中信證券：自動(dòng)駕駛市場(chǎng)群雄揭竿，滲透加速，零部件板塊具有持續(xù)成長(zhǎng)性

投資要點(diǎn)

上周市場(chǎng)回顧。上周汽車(chē)零部件指數(shù)上漲3.30%，中證500指數(shù)上漲4.71%，滬深300指數(shù)上漲4.90%，中信汽車(chē)指數(shù)上漲3.65%。汽車(chē)板塊漲幅在29個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第21位。汽車(chē)零部件行業(yè)估值水平（TTM）24.5倍PE，目前處于歷史估值中樞下方0.69個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差位置。

風(fēng)險(xiǎn)因素：汽車(chē)行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期；終端價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致盈利壓力傳導(dǎo)至零部件企業(yè)；外圍風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致零部件出口大幅下滑等。

投資建議：我們認(rèn)為，長(zhǎng)期看中國(guó)有機(jī)會(huì)成為全球汽車(chē)制造基地，零部件板塊具有持續(xù)的成長(zhǎng)性，從三個(gè)維度來(lái)篩選優(yōu)質(zhì)公司：1. 客戶（進(jìn)入全球第一梯隊(duì)客戶群）；2. 產(chǎn)品（單車(chē)配套價(jià)值量持續(xù)提升）；3. 估值（處于歷史估值中樞下方0.69個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差）。建議重點(diǎn)關(guān)注：華域汽車(chē)、福耀玻璃（A+H）(03606)、保隆科技、銀輪股份、星宇股份、均勝電子、寧波華翔、拓普集團(tuán)、敏實(shí)集團(tuán)（00425）、耐世特（01316）、中鼎股份、凌云股份、精鍛科技、繼峰股份等。

自動(dòng)駕駛是出行方式革命的技術(shù)核心

智能座艙、自動(dòng)駕駛和萬(wàn)物互聯(lián)是CES 2019的三大主題。國(guó)際消費(fèi)類電子產(chǎn)品展覽會(huì)（Consumer Electronics Show，CES）是全球最大、影響力最廣泛的消費(fèi)類電子技術(shù)展覽之一，每年1月于美國(guó)內(nèi)華達(dá)州的拉斯維加斯會(huì)議中心舉行。CES 2019于今年1月8日至11日舉辦，吸引了包括1200家中國(guó)公司在內(nèi)的4500余家公司參展。在歷年CES上，全球主流汽車(chē)廠商和零部件供應(yīng)商都會(huì)展出自家最新的汽車(chē)技術(shù)研發(fā)成果，2019年CES上汽車(chē)技術(shù)的三大熱點(diǎn)主題為智能座艙、自動(dòng)駕駛和萬(wàn)物互聯(lián)。

自動(dòng)駕駛技術(shù)是未來(lái)出行革命的技術(shù)核心。智能座艙、自動(dòng)駕駛和萬(wàn)戶互聯(lián)三大熱點(diǎn)主題的共同點(diǎn)在于，未來(lái)汽車(chē)技術(shù)發(fā)展將完全改變?nèi)祟惓鲂蟹绞剑?chē)不再是簡(jiǎn)單的交通工具，而是會(huì)變成像手機(jī)一樣的智能終端，具備更加強(qiáng)大的娛樂(lè)和服務(wù)功能。車(chē)聯(lián)網(wǎng)服務(wù)于自動(dòng)駕駛，智能座艙的基礎(chǔ)是自動(dòng)駕駛。因此我們認(rèn)為，自動(dòng)駕駛技術(shù)是未來(lái)出行革命的技術(shù)核心。只有將乘員從駕駛中解放，才能夠讓智能座艙和萬(wàn)物互聯(lián)技術(shù)更充分地服務(wù)消費(fèi)者，改變出行體驗(yàn)。

L2/L3系統(tǒng)是商業(yè)化的最佳擊球點(diǎn)

自動(dòng)駕駛技術(shù)分為L(zhǎng)0-L5共六個(gè)等級(jí)。根據(jù)SAE（國(guó)際汽車(chē)工程學(xué)會(huì)）的標(biāo)準(zhǔn)，自動(dòng)駕駛分為L(zhǎng)0-L5六個(gè)等級(jí)。L0為無(wú)自動(dòng)化，完全由駕駛員完成駕駛操作；L1為駕駛輔助，汽車(chē)可提供加速、剎車(chē)或轉(zhuǎn)向保持等輔助功能，如定速巡航、車(chē)道保持輔助和自動(dòng)剎車(chē)等；L2為部分自動(dòng)化，汽車(chē)在特定情況下可自動(dòng)轉(zhuǎn)向、加速或剎車(chē)，如全速自適應(yīng)巡航、自動(dòng)泊車(chē)、主動(dòng)車(chē)道保持、自動(dòng)變道和限速識(shí)別等；L3為條件自動(dòng)化，即汽車(chē)在特定駕駛場(chǎng)景下可以完成自動(dòng)駕駛功能，如高速巡航（Highway Pilot）、擁堵巡航（Traffic-jam Pilot）等；L4為高度自動(dòng)化，幾乎可在所有情況下完成自動(dòng)駕駛；L5與L4的區(qū)別是，L5的系統(tǒng)完全不需要駕駛員參與駕駛。

L2/L3等級(jí)系統(tǒng)是當(dāng)前自動(dòng)駕駛商業(yè)化的最佳擊球點(diǎn)（sweet point）。隨著消費(fèi)者對(duì)汽車(chē)駕乘體驗(yàn)要求的提升，和整車(chē)廠產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)策略的顯現(xiàn)，L2/L3等級(jí)的自動(dòng)駕駛系統(tǒng)配置率顯著提升。目前，L2級(jí)別的自動(dòng)駕駛系統(tǒng)成本在450-1200美元之間，L3級(jí)別自動(dòng)駕駛系統(tǒng)成本在4000-5000美元之間，投入產(chǎn)出比對(duì)于整車(chē)廠來(lái)說(shuō)較為合理。L2和L2+級(jí)別系統(tǒng)當(dāng)前已大量配置于新上市的中低端車(chē)型（指導(dǎo)價(jià)10-25萬(wàn)元）；L3級(jí)別系統(tǒng)也已開(kāi)始在高端車(chē)型（奧迪A8、Marvel X Pro）上配置。

L2級(jí)別的自動(dòng)駕駛功能需要集成大量傳感器和執(zhí)行機(jī)構(gòu)。L2級(jí)別自動(dòng)駕駛功能為部分自動(dòng)化功能，需要集成攝像頭、毫米波雷達(dá)等傳感器的信息，完成環(huán)境分析和決策判斷，并控制油門(mén)、制動(dòng)和轉(zhuǎn)向等系統(tǒng)完成駕駛動(dòng)作的執(zhí)行。L2級(jí)別自動(dòng)駕駛功能主要包含自適應(yīng)巡航AAC、車(chē)道偏離預(yù)警LDW和車(chē)道保持輔助LKA等。

L3級(jí)別自動(dòng)駕駛功能：交通擁堵巡航（Traffic-jam Pilot）。交通擁堵巡航功能能夠完成在堵車(chē)場(chǎng)景下的自動(dòng)駕駛，在0-60km/h的速度區(qū)間內(nèi)保持車(chē)道內(nèi)行駛，并完成跟車(chē)巡航。這一功能將大大減少駕駛員的反復(fù)操作，一定程度上緩解駕駛員“路怒”，并有效降低追尾事故的發(fā)生概率。

L3級(jí)別自動(dòng)駕駛功能：無(wú)人自動(dòng)泊車(chē)（Auto Parking Assistant）。無(wú)人自動(dòng)泊車(chē)技術(shù)主要分為3個(gè)階段，由易到難逐步實(shí)現(xiàn)完全自動(dòng)泊車(chē)。第一階段是在獨(dú)立的私人家庭停車(chē)場(chǎng)實(shí)現(xiàn)自動(dòng)泊車(chē)；第二階段是在多戶住宅居民（如公寓）的大型停車(chē)場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)自動(dòng)泊車(chē)；第三階段是自動(dòng)代客泊車(chē)。第一、二階段相比，私人停車(chē)場(chǎng)場(chǎng)景更為簡(jiǎn)單，大型公共停車(chē)場(chǎng)則不僅有一輛汽車(chē)停車(chē)。第三階段的自動(dòng)代客泊車(chē)功能將能夠在汽車(chē)共享和大型商場(chǎng)等地方的停車(chē)場(chǎng)完成自動(dòng)停車(chē)，不需要工作人員的參與。

L3級(jí)別自動(dòng)駕駛功能：自主喚車(chē)（Remote Summon）。自主喚車(chē)功能能夠完成車(chē)輛自動(dòng)從停車(chē)位駕駛到駕駛員定位的功能。在車(chē)主出發(fā)前，可以通過(guò)手機(jī)端選取喚車(chē)點(diǎn)，啟動(dòng)自主喚車(chē)功能。汽車(chē)能夠自動(dòng)從停車(chē)位駛出，開(kāi)到指定的喚車(chē)點(diǎn)。

L3級(jí)別自動(dòng)駕駛功能：高速路巡航（Highway Pilot）。高速路巡航功能是基于車(chē)道保持輔助、車(chē)距控制等一系列L2級(jí)別功能的完全融合來(lái)實(shí)現(xiàn)的，主要傳感器包括前置雷達(dá)和攝像頭等。在系統(tǒng)啟動(dòng)之后，汽車(chē)能夠完全勝任高速場(chǎng)景下的自動(dòng)駕駛，司機(jī)就只需擔(dān)當(dāng)監(jiān)察的角色。隨著未來(lái)V2x配置的普及，高速路巡航的功能將更加安全，汽車(chē)將通過(guò)V2V（車(chē)與車(chē)）和V2I（車(chē)與交通設(shè)施）通訊實(shí)現(xiàn)更加精確的周?chē)h(huán)境感知，從而提高控制策略的準(zhǔn)確性和安全性。

整車(chē)廠們都準(zhǔn)備好了嗎？

主機(jī)廠群雄揭竿，紛紛發(fā)布各自的自動(dòng)駕駛計(jì)劃。國(guó)外車(chē)企大多在2016年左右已開(kāi)始逐步導(dǎo)入L1/L2級(jí)別自動(dòng)駕駛功能，國(guó)內(nèi)主機(jī)廠起步較晚，均在2018年后才陸續(xù)推出搭載L2級(jí)別自動(dòng)駕駛系統(tǒng)的車(chē)型。通用汽車(chē)計(jì)劃于2019年量產(chǎn)L4級(jí)別自動(dòng)駕駛系統(tǒng)，在所有主機(jī)廠中落地計(jì)劃最早；上汽集團(tuán)計(jì)劃2020年推出L4級(jí)別自動(dòng)駕駛車(chē)型，排在自主品牌前列。

L2級(jí)別系統(tǒng)滲透加速，L3級(jí)別車(chē)型呼之欲出。國(guó)內(nèi)自主品牌如廣汽乘用車(chē)、吉利、領(lǐng)克、長(zhǎng)安、上汽、北汽都有2018年或2019年推出L2級(jí)自動(dòng)駕駛汽車(chē)量產(chǎn)的計(jì)劃；新造車(chē)企業(yè)如小鵬、拜騰、蔚來(lái)、威馬等都具備L2級(jí)別的量產(chǎn)能力。與此同時(shí)，通用、福特、豐田等海外中級(jí)車(chē)型也開(kāi)始在中國(guó)進(jìn)入L2級(jí)別的“備戰(zhàn)”。在L3級(jí)量產(chǎn)搭載方面，已開(kāi)始有少量量產(chǎn)車(chē)型面市，礙于法規(guī)及各種因素暫未全面鋪開(kāi)。

上周汽車(chē)零部件指數(shù)上漲3.30%，中證500指數(shù)上漲4.71%，滬深300指數(shù)上漲4.90%，中信汽車(chē)指數(shù)上漲3.65%。零部件指數(shù)跑輸中證500指數(shù)1.4pcts，跑輸滬深300指數(shù)1.6pcts，跑輸汽車(chē)行業(yè)指數(shù)0.35pcts。

汽車(chē)零部件行業(yè)估值水平（TTM）24.5倍，相比上周上漲1倍，目前估值處于歷史平均值下方0.69個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差位置。

上周汽車(chē)零部件重點(diǎn)公司中，華域汽車(chē)漲幅最大，達(dá)到+10.61%，年初至今漲幅19.78%。星宇股份年初至今漲幅最大，達(dá)到+56.28%，上周漲幅+3.80%。

全部汽車(chē)零部件股中，上周漲幅前三位分別是派生科技、亞太股份、金麒麟，周漲幅分別為20.33%、17.81%、13.15%。

長(zhǎng)城汽車(chē)(02333)蜂巢易創(chuàng)發(fā)布全新動(dòng)力總成技術(shù)。6月20日，長(zhǎng)城汽車(chē)蜂巢易創(chuàng)全新一代動(dòng)力總成技術(shù)發(fā)布會(huì)在河北保定哈弗技術(shù)中心舉行，期間9速濕式雙離合變速器、全新發(fā)動(dòng)機(jī)以及混合動(dòng)力系統(tǒng)正式亮相。（資料來(lái)源：汽車(chē)之家）

大眾發(fā)布汽車(chē)操作系統(tǒng)VW.OS 2025計(jì)劃。歐洲當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月18日，大眾汽車(chē)宣布從2025年前，所有新車(chē)型將會(huì)使用VW.OS汽車(chē)操作系統(tǒng)和大眾與微軟合作的汽車(chē)云服務(wù)。首款搭載VW.OS操作系統(tǒng)的車(chē)型是純電動(dòng)汽車(chē)ID.3，該車(chē)在2020年開(kāi)始正式交付，將會(huì)打開(kāi)大眾汽車(chē)電動(dòng)化和數(shù)字化的浪潮。（資料來(lái)源：網(wǎng)易汽車(chē)）

錦湖輪胎發(fā)布面向高端的全新系列產(chǎn)品。6月19日，雙星集團(tuán)控股的韓國(guó)錦湖輪胎發(fā)布其全新品牌系列Majesty邁杰斯特，以及第三代輪胎產(chǎn)品。（資料來(lái)源：蓋世汽車(chē)資訊）

繼峰股份擬對(duì)外投資。周日（6月16日），繼峰股份擬收購(gòu)Grammer84.23%股權(quán)，標(biāo)的主營(yíng)乘用車(chē)內(nèi)飾及商用車(chē)座椅系統(tǒng)。（資料來(lái)源：公司公告）

繼峰股份擬進(jìn)行定增。周日（6月16日），繼峰股份擬向不超過(guò)十名特定投資者非公開(kāi)發(fā)行股份及可轉(zhuǎn)換債券，募集資金總額不超過(guò)7.98億元。（資料來(lái)源：公司公告）

威孚高科和萬(wàn)安科技擬出售股權(quán)。周一（6月17日），威孚高科、萬(wàn)安科技擬分別以717萬(wàn)美元（占總股本9.61%）、630萬(wàn)美元（占總股本9.37%）出售所持Protean Holdings Crop.全部股權(quán)。（資料來(lái)源：公司公告）

騰龍股份股權(quán)收購(gòu)。周三（6月19日），騰龍股份以2200萬(wàn)元收購(gòu)新源動(dòng)力3.57%股份。（資料來(lái)源：公司公告）

萬(wàn)安科技回復(fù)問(wèn)詢函。周三（6月19日），萬(wàn)安科技回復(fù)上交所年報(bào)問(wèn)詢函，內(nèi)容涉及公司業(yè)績(jī)下滑及子公司扭虧措施。（資料來(lái)源：公司公告）

萬(wàn)里揚(yáng)新產(chǎn)品配套。周四（6月20日），萬(wàn)里揚(yáng)公告稱新一代變速器CVT18、CTT25搭載的國(guó)六車(chē)型吉利汽車(chē)遠(yuǎn)景X3和遠(yuǎn)景S1正式量產(chǎn)。（資料來(lái)源：公司公告）

風(fēng)險(xiǎn)因素

（2）終端價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致盈利壓力傳導(dǎo)至零部件企業(yè)；

（3）外圍風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致零部件出口大幅下滑等。

投資建議

我們認(rèn)為，長(zhǎng)期看中國(guó)有機(jī)會(huì)成為全球汽車(chē)制造基地，零部件板塊具有持續(xù)的成長(zhǎng)性，從三個(gè)維度來(lái)篩選優(yōu)質(zhì)公司：1. 客戶（進(jìn)入全球第一梯隊(duì)客戶群）；2. 產(chǎn)品（單車(chē)配套價(jià)值量持續(xù)提升）；3. 估值（處于歷史估值中樞下方0.69個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差）。建議重點(diǎn)關(guān)注：華域汽車(chē)、福耀玻璃、保隆科技、銀輪股份、星宇股份、均勝電子、寧波華翔、拓普集團(tuán)、敏實(shí)集團(tuán)、耐世特、中鼎股份、凌云股份、精鍛科技、繼峰股份等。