蹚過“渾水” 屹立安踏（02020）

在非洲大草原上，被鬣狗圍攻是大象的“日常”，如何應對“捕獵者”是每一頭非洲象的必修課。在香港這個國際化金融市場，同樣存在著一群名叫沽空機構的“狩獵者”，他們盯上一支股票后，通常會通過調查該公司的財務數(shù)據(jù)，運營情況，市場分析等，撰寫報告著重突出其利空因素，而后從券商處借來大量股票，在股價下跌到一定量時大批量賣出，然后把股票還給券商，以此賣高買低的差價即為利潤。這些“嗜血”的沽空機構成為來自世界各地的上市公司國際化的道路上的攔路虎，而如何應對沽空機構狙擊，也成為這些上市公司的必修課。

就拿安踏（02020）來說，近些年這家公司不僅核心的安踏品牌收入逐年攀升，還順帶盤活了FILA品牌，公司營收從2007年的不足30億元人民幣（單位下同），增長至2018年的241億元，穩(wěn)坐中國體育用品行業(yè)頭把交椅。隨著要約收購Amer Sports的程序完成，安踏躋身國際體育用品巨頭行列 也只是時間問題。

然而，安踏取得的這些成績，不僅令同行艷羨、令投資者欣喜，也令沽空機構“垂涎”，近一年以來，這頭奔走前行的“大象”，前后被三家沽空機構“圍獵”。

近期，渾水（Muddy Water）更是連發(fā)三篇沽空報告，分別指控安踏秘密控制其一級經(jīng)銷商，以提高利潤率、安踏內(nèi)部人士欺騙外部投資者，并以投資者為代價獲取利益以及投資者不能相信安踏斐樂店的數(shù)量。

在智通財經(jīng)APP看來，且不論渾水的沽空安踏的理由對與錯，至少有一點可以肯定，那便是渾水利用了沽空機構慣用的“信息不對稱”來博取投資者的認可。因為除非必要，安踏不會在財報或者日常公告中詳細披露公司經(jīng)銷商的信息及分銷商的股權結構；也不會詳細披露FILA在各個地區(qū)的分支機構信息。由于文化、體制等差異，一旦沽空機構發(fā)現(xiàn)公司的利潤增長模式等方面和他們所在地區(qū)不同，就很可能對這些信息產(chǎn)生質疑。

好在，渾水每一次發(fā)布針對安踏的沽空報告之后，安踏都及時作出回應。智通財經(jīng)APP注意到，安踏三次回應渾水的公告中總提到一句話“董事會強烈否認報告中的指控，認為有關指控并不準確及具誤導性”。公司的回應干脆利落，或許是安踏并不愿意與渾水有過多糾纏，更愿意相信“群眾的眼鏡是雪亮的”。

近期網(wǎng)上有許多評論渾水做空安踏的觀點，比如有業(yè)內(nèi)分析人士表示，作為國內(nèi)最大體育用品生產(chǎn)商，安踏體育對一級經(jīng)銷商的強掌控力是必須的，這在業(yè)內(nèi)并非秘密。又比如安踏早在2007年的招股書中就披露了，廣州市安大貿(mào)易發(fā)展有限公司為本集團2006年的最大客戶，安踏執(zhí)行董事丁世忠的內(nèi)兄丁清亮持有廣州安大25%權益。

智通財經(jīng)APP還注意到，安踏的管理層近五年沒有減持過公司股票，大股東上市至今也未曾質押過一股股票。這間接說明，安踏管理層并未以犧牲投資者利益為代價獲取利益。

除了網(wǎng)上的評論，幾家國際知名大行也發(fā)布研究報告?zhèn)鬟_了渾水沽空安踏的看法。

7月9日，大和證券的研報指出：1.安踏與經(jīng)銷商的關系: 匿名受訪者的評論和報告中的挖掘結果只透露了經(jīng)銷商管理職能，而非持股情況。2.分銷商的毛利潤率:安踏的分銷商的毛利率，及偏向利潤豐厚的國際品牌的同行的毛利率，并不能相提并論。3.安踏的營業(yè)利潤率: 與國內(nèi)同行相比，安踏的收入領先。此外，國內(nèi)企業(yè)之間的經(jīng)營比率是可比的，沒有超常現(xiàn)象的影響。40%的銷售貢獻來自高利潤率國際非安踏品牌（如Fila和Descente），安踏的營業(yè)利潤率仍在低于大中華區(qū)的國際同行。據(jù)此，大和給予安踏體育“買入”評級，目標價63.6港元。關于渾水針對FILA的指控，大和在7月11日的研報中指出，其認為渾水的這些指控是毫無根據(jù)的，而且坦率地表明，在大和看來，安踏的賣空者對安踏缺乏理解，建議投資者在消化渾水報告時要謹慎行事，評級仍為買入。

7月10日，摩根士丹利發(fā)布的研究報告則以具體案例說明安踏業(yè)務基本面強勁：1.安踏善于設計生產(chǎn)，并精于營銷之道，KT籃球鞋發(fā)售在美國奧克蘭門店引發(fā)排隊搶購，對于中國國內(nèi)銷售及品牌產(chǎn)生積極影響；2. 安踏是一家快速反應的公司，本周開始的2020年Q1訂貨會收到積極反饋。3.安踏執(zhí)行力強，2016年多品牌戰(zhàn)略正式推出便迅速推進落實。

7月11日，摩根士丹利在研報中進一步表示，安踏此前已證實，公司擁有FILA 80%的門店，其在北京、內(nèi)蒙古和哈爾濱的分銷商經(jīng)營其余業(yè)務。摩根士丹利指出，渾水的報告缺乏基礎，根據(jù)該行的渠道檢查，發(fā)現(xiàn)安踏在2Q19的銷售有重新加速的趨勢，并給與安踏60港元的目標價。

事實上，投資者并沒有因為渾水的沽空而打亂對安踏既定投資計劃，智通財經(jīng)APP數(shù)據(jù)顯示，近期港股通持股比例依然不斷攀升，已經(jīng)接近3.3%的水平。

資料來源：智通財經(jīng)APP

港交所數(shù)據(jù)則顯示，7月11日安踏獲得4420萬北水凈流入，公司股價也強勢反漲。

7月11日，安踏發(fā)布2019年第二季度最新營運表現(xiàn)顯示，2019年第二季度安踏品牌產(chǎn)品零售金額(按零售價值計算)與2018年同期比較取得10%-20%的中段增長。2019年第二季度其他品牌產(chǎn)品零售金額(按零售價值計算)與2018年同期比較取得55%-60%的升幅。

2019年上半年安踏品牌產(chǎn)品零售金額(按零售價值計算)與2018年同期比較取得10%-20%的低段增長。2019年上半年其他品牌產(chǎn)品零售金額(按零售價值計算)與2018年同期比較取得60%-65%的升幅。

沽空影響減弱疊加銷售數(shù)據(jù)繼續(xù)保持強勁增長，安踏股價近期再創(chuàng)歷史新高也猶未可知。