天風(fēng)證券：中糧肉食(01610)上半年出欄量穩(wěn)步增長(zhǎng)，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)進(jìn)入盈利區(qū)間

本文來(lái)自天風(fēng)證券，作者：吳立 。

事件：中糧肉食（01610）發(fā)布 2019 年 2 季度運(yùn)營(yíng)快報(bào)。2019 年 2 季度公司生鮮豬肉銷量 4.2 萬(wàn)噸，同比下降 13.4%。此外，生鮮豬肉業(yè)務(wù)中品牌收入占比 33%，上升 3.4 個(gè)百分點(diǎn)。生豬出欄量 63.8 萬(wàn)頭，同比下降 7.5%。

2019 年上半年出欄量穩(wěn)步增長(zhǎng)，品牌生鮮持續(xù)推進(jìn)

2019 年上半年公司生豬出欄 145.2 萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng) 15.2%，豬肉銷量 8.7萬(wàn)噸，同比下滑 4.3%。2019 年 2 季度公司商品豬均價(jià)為 13.9 元/公斤，預(yù)計(jì)生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)開始進(jìn)入盈利區(qū)間。公司的生鮮業(yè)務(wù)盈利水平在行業(yè)內(nèi)屬于較高水平，品牌業(yè)務(wù)表現(xiàn)更為亮眼，品牌生鮮占比持續(xù)提升，2 季度占比達(dá)到 33.0%，同比增加 3.4 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加 2.5 個(gè)百分點(diǎn)。

非瘟疫情導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷，規(guī)模企業(yè)迎來(lái)發(fā)展黃金期

歷史看，疫情或政策導(dǎo)致養(yǎng)殖門檻提升，頭部企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯和集中度的加速提升。本輪非洲豬瘟疫情將大幅抬升生豬養(yǎng)殖的防疫門檻，防疫能力強(qiáng)、資金優(yōu)勢(shì)雄厚、技術(shù)和管理到位的頭部企業(yè)將逆勢(shì)擴(kuò)張，頭部的優(yōu)勢(shì)上市公司迎來(lái)發(fā)展的黃金期。

豬價(jià)再度加速上漲，本輪豬周期盈利有望持續(xù) 3-5 年

2018 年四季度以來(lái)，受疫情的影響，我國(guó)能繁母豬存欄環(huán)比和同比均大幅去化，且力度遠(yuǎn)超以往。2019 年 5 月份，我國(guó)能繁母豬存欄環(huán)比降 4.10%，同比降 23.90%。產(chǎn)能去化帶動(dòng)生豬價(jià)格快速上漲。7 月初，豬價(jià)再度加速上行，當(dāng)前已經(jīng)達(dá)到 18.30 元/公斤，我們預(yù)計(jì)隨著供給的趨緊，豬價(jià)上漲趨勢(shì)仍將延續(xù)，預(yù)計(jì) 7-8 月間豬價(jià)將有望達(dá)到或超過(guò) 2016 年的高點(diǎn)（21元/公斤）；且我們預(yù)計(jì)在疫情影響之下，本輪周期高點(diǎn)有望出現(xiàn)在 2021年上半年，將達(dá)到 30 元/公斤；本輪豬周期盈利時(shí)間有望持續(xù) 3-5 年！

養(yǎng)殖規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，產(chǎn)業(yè)協(xié)同提升長(zhǎng)期盈利能力

豬價(jià)景氣周期的逐步到來(lái)以及生豬養(yǎng)殖規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，將成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。公司旗下?lián)碛袛?shù)十個(gè)豬場(chǎng)，兩個(gè)屠宰加工工廠，兩個(gè)肉制品加工工廠，以及兩個(gè)核心品牌“家佳康” 和“萬(wàn)威客”，全產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合的業(yè)務(wù)模式覆蓋了整個(gè)豬肉行業(yè)價(jià)值鏈。 在長(zhǎng)期，不僅能夠通過(guò)產(chǎn)業(yè)協(xié)同一定程度上降低成本提高盈利能力，并平滑業(yè)績(jī)波動(dòng)，并且能夠嚴(yán)格保證食品安全，為公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)打造堅(jiān)實(shí)品牌基礎(chǔ)。短期，在非洲豬瘟疫情的大背景下，更是能夠提升產(chǎn)品溢價(jià)能力。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

考慮到疫情的持續(xù)影響，我們下調(diào)公司出欄量，并上調(diào)銷售均價(jià)，預(yù)計(jì)公司 19/20 年公司出欄量 250/350 萬(wàn)頭，均價(jià)每公斤 17/20 元。我們預(yù)計(jì)2019-2020 年公司營(yíng)收 90.39/128.39 億港元（由 98.67/134.47 億港元下調(diào)），同比增長(zhǎng) 26.11%/42.03%，凈利潤(rùn) 9.36/24.85 億港元（由 10.52 /26.89 億港元下調(diào)），對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.24/0.64 港元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前收盤價(jià)的 PE 分別為 9 倍和 3 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫病風(fēng)險(xiǎn)；豬價(jià)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；出欄量不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)