安信證券：農(nóng)業(yè)銀行扎根縣域， 普惠金融發(fā)展空間廣闊

本文源自"安信證券研究報(bào)告"，本文估值針對(duì)農(nóng)行A股，供港股投資者參考。

事件：農(nóng)業(yè)銀行于2019 年6 月 12 日—13 日在浙江省溫州市舉辦了反向路演活動(dòng)，就農(nóng)行小微與三農(nóng)業(yè)務(wù)發(fā)展情況進(jìn)行了介紹，并且實(shí)地進(jìn)行調(diào)研參觀。我們點(diǎn)評(píng)如下：

小微業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展空間較為廣闊 。

一方面，政策形勢(shì)發(fā)生變化。央行、銀保監(jiān)會(huì)以及各個(gè)部委均出臺(tái)了一系列支持普惠型小微的措施，旨在使銀行能享受到小微發(fā)展的政策紅利。

另一方面，市場(chǎng)格局在發(fā)生變化。①小微客戶(hù)群體龐大。國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理局的數(shù)據(jù)顯示，2018 年，全國(guó)市場(chǎng)主體當(dāng)年新增 2150 萬(wàn)戶(hù)，其中小微企業(yè)和個(gè)體工商戶(hù)市場(chǎng)占比超 90%。②客戶(hù)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。供給側(cè)改革推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的“專(zhuān)精特新”中小微企業(yè)正在孕育成長(zhǎng)。③金融科技帶來(lái)的巨大變化。傳統(tǒng)銀行發(fā)放每一筆小微貸款平均運(yùn)營(yíng)成本為 2000 元，而通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)手段，每筆小微貸款平均運(yùn)營(yíng)成本僅 2.3 元。

農(nóng)行在小微領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)更加突出。

做普惠金融的前提是基于物理網(wǎng)點(diǎn)的下沉，通過(guò)線下模式形成成熟的風(fēng)控模式，再慢慢發(fā)展到線上；或者基于大數(shù)據(jù)，通過(guò)現(xiàn)有客戶(hù)的消費(fèi)記錄、資金流狀況進(jìn)行動(dòng)態(tài)打分，形成風(fēng)控系統(tǒng)。

農(nóng)行基于早年扎根縣域、鄉(xiāng)鎮(zhèn)的網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)，對(duì)普惠客群的熟悉程度更高，客戶(hù)經(jīng)理與客戶(hù)的了解程度更深，在普惠領(lǐng)域相較于其他大行、股份行、城商行形成先發(fā)優(yōu)勢(shì)。目前農(nóng)行主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為當(dāng)?shù)剞r(nóng)信社；其他大行、股份行在鄉(xiāng)鎮(zhèn)一級(jí)網(wǎng)點(diǎn)很少，不構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)。

農(nóng)行如何做小微？

設(shè)立場(chǎng)景。①縣域 B 端重點(diǎn)在縣域?qū)I(yè)市場(chǎng)、園區(qū)和產(chǎn)業(yè)鏈金融方面實(shí)現(xiàn)突破。②縣域 C 端優(yōu)先選擇縣域景區(qū)、社區(qū)、商圈開(kāi)展試點(diǎn)。③縣域 G 端把農(nóng)村集體“三資平臺(tái)”作為主打項(xiàng)目，并向全國(guó)推廣。我們從農(nóng)行浙江分行當(dāng)?shù)氐膶?shí)踐來(lái)看，基于場(chǎng)景的普惠貸款可持續(xù)性不錯(cuò)，不良率也低，有望形成可復(fù)制的經(jīng)驗(yàn)。

打造產(chǎn)品。產(chǎn)品是獲客的重要載體，也是客戶(hù)信息流、資金流匯聚的焦點(diǎn)，農(nóng)行在三農(nóng)領(lǐng)域重點(diǎn)打造了惠農(nóng) e 貸、惠農(nóng) e 付、惠農(nóng) e商來(lái)服務(wù)三農(nóng)客群。

構(gòu)建渠道。基于場(chǎng)景的普惠僅是第一步，第二步便是如何通過(guò)線下模式形成成熟的風(fēng)控模式并運(yùn)用到線上，批量化獲客。農(nóng)行有三個(gè)做法：①優(yōu)化布局，增強(qiáng)線下功能；②豐富入口，打造線上優(yōu)勢(shì)；③加強(qiáng)協(xié)同，強(qiáng)化遠(yuǎn)程服務(wù)。

投資建議

買(mǎi)入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)4.56 元。我們預(yù)計(jì)公司2019 年-2021 年的收入增速分別為 8.16%、8.48%、6.99%，凈利潤(rùn)增速分別為 6.18%、5.69%、5.57%，給予買(mǎi)入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為 4.56 元，相當(dāng)于 2019 年 0.9X PB。

風(fēng)險(xiǎn)提示

農(nóng)行小微貸款資產(chǎn)質(zhì)量顯著惡化、凈息差大幅度下滑、小微業(yè)務(wù)開(kāi)展不及預(yù)期。