石化行業(yè)中報(bào)前瞻：盈利分化，中期油服工程景氣向上

石化行業(yè)整體景氣向下，油服工程、化纖板塊保持較快增長(zhǎng)。

預(yù)計(jì)2019H1石化行業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比13%，歸母凈利潤(rùn)同比-17%；其中2019Q2營(yíng)業(yè)收入同比 +12%，環(huán)比+7%，歸母凈利潤(rùn)同比-18%，環(huán)比31%。由于國(guó)內(nèi)煉化行業(yè)供給增加而需求相對(duì)疲軟，拖累行業(yè)上半年業(yè)績(jī)整體下滑。但受益于行業(yè)景氣底部回暖及中美貿(mào)易預(yù)期轉(zhuǎn)好等因素，油服工程和化纖板塊上半年料將保持較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2019H1收入同比29%、43%，歸母凈利潤(rùn)同比29130%（基數(shù)低）、13%。

行業(yè)盈利能力分化，預(yù)計(jì)2019H1毛利率18.0%，年化ROE 5.2%。

預(yù)計(jì)石化行業(yè)19H1毛利率18.0%，同比下降1.4pcts，延續(xù)16年以來(lái)下降趨勢(shì)；其中Q2毛利率18.4%，同比下降0.8pcts。2019Q2勘探開(kāi)發(fā)與生產(chǎn)、天然氣、煉油化工、油田服務(wù)工程、化纖板塊毛利率分別為23%/30%/16%/10%/13%，同比增長(zhǎng)0.2%/-0.2%/-2.4%/2.9%/-3.9%，環(huán)比增長(zhǎng)2.0%/0.9%/-0.3%/1.1%/2.6%。

預(yù)計(jì)勘探開(kāi)發(fā)保持小幅增長(zhǎng)；煉油化工板塊利潤(rùn)率趨勢(shì)性向下；油服工程持續(xù)復(fù)蘇；化纖板塊在Q1受到中美貿(mào)易爭(zhēng)端影響經(jīng)歷調(diào)整后，Q2盈利環(huán)比提升明顯。受整體毛利率下降拖累，預(yù)計(jì)2019H1年化ROE 5.2%，同比下滑1.5 pcts。

市場(chǎng)price in盈利下降預(yù)期，行業(yè)估值處于歷史低位。

從PB/ROE來(lái)看，石化行業(yè)各板塊估值均處于近年低點(diǎn)，市場(chǎng)已經(jīng)充分price in行業(yè)景氣下滑預(yù)期。當(dāng)前，油服工程、化纖PE估值低于板塊增速預(yù)期，勘探開(kāi)發(fā)、煉化及化纖子板快PB估值均低于ROE對(duì)應(yīng)水平，傳統(tǒng)煉化龍頭、工程服務(wù)龍頭和滌綸長(zhǎng)絲龍頭PB估值低位，后續(xù)有明顯修復(fù)空間。

下半年展望：油服工程持續(xù)修復(fù)，PTA環(huán)節(jié)繼續(xù)維持偏緊格局。

2019年，石油公司加大資本開(kāi)支預(yù)算，三桶油規(guī)劃上游勘探開(kāi)發(fā)+21%，煉化新項(xiàng)目啟動(dòng)；管網(wǎng)重組有望推動(dòng)管道投資加速，同時(shí)天然氣調(diào)峰儲(chǔ)氣鼓勵(lì)政策已經(jīng)推動(dòng)LNG接收站儲(chǔ)罐等設(shè)施集中建設(shè)。全產(chǎn)業(yè)鏈共振格局已經(jīng)出現(xiàn)，油服工程企業(yè)訂單具有較強(qiáng)確定性實(shí)現(xiàn)好轉(zhuǎn)。聚酯方面，民營(yíng)煉化投產(chǎn)后PX環(huán)節(jié)盈利大幅向下游轉(zhuǎn)移，當(dāng)前PX/PTA/POY長(zhǎng)絲單噸凈利分別約550/950/370元/噸，下半年P(guān)TA投產(chǎn)較少有望維持偏緊格局，預(yù)計(jì)下半年P(guān)TA及長(zhǎng)絲環(huán)節(jié)盈利有望保持較高水平。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

國(guó)際油價(jià)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；中美貿(mào)易爭(zhēng)端預(yù)期轉(zhuǎn)差的風(fēng)險(xiǎn)；工程公司業(yè)績(jī)受制歷史低毛利率拖累低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新項(xiàng)目投產(chǎn)前期費(fèi)用拖累業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

投資策略：短期聚焦PTA，中期布局油服工程。

石化板塊盈利分化，油服工程板塊進(jìn)入景氣上行期；在PTA環(huán)節(jié)盈利大幅改善推動(dòng)下，預(yù)計(jì)Q2化纖板塊繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)；當(dāng)前行業(yè)估值處于歷史低位，龍頭企業(yè)估值具備修復(fù)空間。