(guò)18個(gè)月的成熟酒店卻出現(xiàn)多項(xiàng)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)下滑的現(xiàn)象，也讓市場(chǎng)看到了華住疲軟的一面：

一方面是，經(jīng)濟(jì)型酒店入住率大幅下滑，RevPAR首次負(fù)增長(zhǎng)。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察，2019年二季度，華住成熟的經(jīng)濟(jì)型酒店同店入住率為91.6%，較去年同期的94.3%，大幅下滑了2.7%，而平均每日房費(fèi)增速繼續(xù)放緩，僅增長(zhǎng)了0.9%，最終導(dǎo)致 RevPAR(每間可銷(xiāo)售房收入)為171元，較去年同期的175元，下滑了2%，出現(xiàn)了2016年以來(lái)的首次負(fù)增長(zhǎng)。

另一方面是，中檔入住率下跌，平均房?jī)r(jià)首次下滑，RevPAR進(jìn)一步下挫。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察，2019年第二季度，華住的成熟中檔酒店同店入住率為84.1%，同比下滑1.4%，平均每日房費(fèi)為323元，同比下滑0.7%，為2014年以來(lái)的首次下滑，最終導(dǎo)致 RevPAR(每間可銷(xiāo)售房收入)同比下滑2.4%。

因此，有分析認(rèn)為，在房間總數(shù)一定的情況下，RevPAR(平均每間可供出租客房收入)直接決定著華住的收入。一般來(lái)說(shuō)，RevPAR等于ADR(Average Daily Rate，已售客房平均房?jī)r(jià))乘以入住率。而華住成熟酒店的三項(xiàng)核心數(shù)據(jù)都出現(xiàn)下滑，也將給今年的收入增長(zhǎng)帶來(lái)壓力。

輕資產(chǎn)模式下負(fù)債率仍攀升

這些數(shù)據(jù)的微妙變化，和華住的此前爆出的負(fù)面或多或少有所關(guān)聯(lián)，讓消費(fèi)者信心動(dòng)搖。

2018年8月，涉及華住旗下1.3億條身份信息、2.4億條酒店開(kāi)房記錄等共5億條信息，在暗網(wǎng)中文論壇被標(biāo)價(jià)8比特幣或520門(mén)羅幣(約等于37萬(wàn)人民幣)出售，泄露的數(shù)據(jù)涉及華住幾乎所有酒店品牌，包括漢庭、美爵、禧玥、諾富特、美居、CitiGO、桔子、全季、星程、宜必思尚品、宜必思、怡萊、海友。

2018年9月，有華住酒店住客爆料稱，近期，在他入住華住旗下一家酒店時(shí)，發(fā)現(xiàn)由于其在2017年8月入住全季酒店時(shí)，曾曝光該酒店用毛巾擦馬桶，華住后臺(tái)系統(tǒng)就對(duì)其做了一條特殊提醒的備注，稱“此客人入住會(huì)在衛(wèi)生間安裝攝像頭取證”，且該備注與“賬務(wù)問(wèn)題”、“無(wú)理需求”、“言語(yǔ)惡劣”等負(fù)面評(píng)價(jià)并列。

無(wú)論是信息泄露，還是對(duì)用戶特殊備注，都引起的社會(huì)的熱議，在消費(fèi)者心里留下“疙瘩”。雖然華住也迅速做出應(yīng)對(duì)，但仍難以掩蓋其快速擴(kuò)張后帶來(lái)的管理問(wèn)題。不過(guò)，對(duì)于投資者而言，過(guò)去幾年，華住的業(yè)績(jī)的確展現(xiàn)強(qiáng)勁的勢(shì)頭。

據(jù)華住2018年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，旗下所有酒店總營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)23%，為279億元（人民幣，下同）；歸屬于華住的全年凈營(yíng)收為100.63億元，同比增長(zhǎng)22.3%，超出預(yù)期;按照非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，調(diào)整后歸屬于華住的凈利潤(rùn)為17.13億，同比增長(zhǎng)36.1%。

如此亮眼的成績(jī)，與加盟酒店的“付出”功不可沒(méi)。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，與租賃和自有酒店的經(jīng)營(yíng)模式相比，加盟管理和特許經(jīng)營(yíng)的模式允許公司以輕資產(chǎn)的模式迅速擴(kuò)張。朝著規(guī)模經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)前進(jìn)，加盟管理和特許經(jīng)營(yíng)讓華住的酒店規(guī)模迅速擴(kuò)展，而加盟管理和特許經(jīng)營(yíng)的酒店收入自2010年起就呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，截止2018年復(fù)合年增長(zhǎng)率為45%，遠(yuǎn)高于租賃和自有的酒店收入的20%的增速。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，華住的加盟管理和特許經(jīng)營(yíng)模式主要從加盟酒店收取費(fèi)用，不承擔(dān)任何損失，也不分享加盟酒店的利潤(rùn)。一次簽約時(shí)間為8-10年。華住收取的費(fèi)用包括三部分：一次性收取加盟酒店的8萬(wàn)到50萬(wàn)特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)用、每月從加盟酒店的收入中抽成5%-6.5%、預(yù)訂系統(tǒng)服務(wù)費(fèi)和會(huì)員注冊(cè)費(fèi)。也正如此，華住有著較高的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

加盟管理和特許經(jīng)營(yíng)的酒店也成了華住酒店業(yè)務(wù)的主力軍。數(shù)據(jù)顯示，截至2019年二季度，華住酒店總數(shù)為4665家，其中經(jīng)營(yíng)和特許經(jīng)營(yíng)的的酒店數(shù)為3969家，占比高達(dá)85%。

不過(guò)，即便是采用加盟管理和特許經(jīng)營(yíng)的輕資產(chǎn)發(fā)展模式，華住的近年來(lái)的負(fù)債率仍居高不下。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，華住的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)從2010年的30%上升到2018年的74%，而同業(yè)錦江和首旅2018年的負(fù)債率僅為66%和50%，仍遠(yuǎn)低于華住。而長(zhǎng)期債務(wù)和短期債務(wù)則是華住負(fù)債率高企的原因。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年底，華住的長(zhǎng)期債務(wù)和短期債務(wù)分別為88.12億、9.48億元。

如此看來(lái)，過(guò)高的負(fù)債率與逐漸疲弱的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)同時(shí)出現(xiàn)，難免會(huì)投資者心有疑慮。不過(guò)，展望2019年第三季度，招商證券指出，三季度為華住酒店經(jīng)營(yíng)旺季且同期基數(shù)較低，且經(jīng)濟(jì)型改造和前期開(kāi)設(shè)的中檔酒店步入成熟期，如果經(jīng)濟(jì)層面企穩(wěn)，酒店經(jīng)營(yíng)層面的數(shù)據(jù)有望獲得改善。