深度調(diào)研中國東方教育(00667)： 歐米奇、美味學(xué)院具備強(qiáng)大復(fù)制力

本文來自“ EBSCNEDU研究”微信公眾號，作者為劉凱、曹天宇、賈昌浩。

安徽的民辦教育正步入告訴發(fā)展期，孕育了一批優(yōu)秀的民辦教育企業(yè)，如中國東方教育(00667)和中國新華教育(02779)近年來陸續(xù)在港股上市。其中，東方教育旗下“新東方烹飪”、“新華電腦”、“萬通汽車”三大品牌家喻戶曉。我們于7月17日上午對中國東方教育進(jìn)行深度調(diào)研，并與管理層深入交流。

國內(nèi)職業(yè)技能培訓(xùn)龍頭

1、三個學(xué)?；厩闆r梳理

(1)新華電腦：400畝地，5000學(xué)生，300多老師。電競專業(yè)學(xué)費最貴31800元/年，2年制。

(2)新東方烹飪：330畝地，3000學(xué)生，250老師。住宿費1800元;學(xué)費+材料費，一年大概2萬多學(xué)費。

(3)萬通汽修：200畝，學(xué)生3000人。

2、投資亮點

(1)龍頭地位：我們在烹飪、it、汽修方面的市場占有率都是第一。

(2)復(fù)制能力：我們對歐米奇、美味學(xué)院的成功復(fù)制顯示了我們強(qiáng)大的復(fù)制能力，可以支撐我們快速增長。

(3)教學(xué)模式：實戰(zhàn)實訓(xùn)的課程，理論教室比較少，直接把廚房和車間搬到學(xué)校。

(4)課程：每年30%的課程替代率，我們的課程永遠(yuǎn)都是最新的，社會最需求的。

3、就業(yè)保障

(1)就業(yè)保障組織：總部有就業(yè)中心，北上廣杭州有就業(yè)分中心，解決學(xué)生就業(yè)需求，每個學(xué)校有就業(yè)處，負(fù)責(zé)學(xué)生的就業(yè)。300位專業(yè)人員服務(wù)于我們的學(xué)生的就業(yè)需求，你去哪里就業(yè)都有我們的就業(yè)人員提供服務(wù)。

(2)常年合作企業(yè)：28000家。

(3)校友：超過50w個。

4、基本財務(wù)情況

東方教育2018實現(xiàn)營收32.66億元，同比增長14.54%;實現(xiàn)凈利潤5.10億元，同比增長-20.50%。東方教育2016-2018年收入增速分別為27.84%/21.99%/14.54%，凈利潤增速分別為68.67%/13.47%/-20.50%，收入和凈利潤增速逐年下滑主要是因為公司在2017-2018年新開校區(qū)數(shù)較多，前期投資較大，新校區(qū)到成熟校區(qū)的爬坡周期一般為2-3年。

從營收構(gòu)成來看，新東方烹飪營收規(guī)模領(lǐng)先。2016/2017/2018，新東方烹飪營收占比61.3%/61.0%/58.2%，為公司最主要的營收來源。新華電腦營收占比分別為20.6%/19.0%/18.5%，萬通汽車營收占比分別為15.1%/14.7%13.6%。

從分項業(yè)務(wù)毛利率來看，新東方烹飪和新華電腦毛利率較高。公司2018整體毛利率52.22%，并于2016至今保持50%以上的高毛利率水平。其中2016-2018年新東方烹飪毛利率分別為57.7%/59.2%/56.5%，新華電腦毛利率分別為55.4%/55.8%/60.0%，萬通汽車毛利率分別為55.9%/51.7%/44.5%。

公司各項費用率總體保持穩(wěn)定。公司2016/2017/2018銷售費用率分別為15.57%/16.02%/19.84%，管理費用率為11.89%/12.27%/13.41%，研發(fā)費用率為0.34%/0.84%/0.86%。其中銷售費用率2018年增長+3.82pcts，主要原因是公司2017-2018年新建70多所學(xué)校，新品牌加上新學(xué)校，投入了很多廣告費用，長期看銷售費用率維持在15-16%。

行政費用10%以下。凈利潤率基本在22-25%之間，18年新建院校的影響。16-18年新建90多所學(xué)校，為我們19-21年的發(fā)展奠定基本，16/17年新建的學(xué)校開始在19年盈利了。

未來3年新開57所學(xué)校，增速降低了。主要是因為前期有板塊的更新。我們在試點的時候發(fā)現(xiàn)歐米奇比較好，在上海開設(shè)了第一家店。所以16-18開店比較快。我們接下來會每年新開10%高一點，穩(wěn)定下來。這個速度沒有包括新開板塊的學(xué)校開設(shè)。

Q & A

Q1：五大中心的建設(shè)推進(jìn)情況?

五大中心選在校區(qū)比較多的區(qū)域，我們用自己的土地新建校區(qū)，替代我們租賃的很多校區(qū)。規(guī)劃是5-10年時間，每年建設(shè)1個中心，建設(shè)周期大概1-2年。我們也會分批分步的進(jìn)行建設(shè)。我們土地都是教育用地。

Q2：19年凈利潤率會回升嗎?

19年凈利率會回到22%左右。我們的it凈利率達(dá)到30%，比較高的。歐米奇18年虧損3500w，今年7月份已經(jīng)打平了，19年會貢獻(xiàn)利潤。所以我們19年的凈利潤會回升。

新建院校對我們當(dāng)期凈利潤的影響是看我們新開校區(qū)數(shù)量占所有校區(qū)數(shù)量的占比。比如我們一共90所，新開70所的話影響就比較大。假如我們有200所成熟校區(qū)，再開20所新校區(qū)的話，對我們的利潤影響就比較小。

Q3：管理梯隊情況?

一把手校長數(shù)量占全部校長的1/3，他們基本在集團(tuán)工作了15年以上。助理級別校長的有300多人。人才培養(yǎng)工程：新百、雙百、優(yōu)百工程。雙百工程，重點培養(yǎng)中層人員。優(yōu)百工程，培養(yǎng)副校長、助理等人才。我們不是采用區(qū)域管理的概念，集團(tuán)下設(shè)7個事業(yè)部，每個事業(yè)部管理20-30所學(xué)校，不設(shè)大區(qū)總裁級別等。事業(yè)部總經(jīng)理按照品牌分。

Q4：自有和租賃土地的現(xiàn)況?

自有校園包括合肥，以及成都的兩小塊。自有校區(qū)建設(shè)對當(dāng)期的利潤影響不大，主要影響現(xiàn)金流。

Q5：政策的風(fēng)險問題?

30所學(xué)校沒有辦學(xué)許可證。空白期成立了十幾所學(xué)校，當(dāng)?shù)卣邲]有。我們都有合規(guī)函，等到當(dāng)?shù)卣呗鋵嵙耍覀儠鸩睫k理。主要是因為實施條例沒有落地的原因。

Q6：學(xué)費定價機(jī)制?

所有的營利性民辦學(xué)校實行自主定價，公示即可。個別省份需要備案。不受任何限制，但是仍然受監(jiān)管。價格屬于市場自主調(diào)節(jié)。

按照平均價格計算，過去三年的價格提升在10%左右，主要是根據(jù)專業(yè)的設(shè)置來推升總體的客單價。老專業(yè)不會漲價的，我們?nèi)曛频膶W(xué)生在入讀期間不會漲價。比如行政總廚收費在7.6w一年，招生2個班，每班50人。2019年我們推出日韓料理，烹飪也有很多創(chuàng)新。我們后續(xù)會開拓東南亞和法國的料理。

Q7：學(xué)生就業(yè)地域的傾向?

北上廣深的學(xué)生基本當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)。安徽有40%異地就業(yè)，會去上海等地就業(yè)。云貴有80%是本地就業(yè)。我們有條件支撐我們的學(xué)生進(jìn)行跨區(qū)就業(yè)。

Q8：廚師培訓(xùn)的市場空間?

美團(tuán)等入駐的企業(yè)大概有600w家。每個餐廳平均4個廚師的話，從事廚師人數(shù)在2000-3000萬人，我們每年才培養(yǎng)7萬人。廚師每年缺口300w人次。

滲透率的問題，300w人的缺口，業(yè)只有10%的人是參加培訓(xùn)過的。對標(biāo)發(fā)達(dá)國家的參培率50%以上。日本的美容美發(fā)持證率達(dá)到90%以上，我們的提升空間還很大。

連鎖餐飲導(dǎo)致用人需要科班出身，目前我們有很多訂單班。連鎖餐飲成長越快，對專業(yè)的廚師需求就很高。

Q9：稅費繳納情況?

我們按照25%的稅率繳納的。在西部的校區(qū)享受西部大開發(fā)政策有15%的稅率。綜合來看20-25%。18年我們的稅率更高，是因為我們的新校區(qū)在虧損。未來如果有稅率優(yōu)惠，對我們來說都是利好的。增值稅率的新政策對我們沒有太大的影響。我們按照3%交增值稅，這一檔沒有調(diào)整。

Q10：18年平均培訓(xùn)人次下滑?

有算法的問題，有結(jié)構(gòu)的問題。2017年的春季招生，從正月初六到正月30，我們在陽歷的2月招生。18年在3月。平均算，有學(xué)生年化10 個月，有學(xué)生年化9個月。

Q11：未來3年學(xué)生人數(shù)的指引?

美味學(xué)院18年人次5000人，19年突破10000人次。我們按照平均培訓(xùn)人次，未來3年維持在10%，客單價提升5-10%，收入增長保守估計15-20%之間。利潤是20%多一點。還會受到新開校區(qū)的速度的影響。

Q12：汽修凈利潤率貌似比較低?

88年烹飪，98年電腦，05年才開汽修。

汽修校區(qū)17-18年新建12所學(xué)校，新覆蓋10個省份。品牌知名度不如新東方烹飪。時間沉淀比較少。這12所新開學(xué)校有些在19年要盈利了，有些學(xué)校還是虧的。綜合考慮新老校區(qū)的話，19年整個板塊的凈利潤率水平在10%。

9月份招生，我們確認(rèn)收入按照月份平均分?jǐn)偂Ｋ袁F(xiàn)金流很大一部分不會確認(rèn)為今年的收入，但是成本是要確認(rèn)的。