華創(chuàng)證券：兌吧(01753)管理層啟動潛在回購計劃 首予“強(qiáng)推”評級

本文來自華創(chuàng)證券研報《兌吧(01753)重大事項點評 管理層啟動潛在回購計劃，彰顯公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展信心》，分析師潘文韜 。 

事項

公司董事會于6月12日公告，因?qū)局鳂I(yè)長期前景充滿信心，且為改善股 東回報，現(xiàn)啟動潛在回購計劃，擬根據(jù) 4 月 17 日所作出的一般授權(quán)擇機(jī)行使 回購權(quán)利；本次潛在回購股份最多可達(dá) 1.11 億股，相當(dāng)于公司首次上市時已 發(fā)行股份后總股本的 10%。 

評論

啟動潛在回購計劃，彰顯管理層長期主業(yè)發(fā)展樂觀預(yù)期。公司最初以用戶運(yùn)營SaaS 免費(fèi)服務(wù)實現(xiàn)客戶導(dǎo)流，現(xiàn)為國內(nèi)互動式效果廣告最大運(yùn)營商。國內(nèi)用戶運(yùn)營SaaS 服務(wù)目前仍處低滲透率早期階段，未來市場發(fā)展空間巨大。艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)用戶運(yùn)營 SaaS 市場過去5年 CAGR=78.1%，未來5年將達(dá) 56.8%；預(yù)計在小微企業(yè)需求喚醒、新零售概念催化下，線上企業(yè)市場滲透率有望由 2013 年的 0.1%增至 2018 年的 1.1%，2023 年繼續(xù)增至 18.7%；線下企業(yè)則有望由 2013 年的 0.3%增至2018年的3.4%， 2023年繼續(xù)增至 19.3%。

互動式效果廣告市場預(yù)將保持高景氣度，公CPC模式計費(fèi)整體表現(xiàn)為“量增價穩(wěn)”態(tài)勢。國內(nèi)互動式效果廣告市場近年裂變新生，未來成長性預(yù)將顯著大于周期性；2018年市場規(guī)模為 21 億元，預(yù)計 2023 年增至135億元， CAGR=44.5%；公司廣告收入在競價系統(tǒng)下計費(fèi)單價表現(xiàn)穩(wěn)定，2017-2018 年 單位計費(fèi)點擊平均收入為 0.36/0.35 元。 

鑒于用戶運(yùn)營SaaS服務(wù)與互動式效果廣告兩大主業(yè)各自發(fā)展的廣闊前景和良好的協(xié)同效應(yīng)，公司管理層公告啟動潛在回購計劃，凸顯公司對未來主業(yè)的發(fā)展態(tài)勢、市場地位、變現(xiàn)能力抱有堅定的長期信心。

公司著眼于技術(shù)驅(qū)動廣告增收與用戶運(yùn)營效果優(yōu)化，未來發(fā)展對標(biāo)AdTech巨頭 TradeDesk，致力于打造國內(nèi)效果廣告 SaaS 服務(wù)龍頭。公司定位于科技驅(qū)動的 SaaS 服務(wù)與廣告代理運(yùn)營商，研發(fā)人員過半，目前運(yùn)營業(yè)務(wù)與微盟、有贊等SaaS 服務(wù)商存有運(yùn)營模式、目標(biāo)客戶等本質(zhì)區(qū)別，技術(shù)廣告業(yè)務(wù)發(fā)展路徑有望向 TradeDesk 看齊。 

盈利預(yù)測、估值及投資評級。我們預(yù)計公司 2019-2021 年經(jīng)調(diào)整后凈利潤分別為 4.25/7.10/9.90 億元；采用分部估值法，我們預(yù)計公司用戶運(yùn)營 SaaS 服務(wù)業(yè)務(wù) 2019-2021 年分別實現(xiàn)營業(yè)收入 1.00/3.40/6.00 億元，給予公司該業(yè)務(wù) 2019 年 7 倍市銷率；互動式效果廣告業(yè)務(wù) 2019-2021 年分別實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整后凈利潤 4.40/7.15/9.90 億元，給予 2019 年 20 倍市盈率，對應(yīng)公司 2019 年 108.30 億港元目標(biāo)市值，目標(biāo)價 9.76 港元，維持“強(qiáng)推”評級。

風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險、未來業(yè)績預(yù)測的經(jīng)驗性偏差風(fēng)險、媒體供應(yīng)商資源過快漲價風(fēng)險、新媒體渠道分流沖擊風(fēng)險、業(yè)內(nèi)競爭加劇風(fēng)險、用戶運(yùn)營 SaaS 平臺付費(fèi)轉(zhuǎn)化不及預(yù)期、管理層股份回購計劃進(jìn)展不及預(yù)期。