中金海外：降息預(yù)期強化，二季度業(yè)績?nèi)曰蛳滦?/h1>
作者：
Kevin策略研究
2019-07-14 19:35:13
7月降息預(yù)期強化，美股新高，但通脹預(yù)期推升利率；美股二季度業(yè)績期將開啟，仍面臨下行壓力
本文來自微信公眾號“Kevin策略研究”。
本周焦點：7月降息預(yù)期強化，美股新高，但通脹預(yù)期推升利率;美股二季度業(yè)績期將開啟，仍面臨下行壓力;德銀大規(guī)模重組引發(fā)關(guān)注
雖然周初因非農(nóng)數(shù)據(jù)向好一度降溫，但周三美聯(lián)儲主席Powell國會證詞的鴿派表態(tài)再度強化了7月FOMC(7月30~31日)的降息預(yù)期，當(dāng)前CME利率期貨計入的7月降息概率為100%，其中降息50個基點的概率再度升至23%。這也使得圍繞寬松預(yù)期的交易“卷土重來”，如美股再創(chuàng)新高，標(biāo)普500指數(shù)突破3000點大關(guān)，美元走弱，黃金等大宗品普漲。不過，除中國外主要市場利率水平反而回升，油價新高下通脹預(yù)期抬升是主要因素，實際利率基本持平，這也部分解釋了黃金的上漲，而歐洲主要市場5月工業(yè)產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期也起到提振歐洲債券利率的效果。
在美股近期屢創(chuàng)新高的同時，全球資金也再度回流美股，這與其他市場繼續(xù)流出特別是新興市場加速流出形成鮮明對比，但這也推動美股市場再度進入超買區(qū)間、且估值也已經(jīng)高于歷史中樞。7月中旬開始，美股將開啟一個月左右的二季度業(yè)績密集披露期，從目前市場一致預(yù)期情況來看，二季度增長仍面臨下行壓力，特別是半導(dǎo)體、科技硬件、原材料等板塊;而且適逢5月貿(mào)易摩擦再度升溫，需要重點關(guān)注管理層對未來指引情況。當(dāng)前美股市場面臨的環(huán)境是，在作為“分子”的EPS仍繼續(xù)下行的背景下，作為“分母”的貼現(xiàn)率如果能夠更快更大幅度的下行將提供支撐，這是為什么類似于1998年的“預(yù)防式降息”如果兌現(xiàn)能夠起到效果的原因，也是我們在下半年展望增長下行與政策寬松的“賽跑”這一定調(diào)的主要含義，這一路徑的“天花板”是估值上升到泡沫狀態(tài)或者基本面大幅惡化，但目前尚未出現(xiàn)明顯跡象。
此外，德銀的大規(guī)模重組計劃也引發(fā)廣泛關(guān)注，雖然持續(xù)深化的負(fù)利率環(huán)境仍將對其盈利產(chǎn)生壓力，但目前風(fēng)險敞口較2016年初CoCo債風(fēng)波時已有所改善(衍生品名義敞口42.5萬億歐元)，CDS也為大幅攀升。
焦點圖表
CME利率期貨隱含的7月至少降息25bps概率為100%，至少降息50bps的概率回升至23%
標(biāo)普500指數(shù)突破3000點大關(guān)，但RSI指數(shù)攀升并進入超買區(qū)間…
除中國外，主要市場利率水平抬升
通脹預(yù)期上行是主要因素
市場預(yù)期標(biāo)普500二季度EPS同比負(fù)增長，而科技股集中的納斯達克綜指負(fù)增長程度更深
德銀和歐洲主要銀行CDS并未大幅抬升
資產(chǎn)表現(xiàn)：大宗>股>債;美股新高;通脹預(yù)期推升美債利率;美元走弱，大宗商品普漲
關(guān)注或異常點：降息預(yù)期強化推動美股新高，標(biāo)普500突破3000點。通脹預(yù)期推高利率，2s10s期限利差回升。美元走弱，大宗商品普漲。
整體情形：過去一周，大宗>股>債;比特幣、大豆、原油、巴西股匯領(lǐng)先，而VIX多頭、A股、印度、德國股市跑輸。1)跨資產(chǎn)：大宗>股>債;2)權(quán)益市場中，發(fā)達漲而新興跌，發(fā)達中意大利、美股跑贏，德國落后，新興市場中阿根廷大漲，中概股、A股跑輸;美股半導(dǎo)體、零售、食品跑贏，而生物科技、電信服務(wù)、原材料板塊跑輸;3)債券市場：美、德、日本國債利率回升;美國通脹預(yù)期明顯上升;2s10s期限利差回升，投資級信用利差持平，高收益?zhèn)庞美钍照?4)大宗商品：多數(shù)上漲，其中鎳、鉛、波羅的海干散貨、原油大漲，僅糖和棉花下跌;5)匯率：美元走弱，多數(shù)新興匯率兌美元升值，但土耳其里拉依然大幅貶值;6)另類資產(chǎn)，比特幣大漲，VIX多頭大跌，REITs微跌。
過去一周，美元計價下，大宗>股>債，比特幣、大豆、Brent原油、巴西股匯跑贏;VIX多頭、A股、印度、德國股市表現(xiàn)不佳
上周發(fā)達>新興，發(fā)達市場中意大利、美股跑贏，德國落后，新興市場中阿根廷大漲，中概股、A股跑輸
過去一周，高收益?zhèn)?gt;信用債>國債，歐洲國債、歐洲高收益領(lǐng)先，而全球國債、全球信用債表現(xiàn)不佳
過去一周，美國投資級信用利差持平，高收益?zhèn)庞美钍照?/p>
過去一周，主要市場匯率表現(xiàn)
過去一周，主要大宗商品表現(xiàn)
情緒倉位：美債期限溢價回升;美股超買;銅空頭創(chuàng)2016年中新高，黃金多頭回落
關(guān)注或異常點：波動率回落，美債期限溢價回升。美股進入超買區(qū)間，但多頭回落。銅空頭創(chuàng)2016年中以來新高，黃金多頭回落。
整體情形：過去一周，主要股市波動率回落;美股和歐洲股權(quán)風(fēng)險溢價回落，日本和A股有所回升;美國10年國債期限溢價回升。美股再創(chuàng)新高后進入超買區(qū)間;歐洲和新興市場從超買水平有所回落。倉位上，美股近期多頭倉位明顯回落;銅空頭創(chuàng)2016年6月以來新高。此外，日本股市空頭倉位略有增加，新興市場多頭進一步增加;而長端和短端美債空頭均有所攀升;美元多頭略增，而歐元空頭小幅回升;大宗商品方面，WTI原油多頭略降，黃金多頭近期小幅回落。
過去一周，美、歐、新興股市波動率進一步回落
過去一周，美股和歐洲股權(quán)風(fēng)險溢價回落，而日本和A股則有所回升
過去一周，美國10年期國債利率預(yù)期小幅回落，期限溢價回升
近期美股CFTC投機性多頭倉位回落
銅期貨空頭大幅攀升，創(chuàng)2016年6月以來新高
黃金期貨多頭近期小幅回落
流動性：資金加速流入債券;回流美股，新興流出擴大
關(guān)注或異常點：全球資金加速流入債券型基金，同時也小幅回流股票型基金，但主要是。得益于美股ETF資金重回流入，不過新興市場的流出有所擴大。
整體情形：過去一周，美國和歐洲金融條件趨緊，日本和中國趨向?qū)捤?。資金流向方面，全球資金繼續(xù)加速流入債券型基金，同時小幅回流股票型基金，貨幣市場基金流入有所放緩。分市場看，資金回流美股ETF基金，但流出日本股市，同時加速流出新興市場，發(fā)達歐洲流出則有所放緩。債券內(nèi)部，資金回流利率債，同時加速流入高收益?zhèn)?，信用債流入放緩?/p>
過去一周，美國和歐洲金融條件趨緊，日本和中國趨向?qū)捤?/p>
過去一周，資金加速流入債券型基金，貨幣市場基金流入有所放緩，同時小幅回流股票型基金
過去一周，資金回流美股，轉(zhuǎn)為流出日本，加速流出新興股市，發(fā)達歐洲流出放緩
過去一周，資金回流美股ETF，同時轉(zhuǎn)為小幅流出非ETF型基金
基本面與政策：鴿派表態(tài)強化降息預(yù)期;2Q19業(yè)績?nèi)杂邢滦袎毫?/p>
關(guān)注或異常點：美國6月CPI環(huán)比0.1%，好于預(yù)期的0%;同比增速1.6%，符合預(yù)期。受美聯(lián)儲主席Powell國會證詞釋放更多鴿派信號的影響，CME利率期貨隱含的7月至少降息50bps的概率回升至23%。法國、意大利5月工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)好于預(yù)期，一定程度上推升德國10年期國債利率。美股二季度業(yè)績期將拉開帷幕，增長仍面臨下行壓力。
整體情形：過去一周，美國、歐元區(qū)和日本經(jīng)濟意外指數(shù)抬升，中國明顯回落。美聯(lián)儲主席國會證詞釋放更明顯的鴿派信號，CME期貨隱含的7月至少降息50bps的概率回升至23%。當(dāng)前紐約聯(lián)儲模型測算的2020年6月衰退概率為32.9%。
上周公布主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)有：美國6月CPI同比增長1.6%，較5月1.8%回落，符合預(yù)期;環(huán)比增長0.1%，好于預(yù)期的0%。歐元區(qū)5月工業(yè)產(chǎn)出同比回落0.5%，雖不及4月同比回落0.4%，但顯著好于市場預(yù)期同比回落1.5%。分國家來看，法國5月工業(yè)產(chǎn)出同比增長4%，增速大幅好于預(yù)期的1.6%;意大利工業(yè)產(chǎn)出雖同比回落0.7%，但也好于預(yù)期的-1.5%;不過，德國工業(yè)產(chǎn)出同比回落3.7%，弱于-3.2%的預(yù)期。受此提振，德國10年期國債利率回升。此外，日本5月核心機械訂單同比回落3.7%，不及預(yù)期的同比回落3.6%的情況，環(huán)比回落7.8%也大幅不及預(yù)期(-3.8%)。
企業(yè)盈利方面，主要市場盈利預(yù)測進一步小幅下調(diào)，當(dāng)前一致預(yù)期隱含的標(biāo)普500指數(shù)2019年EPS同比增長3.2%，2020年增速為11.1%;新興市場2019年盈利預(yù)測負(fù)增長程度加深(-2.5%)，2020年增速也僅有5%。美股二季度業(yè)績期已經(jīng)拉開帷幕，當(dāng)前市場預(yù)期標(biāo)普500指數(shù)二季度EPS同比回落3.1%，科技股集中的納斯達克綜指EPS同比回落程度更深(-6%)。從盈利預(yù)測調(diào)整情緒來看，除日本略有改善以外，其他市場均有所轉(zhuǎn)差。
一周經(jīng)濟數(shù)據(jù)追蹤
未來一周海外主要事件與經(jīng)濟數(shù)據(jù)披露時間表
過去一周，美國、歐元區(qū)和日本經(jīng)濟意外指數(shù)抬升，中國明顯回落
市場一致預(yù)期標(biāo)普500指數(shù)2019年EPS同比增長3.2%，2020年同比增長11.1%
市場估值：美股估值相對偏高
關(guān)注或異常點：美股市場估值進一步擴張，目前已經(jīng)高于歷史均值。
整體情形：美股動態(tài)估值回升至17.2倍，高于1990年以來15.8倍的均值。我們的股權(quán)風(fēng)險溢價模型測算結(jié)果顯示，6月美國51.7的ISM制造業(yè)PMI和當(dāng)前2.1%的10年國債利率組合足以支撐目前19.8倍的靜態(tài)估值。年初以來美股20.2%的漲幅中，估值擴張19.1個百分點，盈利貢獻0.9個百分點。
跨市場比較，歐洲、日本和新興相對美股估值均有折價。從主要市場動態(tài)P/E相對2005年以來偏離度看，美股、韓國、東南亞估值高于歷史均值，而A股、港股、俄羅斯估值有折讓。
標(biāo)普500指數(shù)12個月動態(tài)P/E回升至17.2倍，高于1990年以來的均值
標(biāo)普500指數(shù)主要估值指標(biāo)
年初以來，美股上漲20.2%，其中估值擴張貢獻19.1個百分點，盈利貢獻0.9個百分點
當(dāng)前的增長(PMI)和流動性環(huán)境(10年期國債利率)可以支撐更高的估值水平
焦點事件：Powell國會證詞強化降息預(yù)期;德銀關(guān)閉股票交易和銷售業(yè)務(wù)
美聯(lián)儲主席國會證詞強化降息預(yù)期，推動美股新高。在上周的國會證詞中，美聯(lián)儲主席表示，貿(mào)易摩擦、債務(wù)上限、退歐等不確定性的“逆流”(crosscurrents)繼續(xù)壓制美國經(jīng)濟前景(weigh
oneconomic outlook)，同時通脹壓力維持溫和(remain muted)。因此美聯(lián)儲將會采取恰當(dāng)行動(act as
appropriate)。同時，美聯(lián)儲6月FOMC紀(jì)要也顯示，很多委員(many)認(rèn)為推出某種程度的寬松政策的可能性在強化。受此影響，CME利率期貨隱含的7月降息概率回升，目前市場預(yù)期7月至少降息25bps的概率仍為100%，至少降息50bps的概率已攀升至23%。圍繞寬松預(yù)期和利率下行邏輯的交易因此“卷土重來”，其表現(xiàn)為美元走弱、黃金上漲，美股上漲，標(biāo)普500指數(shù)甚至突破3000點大關(guān)。
如我們在簡評《7月降息預(yù)期強化，美股盤中新高》中所分析的，美聯(lián)儲此次若采取“預(yù)防式”降息的措施，短期對股債可能都并非壞事。參考1998年的歷史經(jīng)驗，美聯(lián)儲在收益率曲線倒掛后及時降息，從而避免了衰退，從資產(chǎn)價格的表現(xiàn)來看，股市與農(nóng)產(chǎn)品等均有不錯表現(xiàn)，但大宗資源品和信用債相對承壓。
德銀關(guān)閉股票交易和銷售業(yè)務(wù)。由于持續(xù)業(yè)績下滑壓力，德銀決定進行大規(guī)模重組，關(guān)閉其全球范圍內(nèi)整個股票交易和銷售業(yè)務(wù)，并重新將業(yè)務(wù)焦點轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)的企業(yè)和消費者信貸業(yè)務(wù)，這將導(dǎo)致其在全球范圍內(nèi)裁員約1萬8千人。不過，由于擔(dān)心這一激進的重組計劃能否成功、以及在轉(zhuǎn)型后股票交易和銷售能力喪失后是否會造成進一步的客戶流失，市場對于這一計劃的反應(yīng)并不積極，上周一和周二，德銀股價分別下跌5.9%和2.9%。
從風(fēng)險敞口看，目前包括德銀在內(nèi)的歐洲主要銀行CDS并沒有出現(xiàn)大幅抬升跡象;且2016年以來歐洲主要銀行的一級資本充足率也整體呈現(xiàn)改善跡象，因此當(dāng)前歐洲主要銀行尚未面臨類似2016年初的大幅風(fēng)險敞口。不過，根據(jù)德銀2018年年報，目前其對于各類衍生品的名義敞口(notional
amount)為42.5萬億歐元(2014年為52萬億歐元)，按照目前市場價格計算仍為凈正向估值。但是，如果后續(xù)金融市場再度出現(xiàn)大幅波動，很可能會使得其中的一些敞口再度蒙受損失，類似2016年之前油價大跌、美元大漲等資產(chǎn)價格大幅波動后的情形。
智通聲明：本內(nèi)容為作者獨立觀點，不代表智通財經(jīng)立場。未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載，文中內(nèi)容僅供參考，不作為實際操作建議，交易風(fēng)險自擔(dān)。更多最新最全港美股資訊，請點擊下載智通財經(jīng)App
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在美股近期屢創(chuàng)新高的同時，全球資金也再度回流美股，這與其他市場繼續(xù)流出特別是新興市場加速流出形成鮮明對比，但這也推動美股市場再度進入超買區(qū)間、且估值也已經(jīng)高于歷史中樞。7月中旬開始，美股將開啟一個月左右的二季度業(yè)績密集披露期，從目前市場一致預(yù)期情況來看，二季度增長仍面臨下行壓力，特別是半導(dǎo)體、科技硬件、原材料等板塊;而且適逢5月貿(mào)易摩擦再度升溫，需要重點關(guān)注管理層對未來指引情況。當(dāng)前美股市場面臨的環(huán)境是，在作為“分子”的EPS仍繼續(xù)下行的背景下，作為“分母”的貼現(xiàn)率如果能夠更快更大幅度的下行將提供支撐，這是為什么類似于1998年的“預(yù)防式降息”如果兌現(xiàn)能夠起到效果的原因，也是我們在下半年展望增長下行與政策寬松的“賽跑”這一定調(diào)的主要含義，這一路徑的“天花板”是估值上升到泡沫狀態(tài)或者基本面大幅惡化，但目前尚未出現(xiàn)明顯跡象。
此外，德銀的大規(guī)模重組計劃也引發(fā)廣泛關(guān)注，雖然持續(xù)深化的負(fù)利率環(huán)境仍將對其盈利產(chǎn)生壓力，但目前風(fēng)險敞口較2016年初CoCo債風(fēng)波時已有所改善(衍生品名義敞口42.5萬億歐元)，CDS也為大幅攀升。
焦點圖表
CME利率期貨隱含的7月至少降息25bps概率為100%，至少降息50bps的概率回升至23%
標(biāo)普500指數(shù)突破3000點大關(guān)，但RSI指數(shù)攀升并進入超買區(qū)間…
除中國外，主要市場利率水平抬升
通脹預(yù)期上行是主要因素
市場預(yù)期標(biāo)普500二季度EPS同比負(fù)增長，而科技股集中的納斯達克綜指負(fù)增長程度更深
德銀和歐洲主要銀行CDS并未大幅抬升
資產(chǎn)表現(xiàn)：大宗>股>債;美股新高;通脹預(yù)期推升美債利率;美元走弱，大宗商品普漲
關(guān)注或異常點：降息預(yù)期強化推動美股新高，標(biāo)普500突破3000點。通脹預(yù)期推高利率，2s10s期限利差回升。美元走弱，大宗商品普漲。
整體情形：過去一周，大宗>股>債;比特幣、大豆、原油、巴西股匯領(lǐng)先，而VIX多頭、A股、印度、德國股市跑輸。1)跨資產(chǎn)：大宗>股>債;2)權(quán)益市場中，發(fā)達漲而新興跌，發(fā)達中意大利、美股跑贏，德國落后，新興市場中阿根廷大漲，中概股、A股跑輸;美股半導(dǎo)體、零售、食品跑贏，而生物科技、電信服務(wù)、原材料板塊跑輸;3)債券市場：美、德、日本國債利率回升;美國通脹預(yù)期明顯上升;2s10s期限利差回升，投資級信用利差持平，高收益?zhèn)庞美钍照?4)大宗商品：多數(shù)上漲，其中鎳、鉛、波羅的海干散貨、原油大漲，僅糖和棉花下跌;5)匯率：美元走弱，多數(shù)新興匯率兌美元升值，但土耳其里拉依然大幅貶值;6)另類資產(chǎn)，比特幣大漲，VIX多頭大跌，REITs微跌。
過去一周，美元計價下，大宗>股>債，比特幣、大豆、Brent原油、巴西股匯跑贏;VIX多頭、A股、印度、德國股市表現(xiàn)不佳
上周發(fā)達>新興，發(fā)達市場中意大利、美股跑贏，德國落后，新興市場中阿根廷大漲，中概股、A股跑輸
過去一周，高收益?zhèn)?gt;信用債>國債，歐洲國債、歐洲高收益領(lǐng)先，而全球國債、全球信用債表現(xiàn)不佳
過去一周，美國投資級信用利差持平，高收益?zhèn)庞美钍照?/p>
過去一周，主要市場匯率表現(xiàn)
過去一周，主要大宗商品表現(xiàn)
情緒倉位：美債期限溢價回升;美股超買;銅空頭創(chuàng)2016年中新高，黃金多頭回落
關(guān)注或異常點：波動率回落，美債期限溢價回升。美股進入超買區(qū)間，但多頭回落。銅空頭創(chuàng)2016年中以來新高，黃金多頭回落。
整體情形：過去一周，主要股市波動率回落;美股和歐洲股權(quán)風(fēng)險溢價回落，日本和A股有所回升;美國10年國債期限溢價回升。美股再創(chuàng)新高后進入超買區(qū)間;歐洲和新興市場從超買水平有所回落。倉位上，美股近期多頭倉位明顯回落;銅空頭創(chuàng)2016年6月以來新高。此外，日本股市空頭倉位略有增加，新興市場多頭進一步增加;而長端和短端美債空頭均有所攀升;美元多頭略增，而歐元空頭小幅回升;大宗商品方面，WTI原油多頭略降，黃金多頭近期小幅回落。
過去一周，美、歐、新興股市波動率進一步回落
過去一周，美股和歐洲股權(quán)風(fēng)險溢價回落，而日本和A股則有所回升
過去一周，美國10年期國債利率預(yù)期小幅回落，期限溢價回升
近期美股CFTC投機性多頭倉位回落
銅期貨空頭大幅攀升，創(chuàng)2016年6月以來新高
黃金期貨多頭近期小幅回落
流動性：資金加速流入債券;回流美股，新興流出擴大
關(guān)注或異常點：全球資金加速流入債券型基金，同時也小幅回流股票型基金，但主要是。得益于美股ETF資金重回流入，不過新興市場的流出有所擴大。
整體情形：過去一周，美國和歐洲金融條件趨緊，日本和中國趨向?qū)捤?。資金流向方面，全球資金繼續(xù)加速流入債券型基金，同時小幅回流股票型基金，貨幣市場基金流入有所放緩。分市場看，資金回流美股ETF基金，但流出日本股市，同時加速流出新興市場，發(fā)達歐洲流出則有所放緩。債券內(nèi)部，資金回流利率債，同時加速流入高收益?zhèn)?，信用債流入放緩?/p>
過去一周，美國和歐洲金融條件趨緊，日本和中國趨向?qū)捤?/p>
過去一周，資金加速流入債券型基金，貨幣市場基金流入有所放緩，同時小幅回流股票型基金
過去一周，資金回流美股，轉(zhuǎn)為流出日本，加速流出新興股市，發(fā)達歐洲流出放緩
過去一周，資金回流美股ETF，同時轉(zhuǎn)為小幅流出非ETF型基金
基本面與政策：鴿派表態(tài)強化降息預(yù)期;2Q19業(yè)績?nèi)杂邢滦袎毫?/p>
關(guān)注或異常點：美國6月CPI環(huán)比0.1%，好于預(yù)期的0%;同比增速1.6%，符合預(yù)期。受美聯(lián)儲主席Powell國會證詞釋放更多鴿派信號的影響，CME利率期貨隱含的7月至少降息50bps的概率回升至23%。法國、意大利5月工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)好于預(yù)期，一定程度上推升德國10年期國債利率。美股二季度業(yè)績期將拉開帷幕，增長仍面臨下行壓力。
整體情形：過去一周，美國、歐元區(qū)和日本經(jīng)濟意外指數(shù)抬升，中國明顯回落。美聯(lián)儲主席國會證詞釋放更明顯的鴿派信號，CME期貨隱含的7月至少降息50bps的概率回升至23%。當(dāng)前紐約聯(lián)儲模型測算的2020年6月衰退概率為32.9%。
上周公布主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)有：美國6月CPI同比增長1.6%，較5月1.8%回落，符合預(yù)期;環(huán)比增長0.1%，好于預(yù)期的0%。歐元區(qū)5月工業(yè)產(chǎn)出同比回落0.5%，雖不及4月同比回落0.4%，但顯著好于市場預(yù)期同比回落1.5%。分國家來看，法國5月工業(yè)產(chǎn)出同比增長4%，增速大幅好于預(yù)期的1.6%;意大利工業(yè)產(chǎn)出雖同比回落0.7%，但也好于預(yù)期的-1.5%;不過，德國工業(yè)產(chǎn)出同比回落3.7%，弱于-3.2%的預(yù)期。受此提振，德國10年期國債利率回升。此外，日本5月核心機械訂單同比回落3.7%，不及預(yù)期的同比回落3.6%的情況，環(huán)比回落7.8%也大幅不及預(yù)期(-3.8%)。
企業(yè)盈利方面，主要市場盈利預(yù)測進一步小幅下調(diào)，當(dāng)前一致預(yù)期隱含的標(biāo)普500指數(shù)2019年EPS同比增長3.2%，2020年增速為11.1%;新興市場2019年盈利預(yù)測負(fù)增長程度加深(-2.5%)，2020年增速也僅有5%。美股二季度業(yè)績期已經(jīng)拉開帷幕，當(dāng)前市場預(yù)期標(biāo)普500指數(shù)二季度EPS同比回落3.1%，科技股集中的納斯達克綜指EPS同比回落程度更深(-6%)。從盈利預(yù)測調(diào)整情緒來看，除日本略有改善以外，其他市場均有所轉(zhuǎn)差。
一周經(jīng)濟數(shù)據(jù)追蹤
未來一周海外主要事件與經(jīng)濟數(shù)據(jù)披露時間表
過去一周，美國、歐元區(qū)和日本經(jīng)濟意外指數(shù)抬升，中國明顯回落
市場一致預(yù)期標(biāo)普500指數(shù)2019年EPS同比增長3.2%，2020年同比增長11.1%
市場估值：美股估值相對偏高
關(guān)注或異常點：美股市場估值進一步擴張，目前已經(jīng)高于歷史均值。
整體情形：美股動態(tài)估值回升至17.2倍，高于1990年以來15.8倍的均值。我們的股權(quán)風(fēng)險溢價模型測算結(jié)果顯示，6月美國51.7的ISM制造業(yè)PMI和當(dāng)前2.1%的10年國債利率組合足以支撐目前19.8倍的靜態(tài)估值。年初以來美股20.2%的漲幅中，估值擴張19.1個百分點，盈利貢獻0.9個百分點。
跨市場比較，歐洲、日本和新興相對美股估值均有折價。從主要市場動態(tài)P/E相對2005年以來偏離度看，美股、韓國、東南亞估值高于歷史均值，而A股、港股、俄羅斯估值有折讓。
標(biāo)普500指數(shù)12個月動態(tài)P/E回升至17.2倍，高于1990年以來的均值
標(biāo)普500指數(shù)主要估值指標(biāo)
年初以來，美股上漲20.2%，其中估值擴張貢獻19.1個百分點，盈利貢獻0.9個百分點
當(dāng)前的增長(PMI)和流動性環(huán)境(10年期國債利率)可以支撐更高的估值水平
焦點事件：Powell國會證詞強化降息預(yù)期;德銀關(guān)閉股票交易和銷售業(yè)務(wù)
美聯(lián)儲主席國會證詞強化降息預(yù)期，推動美股新高。在上周的國會證詞中，美聯(lián)儲主席表示，貿(mào)易摩擦、債務(wù)上限、退歐等不確定性的“逆流”(crosscurrents)繼續(xù)壓制美國經(jīng)濟前景(weigh oneconomic outlook)，同時通脹壓力維持溫和(remain muted)。因此美聯(lián)儲將會采取恰當(dāng)行動(act as appropriate)。同時，美聯(lián)儲6月FOMC紀(jì)要也顯示，很多委員(many)認(rèn)為推出某種程度的寬松政策的可能性在強化。受此影響，CME利率期貨隱含的7月降息概率回升，目前市場預(yù)期7月至少降息25bps的概率仍為100%，至少降息50bps的概率已攀升至23%。圍繞寬松預(yù)期和利率下行邏輯的交易因此“卷土重來”，其表現(xiàn)為美元走弱、黃金上漲，美股上漲，標(biāo)普500指數(shù)甚至突破3000點大關(guān)。
如我們在簡評《7月降息預(yù)期強化，美股盤中新高》中所分析的，美聯(lián)儲此次若采取“預(yù)防式”降息的措施，短期對股債可能都并非壞事。參考1998年的歷史經(jīng)驗，美聯(lián)儲在收益率曲線倒掛后及時降息，從而避免了衰退，從資產(chǎn)價格的表現(xiàn)來看，股市與農(nóng)產(chǎn)品等均有不錯表現(xiàn)，但大宗資源品和信用債相對承壓。
德銀關(guān)閉股票交易和銷售業(yè)務(wù)。由于持續(xù)業(yè)績下滑壓力，德銀決定進行大規(guī)模重組，關(guān)閉其全球范圍內(nèi)整個股票交易和銷售業(yè)務(wù)，并重新將業(yè)務(wù)焦點轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)的企業(yè)和消費者信貸業(yè)務(wù)，這將導(dǎo)致其在全球范圍內(nèi)裁員約1萬8千人。不過，由于擔(dān)心這一激進的重組計劃能否成功、以及在轉(zhuǎn)型后股票交易和銷售能力喪失后是否會造成進一步的客戶流失，市場對于這一計劃的反應(yīng)并不積極，上周一和周二，德銀股價分別下跌5.9%和2.9%。
從風(fēng)險敞口看，目前包括德銀在內(nèi)的歐洲主要銀行CDS并沒有出現(xiàn)大幅抬升跡象;且2016年以來歐洲主要銀行的一級資本充足率也整體呈現(xiàn)改善跡象，因此當(dāng)前歐洲主要銀行尚未面臨類似2016年初的大幅風(fēng)險敞口。不過，根據(jù)德銀2018年年報，目前其對于各類衍生品的名義敞口(notional amount)為42.5萬億歐元(2014年為52萬億歐元)，按照目前市場價格計算仍為凈正向估值。但是，如果后續(xù)金融市場再度出現(xiàn)大幅波動，很可能會使得其中的一些敞口再度蒙受損失，類似2016年之前油價大跌、美元大漲等資產(chǎn)價格大幅波動后的情形。
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