安踏體育(02020)公布二季度數(shù)據(jù)：主品牌實現(xiàn)零售增速，新品牌維持高成長

本文選自微信公眾號“AF星宇“，作者是豐毅。

事件

7月11日，公司公布二季度運營數(shù)據(jù)，2019Q2、H1安踏體育(02020)安踏品牌零售金額分別同比增長10-20%中段、10-20%低段，2019Q2、H1非安踏品牌零售金額分別同比增長55%-60%、60-65%。

點評

安踏品牌零售加速，非安踏品牌維持高成長。（1）安踏品牌方面，2018Q1、Q2、Q3、Q4、2019Q1、Q2零售額增速分別達20-25%、低雙位數(shù)、中雙位數(shù)、中雙位數(shù)、低雙位數(shù)、中雙位數(shù)，2019Q2零售額在Q1增速環(huán)比下滑后再次提升。（2）非安踏品牌方面，2018Q1、Q2、Q3、Q4、2019Q1、Q2零售額增速分別達80-85%、90-95%、90-95%、80-85%、65-70%、55-60%，非安踏品牌以FILA為主，高位持續(xù)放緩，但仍維持高位，2019Q2零售額增長仍超市場預(yù)期。

2019公司業(yè)績?nèi)杂型S持高成長。①2019營收：預(yù)計2019 集團零售流水望達15-20%，其中安踏品牌、FILA 品牌零售流水望達中雙、30%+。②2020 流水整體目標(biāo)：預(yù)計所有品牌、安踏、FILA 系列流水CAGR 分別達15-20%、中雙位數(shù)、超過30%。③2019 門店數(shù)預(yù)計：安踏（含兒童）門店望達10100-10200 家，F(xiàn)ILA（含F(xiàn)ILAKIDS/FILA FUSION）門店望達1800-1900 家，DESCENTE 門店望達130-140 家，KOLON SPORT 門店望達170-180 家，KINKOW 門店望達90-100家，Sprandi門店望達140-150家。

安踏體育核心邏輯：多品牌持續(xù)落地，供應(yīng)鏈壁壘穩(wěn)步提升。

（1）產(chǎn)品渠道覆蓋全面，多品牌持續(xù)推進。公司旗下產(chǎn)品涵蓋大眾（安踏及安踏KIDS、Sprandi、NBA）、中高端（FILA、KOLON、KINGKOW、AntapluS）、高端（DESCENTE）品牌，已形成較完整的價格梯隊，旗下產(chǎn)品涉及綜訓(xùn)、跑步、滑雪等8大領(lǐng)域，產(chǎn)品覆蓋全面。此次要約收購Amer Sports將進一步豐富公司品牌矩陣。

（2）研發(fā)投入領(lǐng)先，產(chǎn)品不斷獲消費者認(rèn)證。投入研發(fā)絕對值行業(yè)居首，并通過引進全球知名設(shè)計師、合作知名IP打造人氣爆款，KT球鞋量價齊升，老爹鞋發(fā)售即售罄，產(chǎn)品力、消費者認(rèn)可度持續(xù)提升。

（3）主品牌內(nèi)生穩(wěn)增，F(xiàn)ILA高速成長。通過一系列渠道改革，2014年起主品牌整體同店增速高于渠道增速，成為收入增長主要驅(qū)動，未來隨購物中心店占比提升店效望進一步提升。FILA品牌2014-2018年復(fù)合增速超50%快速成長，F(xiàn)ILA KIDS、FUSION門店拓展及FILA大貨同店提升望帶動品牌繼續(xù)保持較快增速。

（4）多方位營銷，提升品牌影響力美譽度。安踏為2009-2022年中國奧委會合作伙伴，贊助奧運隊數(shù)量24個行業(yè)領(lǐng)先，代言人包括湯普森、張繼科等海內(nèi)外知名運動明星。FILA自2009年起贊助中國香港奧運隊，簽約陳坤、高圓圓、王源等人氣偶像，公司體育、娛樂營銷資源豐富，各品牌影響力持續(xù)提升。

（5）物流園投產(chǎn)，供應(yīng)鏈效率持續(xù)提升。2018上半年新物流中心投入使用，補單時間從1個月縮短至2周，效率穩(wěn)升。

并購AMER望于2019落地，協(xié)同作用可期。2018年12月公司擬聯(lián)合方源資本、CHIPWilson及騰訊組成的財團擬以40歐元/股收購AMER（對應(yīng)市值46.4歐億元，折合人民幣360億元），加上償還Amer Sports 現(xiàn)有債務(wù)9.5 億歐元、融資費用及其他交易費用0.73 億歐元，交易需支付56.63 億歐元。若財團未能按約定條件收購，將賠付被收購方0.20-1.75 億歐元。

（1）多元化品牌布局再下一城。AmerSports旗下子品牌大多為高端戶外運動服飾龍頭、球類產(chǎn)品龍頭等等，與安踏現(xiàn)有品牌在產(chǎn)品、定位方面形成互補，有助進一步完善公司多品牌矩陣。

（2）全球化戰(zhàn)略起航。AmerSports旗下各品牌擁有成熟運營團隊，多品牌、全球化經(jīng)營管理經(jīng)驗豐富，公司望通過收購Amer逐步積累全球化運營經(jīng)驗。另外此次收購財團成員包括Lululemon創(chuàng)辦人Chip Wilson，未來望借助Lululemon成功品牌管理經(jīng)驗助力Amer Sports北美銷售增長。

（3）零售供應(yīng)鏈協(xié)同，AmerSports中國業(yè)務(wù)望快速增長。2017 年 AmerSports亞太區(qū)收入占比14.51%，與歐美區(qū)相比收入占比最低但收入增速最高，其中中國區(qū)收入規(guī)模 1.2 億歐元，同比增長15%，長期收入目標(biāo)2億歐元。收購后望借助安踏渠道、本土零售管理優(yōu)勢實現(xiàn)中國區(qū)渠道及銷售收入增長。AMEAS外包、自產(chǎn)、合資工廠產(chǎn)品生產(chǎn)比例分別為64%、23%、13%，分區(qū)域看，亞太、EMEA、美洲產(chǎn)能占比分別達60%、27%、13%，中國產(chǎn)能占比為24%，亞洲產(chǎn)能未來仍有提升空間，若收購成功鞋服產(chǎn)品望與安踏供應(yīng)鏈方面形成協(xié)同。

投資建議

預(yù)計公司2019/2020 /2021年實現(xiàn)歸母凈利潤49.67/59.69/71.65億元，同比增長21.06%/20.18%/20.02%，對應(yīng) P/E 為24.50/20.39/16.99，維持“強烈推薦”評級。

風(fēng)險提示

（1）經(jīng)濟下行超預(yù)期；（2）主品牌銷售低于預(yù)期；（3）新品牌發(fā)展不及預(yù)期。