國金點(diǎn)評(píng)中糧肉食（01610）Q2經(jīng)營數(shù)據(jù)：出欄量穩(wěn)步增長，不過仍需防范利潤風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

中糧肉食（01610）發(fā)布2019年2季度運(yùn)營快報(bào)，二季度公司生豬出欄量為63.8萬頭，同比下降7.5%；生鮮豬肉銷量為4.2萬噸，同比下降13.4%；生鮮豬肉中品牌收入占比為33.0%，同比提升3.4pct。

上半年生豬出欄量增長符合預(yù)期，品牌生鮮發(fā)展速度加快。隨著產(chǎn)能的不斷擴(kuò)張以及合作養(yǎng)殖的進(jìn)一步推進(jìn)，上半年公司生豬出欄量有明顯提升。據(jù)公司披露1、2季度經(jīng)營數(shù)據(jù)，上半年生豬出欄量同比增長15%至145.2萬頭。疊加生豬價(jià)格同比大幅增長，預(yù)計(jì)上半年公司的養(yǎng)殖業(yè)務(wù)有較好增長。此外，公司品牌生鮮加快發(fā)展速度，19Q1生鮮豬肉業(yè)務(wù)中品牌收入占比30.5%，二季度品牌生鮮占比仍在不斷提升，達(dá)到33.0%，持續(xù)改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。盡管二季度生鮮豬肉銷量同比有所下降，但隨著豬價(jià)上漲以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)上半年生鮮豬肉業(yè)務(wù)仍可以實(shí)現(xiàn)中低個(gè)位數(shù)的增長。

豬瘟疫情擾動(dòng)因素仍未消除，需防范利潤風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，今年上半年總共發(fā)生了44起非洲豬瘟疫情，除了4月疫情數(shù)達(dá)到兩位數(shù)之外，其余5個(gè)月都保持在個(gè)位數(shù)。與2018年下半年相比，目前我國豬瘟勢(shì)頭有所減緩，但我們認(rèn)為，豬瘟有所減緩的背后是各大企業(yè)安全防控措施的加大投入以及因疫情防控而撲殺的大量生豬，與之相對(duì)應(yīng)的便是持續(xù)高漲的成本費(fèi)用。我們認(rèn)為，盡管上半年經(jīng)營數(shù)據(jù)較為符合市場(chǎng)預(yù)期甚至超過市場(chǎng)預(yù)期，但利潤端仍然不能排除受到豬瘟疫情的影響，當(dāng)前仍然需要防范利潤風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

公司優(yōu)勢(shì)仍然十分顯著，長遠(yuǎn)來看公司發(fā)展依舊可觀。雖需警惕利潤風(fēng)險(xiǎn)，但從經(jīng)營數(shù)據(jù)不難看出，公司業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，優(yōu)勢(shì)依然突出：產(chǎn)能擴(kuò)張+養(yǎng)殖模式驅(qū)動(dòng)+豬價(jià)上漲，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升；品牌生鮮加速發(fā)展，賦予公司“養(yǎng)殖股”以外更強(qiáng)的品牌屬性；背靠中糧集團(tuán)，全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì)盡顯。我們認(rèn)為，公司發(fā)展邏輯非常清晰，未來發(fā)展依舊可觀。

預(yù)計(jì)豬瘟疫情對(duì)公司利潤端仍有一定影響，我們下調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)19-21年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為90.4億元/120.8億元/139.7 億元，分別同比+26.1%/33.6%/15.7%；歸母凈利潤分別為5.1億元/17.0億元/15.7億元，分別同比+181.5%/231.9%/-7.5%，對(duì)應(yīng) EPS 分別為0.13元/0.43元/0.40 元，對(duì)應(yīng)19/20/21 年 PE 分別為16X/5X/5X，給予“買入”評(píng)級(jí)。

疫情擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)/豬價(jià)上漲不達(dá)預(yù)期/產(chǎn)能擴(kuò)張速度不達(dá)預(yù)期/食品安全問題