股市動蕩避險情緒高漲，黃金再迎上漲新契機？

本文來自微信公眾號“美股研究社”。

摘要

投資者對股票的平均配置是股票和黃金遠期回報的一個非常有力的預測指標。

目前的股票配置高于長期平均水平。

歷史關系表明，黃金在未來10年的表現(xiàn)強勁。

在本文中，我們將分解我們認為對未來黃金收益(GLD)最重要的預測因子，即平均投資者對股票的配置。我們將描述預測器的基礎，它過去的表現(xiàn)，以及它對未來的預測。我們將對照標普500指數(shù)(SPY)評估同一個預測器的表現(xiàn)。什么黃金在未來10年的年化表現(xiàn)會比標準普爾500指數(shù)高出8%。

市場評論通常圍繞啟發(fā)式操作; 黃金價格上漲是由于全球緊張局勢、利率變化、通脹風險……。這篇文章的重點完全是另外一回事，市場結(jié)構固有的因素: 供給和需求以及資本的流動。

在詳細討論此評估之前，我必須強調(diào)本文的靈感來源。2013年，匿名作家杰西利弗莫爾(Jesse Livermore)寫了一篇精彩的文章，探討了股市回報最有力的預測因素。他的分析表明，平均投資者對股票的配置比市盈率、席勒Cape和股票Q.更能預測未來的回報。

Jesse詳細描述了如何計算投資者投資組合中現(xiàn)金+債券+股票的總額。有了這些信息，我們可以計算出平均投資者對股票的配置(總股票市值/所有來源的金融資產(chǎn))。幸運的是，F(xiàn)RED為我們做了這個工作并報告了這個數(shù)字。讀者應該注意到，在過去70年里，平均股票配置比例一直徘徊在35%左右，并在2000年1月達到52%的高位。

有趣的是，杰西的文章排除了任何關于商品或黃金的討論。在他看來，從金融資產(chǎn)總額來看，貴金屬市場是一個舍入誤差。然而，這并不意味著這些信息與金屬投資者無關。黃金與股票、債券和現(xiàn)金一樣，黃金也存在于投資者的投資組合中。有理由認為，與這些基本資產(chǎn)相關的投資者偏好，應該影響其它替代配置選項(黃金)的行為?？紤]到這一點，讓我們看看一些歷史關系，看看是否有任何有用的趨勢。

在我們開始黃金評估之前，我們有必要回顧一下投資者在股票上的平均配置與10年期 SPX 收益率之間的關系。圖表是不可思議的，R2的散點圖是85% 。股票的平均配置一直是、并將繼續(xù)是預測未來股市回報的一個非常有力的指標。

如果我們將同樣的股票配置數(shù)據(jù)與黃金價格的遠期回報疊加，我們會得到下面的圖表，有趣的是，這與SPX關系完全相反。黃金遠期收益實際上與股票配置呈正相關。雖然這一關系不如SPX，但仍然非常強，R2為70%。

數(shù)據(jù)顯示，當股票配置較高時，SPX未來的回報率較低。黃金的情況正好相反，當股票配置較高時，未來黃金的回報率一直較高。這種關系是合理的，也是可以直觀理解的。當股票配置回落到歷史水平時，資金必須流向某個地方;黃金似乎就是其中之一。

截至2019年1月，F(xiàn)RED的數(shù)據(jù)顯示，平均股票配置總量為44%。SPX-10年期遠期收益率散點圖預測10年期復合年收益率為4%。黃金10年期遠期收益率散點圖預測的年復合收益率為12%。

本文深入研究了投資者平均股票配置，并評估了其對10年期遠期黃金和SPX回報率的影響。歷史概率表明，在接下來的10年里，金價可能以每年8%的速度跑贏標普500指數(shù)。

一想到黃金，人們往往很容易忘記，它實際上已經(jīng)很久沒有在自由市場中存在了。我將分析限制在1982年以后，因為在此之前的價格表現(xiàn)非常不穩(wěn)定，因為黃金開始自由浮動。雖然黃金的散布圖R2相當高，但值得考慮的是，在此評估期間只有3(或4)個經(jīng)濟周期。年度數(shù)據(jù)雖然提供了豐富的信息，但可能夸大了這些關系的統(tǒng)計有效性。

（編輯：孔文婕）