復(fù)盤美國1971~1983：家電在“滯脹”期的波段機會

本文來自微信公眾號“家電先生”。

走出滯脹

美國在20世紀70年代經(jīng)歷了典型的“滯脹”期。1969年尼克松總統(tǒng)上臺，初期為了抑制通脹危機，實施了緊縮性的財政政策，由于1969~1971年經(jīng)濟增速下滑，從1971年開始尼克松政府轉(zhuǎn)向積極的通脹推動政策。70年代，美國處在高通脹、真實GDP低增長階段，被經(jīng)濟學(xué)家稱為“滯脹”期，直到1983年在里根政府治理下美國經(jīng)濟走出“滯脹”，恢復(fù)正常增長。1971~1983年，美國GDP增速(2012不變價)從60年代的平均4.5%下降至1971~1983年的平均2.9%。

美國新房成交量調(diào)整，但房價持續(xù)走高。美國新建房屋銷量在1971~1983年間復(fù)合增速為-0.4%，其中1978~1982年成交套數(shù)連續(xù)下跌，1982年的新屋成交套數(shù)比1977年的量下降49.7%;到1983年新屋成交恢復(fù)，1983年美國新屋成交套數(shù)YoY+51.2%，比1971年的量下降5%。在美國新屋成交量調(diào)整期間，美國房價仍延續(xù)了上漲趨勢，美國1983年新房成交價中位數(shù)較1971年上漲了198.8%，年復(fù)合漲幅9.6%;同期新房成交均價上漲217.3%，年復(fù)合漲幅10.1%。

美國新興家電迅速普及

經(jīng)濟“滯脹”階段，美國家電普及率提升進程基本不受影響。到19世紀70年代，美國已經(jīng)先于日本基本實現(xiàn)了冰箱、吸塵器等家電的普及;“滯脹”階段，美國彩電、有線電視、微波爐等新興家電的普及率迅速提升;期間，普及率已經(jīng)在50%~70%的空調(diào)、洗衣機產(chǎn)品受經(jīng)濟影響提升趨勢略有放緩，但很快在經(jīng)濟恢復(fù)增長后得到快速提升。我們認為80年代初美國家電需求的不振部分受到當時房地產(chǎn)市場不景氣的拖累(參見圖32)。

[1]根據(jù)美國統(tǒng)計局資料，家電包含三類：1)常規(guī)家電，所含家電品類包括冰箱、冷柜、洗衣機(含干衣機)、空調(diào)、洗碗機、廚余垃圾處理器、暖爐、烤箱、吸塵器、微波爐、縫紉機、地板清洗設(shè)備;2)小家電及炊具，包括個護電器以外的廚房小家電、便攜式加熱和冷卻設(shè)備、瓷器，其他餐具(含玻璃、銀制的、塑料的等)、不帶電的炊具等等。3)黑電，包括電視、影碟機、音響等。

“滯脹”期間，美國家電消費支出保持增長，在家庭消費中的占比略有下降[1]。在美國家庭消費支出中，從1971年到1983年，家電支出占總體消費支出的比例從2.3%下降到1.8%，但支出絕對額復(fù)合增速達8.1%，其中，黑電復(fù)合增速為9.4%，高于常規(guī)家電品類6.4%的增速。縱向比較，1971~1983年的家電市場規(guī)模復(fù)合增速，與60年代相仿，如果考慮到70年代的美國通脹水平高于60年代，美國家電市場的實際增速較60年代預(yù)計略有下滑，但整體仍高于同期GDP增長中樞。

面臨日本挑戰(zhàn)，美國家電企業(yè)穩(wěn)健增長

美國經(jīng)濟“滯脹”期間，美國的家電企業(yè)維持了穩(wěn)健的收入增長。

以大家電為主的惠而浦在70年代收入增速相對放緩?；荻质敲绹译娖髽I(yè)的代表，其1970年凈銷售額達到12.0億美元，到1983年凈銷售額增長到26.7億美元， 1970年~1983年凈銷售額復(fù)合增速為6.3%，略低于家電市場整體表現(xiàn);公司60年代收入從百萬美元到10億美元，70年代的增速有所放緩[1]?；荻值慕?jīng)營表現(xiàn)不及日本公司的快速增長，也反應(yīng)出那個時代美國家電業(yè)的窘境：國內(nèi)增速雖然放緩，但對美國本土家電公司來說，來自日本同行的競爭才是最大的威脅，惠而浦被迫出售電視業(yè)務(wù)就是很好的例子(惠而浦參與又退出電視機的案例，參見腳注)。

[1]期間，惠而浦有多次并購，比如：1966年，惠而浦收購了電視機生產(chǎn)企業(yè)Warwick Electronics;1977年，惠而浦收購了空調(diào)企業(yè)Heil-Quaker;1976年，因日本企業(yè)競爭激烈，惠而浦向日本三洋出售了WarwickElectronics的股權(quán)。我們認為這些都是企業(yè)發(fā)展過程中正常的經(jīng)營行為，因而不做具體拆分。

美國家電股：波段機會

1971~1983年，惠而浦的股價表現(xiàn)大體與大盤相近。在經(jīng)濟遭遇危機的前期(下圖時段：1972年~1974年，1976~1977年，1980~1983年)，惠而浦的股價調(diào)整幅度大于大盤，但隨后在修復(fù)階段，其股價又總能跑贏大盤，并不斷跟隨大盤創(chuàng)新高。相比經(jīng)濟增速換擋后的日本企業(yè)，惠而浦跑贏大盤的幅度并不明顯，與當時日系家電在美國市場展開競爭，瓜分市場份額有關(guān)。