新股前瞻丨“金山銀山”不如佛山水務(wù)還你“綠水青山”

粵港澳大灣區(qū)總面積只有5.6萬平方公里，人口卻達到近7000萬，是中國開放程度最高、經(jīng)濟發(fā)展最成功的區(qū)域之一，在中國發(fā)展大局中占據(jù)著重要戰(zhàn)略地位，并擁有著廣闊的市場潛力。隨著大灣區(qū)持續(xù)的經(jīng)濟發(fā)展、日益加快的城市化進程，以及人口的長期增長所帶來的在市政供水及污水處理方面的預(yù)期需求的增加，那些為當(dāng)?shù)亍熬G水青山”做貢獻的企業(yè)發(fā)展壯大，有機會邁進資本市場。

智通財經(jīng)APP了解到，近期向港交所遞交招股材料的佛山水務(wù)環(huán)保股份有限公司（下稱“佛山水務(wù)”）是廣東省領(lǐng)先的水務(wù)環(huán)保綜合服務(wù)提供商。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2018年的自來水供應(yīng)及污水處理總能力計，佛山水務(wù)是佛山市最大、廣東省第五大的市政水務(wù)服務(wù)提供商。

佛山水務(wù)招股書顯示，公司為客戶提供全方位的水務(wù)環(huán)保綜合服務(wù)，包括自來水供應(yīng)、污水與污泥處理及工程與建造。

采取BOO及運維項目模式的自來水供應(yīng)業(yè)務(wù)為公司第一大業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)為建設(shè)及運營自來水供應(yīng)項目，并為其他公司擁有的自來水供應(yīng)項目提供運維服務(wù)，目前，佛山水務(wù)擁有佛山禪城區(qū)、三水區(qū)、高明區(qū)及南海區(qū)金沙片區(qū)供應(yīng)自來水的獨家經(jīng)營權(quán)，此外公司還向佛山順德區(qū)新城片區(qū)供應(yīng)直飲水。

公司第二大業(yè)務(wù)——污水與污泥處理業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)采用BOT及運維項目模式，為按照適用的國家及地方標(biāo)準(zhǔn)處理及排放污水與污泥，公司建造及運營污水與污泥處理項目，并為其他公司擁有的污水處理項目提供運維服務(wù)。目前佛山水務(wù)向佛山禪城區(qū)、三水區(qū)及南海區(qū)的部份片區(qū)提供污水及污泥處理服務(wù)，并承接佛山及中國其他地區(qū)的工程與建造項目，并提供相關(guān)安裝服務(wù)。

工程與建造業(yè)務(wù)則為，施工并建造市政給排水基礎(chǔ)設(shè)施及環(huán)?；A(chǔ)設(shè)施，以及公共道路及市政景觀附屬設(shè)施，及安裝住宅物業(yè)輔助水管及儀表設(shè)備。

除了水務(wù)環(huán)保綜合服務(wù)，佛山水務(wù)還于2019年2月12日，收購了佛山綠能的全部股權(quán)，該公司在佛山市高明區(qū)經(jīng)營廣東省第五大生活垃圾填埋設(shè)施。該設(shè)施日設(shè)計生活垃圾處理量為2000噸。

截至最后可行日期，佛山水務(wù)有5個自來水供應(yīng)項目、12個污水及污泥處理項目及1個生活垃圾填埋項目，其中14個項目為特許經(jīng)營項目。特許經(jīng)管權(quán)協(xié)議的期限一般為20年、25年或30年。此外，截至最后可行日期，公司有39個工程與建造項目，包括35個在建項目及4個計劃建設(shè)項目。

業(yè)績方面，于2016年、2017年及2018年，佛山水務(wù)分別產(chǎn)生總收益12.12億元人民幣（下同）、13.59億元及20.23億元，毛利率分別達到35.7%、37.6%和34.1%；期內(nèi)溢利分別為13.6億元、2.27億元及3.34億元；凈利率分別為11.2%、16.7%及16.5%。

值得注意的是，近兩年盈利水平穩(wěn)定，但現(xiàn)金狀況波動較大，經(jīng)營活動現(xiàn)金所得現(xiàn)金凈額由2017年的4.36億元降低至2018年的1.68億元，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物由2017年的2.02億元下降至2018年的1.53億元，截至2019年4月30日的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物又大幅增長至6.95億元。

佛山水務(wù)在招股書中稱，由于BOT項目在不同階段的利潤率不同，公司的整體利潤率或會在BOT項目的建設(shè)階段受到影響。倘若公司未來承接更多BOT項目，可能會導(dǎo)致公司的現(xiàn)金流與收益并不相符，因為公司可能沒有現(xiàn)金流入與BOT項目建設(shè)階段確認(rèn)的收益相符，且公司的整體利潤率及流動資金也可能受到影響。

具體來看，公司2018年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額減少主要原因有三，其一是公司根據(jù)若干服務(wù)特許經(jīng)營項目收取應(yīng)收款項，特許經(jīng)營權(quán)減少人民幣1.52億元；其二，折舊1.32億元，部份被合約資產(chǎn)增加4.56億元所抵銷，反映公司的業(yè)務(wù)增長。 

由此可見，公司現(xiàn)金狀況波動，并非完全歸因于BOT項目的變動。從行業(yè)角度來看，污水處理項目未來有望為公司帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流入。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，隨著城鎮(zhèn)化進程加快及用水需求不斷增加，市政污水排放量于2014年至2018年以2.9%的復(fù)合年增長率增長，于2018年達約600億立方米。因此，隨著中國市政污水處理能力及處理量不斷提升，市政污水處理率從2014年的88.8%大幅增至2018年的94.7%。伴隨城鎮(zhèn)化推進、人口增長及經(jīng)濟發(fā)展，從2018年至2023年，預(yù)計市政污水排放量將以3.0%的復(fù)合年增長率增長。

相比歐美等地區(qū)的發(fā)達國家，中國的水費(包括管道水費及污水處理費)仍維持在較低水平，因此，中國的水費仍有足夠的上升空間。

不僅如此，作為中國環(huán)保行業(yè)的核心部份，水務(wù)行業(yè)享有政府的大力支持。中國政府已頒布一系列激勵政策以支持中國污水處理行業(yè)的發(fā)展，包括《十三五全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》、《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展十三五規(guī)劃綱要》以及于2015年4月2日頒怖的《水污染防治行動計劃》(“水十條”)。水十條著重于減少污染排放、提高生活飲用水安全及推廣環(huán)境友好產(chǎn)業(yè)，并明確規(guī)定中國未來數(shù)年水污染防治目標(biāo)。

綜合來看，佛山水務(wù)處于一個體量龐大且為剛需的行業(yè)，加上有各種利好政策的背書，再憑借公司快速成長的業(yè)績，公司若能成功“闖關(guān)”應(yīng)當(dāng)能引發(fā)港股投資者廣泛關(guān)注。