滬倫通啟動后：你需要知道的英國市場

華泰證券在倫交所主板（Main Market）發(fā)行GDR（全球存托憑證，global depository receipt），標志著滬倫通正式啟動。這也是繼滬港通、深港通、債券通、上交所日交易所ETF互通等多項機制之后，中國資本市場雙向開放以及A股國際化進程又一個重要步驟。我們在“滬倫通”研究系列（一）中概述了我們對滬倫通機制的一些預判及初步影響，本篇報告中我們根據(jù)最新進展梳理滬倫通機制的落實及介紹英國市場的基本情況。

與滬港通機制下投資者和資金的跨境不同的是，滬倫通機制是雙方市場符合條件的上市公司通過到對方交易所發(fā)行存托憑證（DR）的跨境。

盡管按照當前的制度安排，滬倫通并不涉及直接的投資者和資金跨境，但為了讓投資者對英國市場特別是可能來中國發(fā)行CDR的公司形成更好的了解，我們在本文中從英國經(jīng)濟與金融市場概況、英國股市指南、市場制度與交易機制、滬倫通機制、以及特色產(chǎn)業(yè)與代表公司等五大維度17個方面進行了詳細的梳理。

英國經(jīng)濟與金融市場概況。英國為全球第五大經(jīng)濟體，金融與服務業(yè)發(fā)達（三大產(chǎn)業(yè)中服務業(yè)增加值占比近八成），其債券證券市值、銀行境外債權、股市和服務業(yè)貿(mào)易全球占比都遠超過其GDP在全球中占比（3%）。不過2016年中以來英國退歐持續(xù)的不確定性、特別是“硬退歐”潛在風險對英國經(jīng)濟和金融中心地位都帶來一些挑戰(zhàn)。倫敦交易所是世界最古老的交易所之一，交易所股票市值排名全球第七，分為主板（Main Market）、另類投資（AIM）、專業(yè)證券（PSM）和國際證券（ISM）四個市場，其中主板市場又可以分為高級、標準、高增長和專業(yè)基金四個子部分。不僅如此，英國有著更為活躍的外匯和債券市場，英國是全球最大的國際債券交易市場和最為活躍的外匯市場，同時境外銀行債權也位居世界前列。

英國股市概況。作為傳統(tǒng)的國際金融中心，截至2019年5月，英國主板市場上海外公司市值占比高達35.2%。從板塊構成看，金融、能源、必需消費、醫(yī)療保健、原材料等占據(jù)主導。投資者結構方面，英國股市中外國投資者持股比例高達54%，占據(jù)半壁江山；機構投資者（銀行、保險、養(yǎng)老基、信托及其他機構）持股29.4%，而個人持股比例僅12%。從長期走勢看，英國股市累計回報并不及A股和港股，估值介于A股港股之間，但其低波動、低換手率、特別是與A股的低相關性使其成為一個相對較好的分散組合風險的選擇。風格上，中小盤的表現(xiàn)要明顯好于大盤，這與A股較為類似，但與港股明顯相反。基準指數(shù)方面，富時100是英國市場最大的100只藍籌股組成的旗艦指數(shù)，富時250則是中盤股公司的代表。

市場制度與交易機制：上市制度采用雙重核準制，公司既需要經(jīng)FCA下屬的英國上市管理局（UKLA）核準上市，也須經(jīng)倫交所核準證券交易。主板市場不同子部分與其他市場在注冊地、市值門檻、公眾持股、財務狀況等方面要求均存在差異。退市制度分為強制退市和自主退市兩種情況。英國允許公司進行股份回購，可使用可分配利潤回購，當可分配利潤不足時，可以在法律允許的額度范圍內使用資本進行回購；分紅不設具體的量化標準。整體看股份回購呈現(xiàn)“順市而為”特點，回購比例低于美股但高于日本；英國上市公司熱衷于分紅，分紅占市值之比明顯高于美股、歐洲整體，以及日本。交易制度上，英國股市采用T+0交易，T+2交收，不設漲跌停，但設有熔斷機制。稅費安排方面，外國機構投資者須繳印花稅，但通常無需繳納股息稅和資本利得稅。英國股市允許融資融券，但需要進行必要的信息披露。

特色產(chǎn)業(yè)與代表公司：銀行、保險、能源、制藥和原材料是英國的特色產(chǎn)業(yè)。從英國股市的行業(yè)結構看，上述這幾個板塊也常年位列MSCI英國指數(shù)各行業(yè)中的前四名。個股層面，匯豐銀行、英國皇家銀行、石油公司BP和殼牌、醫(yī)藥公司葛蘭素史克和阿斯利康、原材料公司必和必拓，及保險公司保誠集團是英國市場市值最大的公司。

從滬倫通可投資標的來看，目前只有符合條件的倫交所主板市場高級部分上市公司可在A股市場發(fā)行中國存托憑證；而如我們在第二章節(jié)介紹，富時100指數(shù)匯集了英國股市市值最大的100家公司，成分股同樣來自倫交所主板高級部分。因此以富時100指數(shù)作為潛在可投資標的篩選范圍較為合理。