華泰證券：國(guó)內(nèi)燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)入快車道 性能提升、成本下降是產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵

2050 年國(guó)內(nèi)燃料電池系統(tǒng)產(chǎn)值將近千億，產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)入快車道

中國(guó)氫能聯(lián)盟發(fā)布《中國(guó)氫能源及燃料電池產(chǎn)業(yè)白皮書》預(yù)計(jì)2025年、2035年、2050年國(guó)內(nèi)氫燃料電池汽車產(chǎn)量將分比為達(dá)到 5 萬、130 萬和 500 萬輛；我們以每輛燃料電池車電堆功率 60kW 測(cè)算，2025 年、2035 年、2050 年國(guó)內(nèi)燃料電池系統(tǒng)產(chǎn)值分別為：144 億、720 億和 990 億元。2019年氫能產(chǎn)業(yè)被寫入政府工作報(bào)告，行業(yè)發(fā)展有望進(jìn)入快車道。我們認(rèn)為，性能提升和成本下降是氫燃料電池車產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵，技術(shù)進(jìn)步和國(guó)產(chǎn)化是主要路徑，建議關(guān)注具備技術(shù)研發(fā)實(shí)力的核心部件國(guó)產(chǎn)設(shè)備龍頭：濰柴動(dòng)力(02338)（控股巴拉德）、漢鐘精機(jī)、雪人股份、冰輪環(huán)境、先導(dǎo)智能。

性能提升、成本下降是燃料電池產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵

氫燃料電池要實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化，一方面電池性能要不斷提升，另一方面成本要持續(xù)下降。根據(jù)《中國(guó)氫能源及燃料電池產(chǎn)業(yè)白皮書》（2019年），“燃料電池系統(tǒng)技術(shù)未來發(fā)展將會(huì)有四個(gè)方向：1-持續(xù)開發(fā)高功率系統(tǒng)產(chǎn)品；2-通過系統(tǒng)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)優(yōu)化提高產(chǎn)品性能；3-通過策略優(yōu)化提高產(chǎn)品壽命；4-通過零部件優(yōu)化及規(guī)?；?yīng)持續(xù)降低成本。

氫燃料電池系統(tǒng)成本下降的實(shí)現(xiàn)途徑：核心技術(shù)國(guó)產(chǎn)化、規(guī)模化

燃料電池系統(tǒng)占整車成本的 63%，其中四大系統(tǒng)：電堆 49%（質(zhì)子交換膜 5%+雙極板 10%+催化劑 24%）、空氣循環(huán)系統(tǒng) 21%、氫氣循環(huán)系統(tǒng) 5%、 熱力管理系統(tǒng) 9%。就燃料電池系統(tǒng)技術(shù)發(fā)展水平來看，國(guó)內(nèi)電堆產(chǎn)業(yè)發(fā)展較好，但輔助系統(tǒng)關(guān)鍵零部件產(chǎn)業(yè)發(fā)展落后；系統(tǒng)及整體產(chǎn)業(yè)發(fā)展較好，但大多采取國(guó)外進(jìn)口零部件，對(duì)外依存度高。我們認(rèn)為，關(guān)鍵核心零部件的國(guó)產(chǎn)化至關(guān)重要，只有實(shí)現(xiàn)技術(shù)國(guó)產(chǎn)化——降低成本——規(guī)?；M(jìn)一步降低成本的良性循環(huán)，才能實(shí)現(xiàn)氫燃料產(chǎn)業(yè)的商業(yè)化。

燃料電池電堆基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，輔助系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化正在提速

1）燃料電池堆中，質(zhì)子交換膜國(guó)內(nèi)基本實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，石墨雙極板技術(shù)國(guó)內(nèi)已經(jīng)成熟，金屬雙極板是未來趨勢(shì)，催化劑國(guó)內(nèi)有小規(guī)模生產(chǎn)，超低鉑或無鉑是未來的研發(fā)重點(diǎn)。2）供氣系統(tǒng)的空壓機(jī)國(guó)內(nèi)已經(jīng)有成熟產(chǎn)品，主流技術(shù)是螺桿壓縮機(jī)和渦旋壓縮機(jī)，有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代；氫氣循環(huán)系統(tǒng)主要依靠進(jìn)口，預(yù)計(jì) 2019 年領(lǐng)先廠商會(huì)有產(chǎn)品推出；3）車用儲(chǔ)氫系統(tǒng)中，國(guó)內(nèi)已掌握 35MPa 儲(chǔ)氫瓶制造技術(shù)，正在推進(jìn) 70 MPa 儲(chǔ)氫瓶的研制工作。

建議關(guān)注有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的燃料電池系統(tǒng)及核心零部件供應(yīng)商

建議關(guān)注燃料電池系統(tǒng)核心零部件公司：濰柴動(dòng)力（控股巴拉德）、美錦能源(控股佛山飛馳、參股膜電極公司廣州鴻基)、雄韜股份(布局膜電極、電堆及系統(tǒng))、雪人股份（控股空氣循環(huán)系統(tǒng)供應(yīng)商OPCON，參股電堆企業(yè)雪吉能）、漢鐘精機(jī)（空氣循環(huán)系統(tǒng)、氫氣循環(huán)系統(tǒng)）、先導(dǎo)智能（膜電極生產(chǎn)設(shè)備）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)鍵材料和核心技術(shù)尚未自主；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不足；商業(yè)化推廣模式尚未建立；專項(xiàng)規(guī)劃和政策體系尚未形成。