新股消息 | 萬色城赴港IPO失敗 高注冊費能否撐起社交電商輕創(chuàng)業(yè)平臺？

本文來自“每日經(jīng)濟(jì)新聞”，記者王麗娜。

導(dǎo)語：對于萬色城此次IPO失敗的原因，網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員、北京盈科（杭州）律師事務(wù)所方超強(qiáng)律師在接受記者采訪時表示，目前還不太不清楚，但據(jù)他猜測，或許主要和萬色城業(yè)務(wù)的合規(guī)性、穩(wěn)定性和發(fā)展預(yù)期等因素有關(guān)。

“像我們做得早的人都是有原始股的，萬色城的原始股是根據(jù)業(yè)績多少按照比例給的，我已經(jīng)和公司簽合同了，上市以后按合同走就行?！币呀?jīng)做了幾年萬色城店主的小希（化名）告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，萬色城上市后她將獲得原始股。

不過，6月10日，國內(nèi)S2B2C社交電商萬色城（Vance International，INC.）2018年12月10日向港交所遞交的招股書被曝已滿6個月。按照港交所的規(guī)定，企業(yè)遞交招股書6個月之后，若不能順利上市，則港交所會將其上市進(jìn)程調(diào)整為“失效”。這也意味著萬色城首次赴港上市失敗。

對于萬色城此次IPO失敗的原因，網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員、北京盈科（杭州）律師事務(wù)所方超強(qiáng)律師在接受記者采訪時表示，目前還不太不清楚，但據(jù)他猜測，或許主要和萬色城業(yè)務(wù)的合規(guī)性、穩(wěn)定性和發(fā)展預(yù)期等因素有關(guān)。

萬色城主營業(yè)務(wù)為銷售自有品牌產(chǎn)品，并通過為店主提供服務(wù)一次性收取高額創(chuàng)業(yè)費。通過構(gòu)成萬色城平臺上店主收入來源的銷售產(chǎn)品、招商獎金、團(tuán)隊獎金，或許可以對萬色城的商業(yè)模式有進(jìn)一步了解。

“招一個店主，招商獎金是9000元，招一個實習(xí)店主，招商獎金是2000元?！蹦敲?，如此大額度的獎勵存在什么風(fēng)險？萬色城又將如何清除其IPO道路上的障礙？

招一個店主獎9000元去年上半年僅新增店主124人

成立至今已有10年的電商企業(yè)萬色城運營著兩個平臺——萬色商城和萬色城商學(xué)院。

萬色商城的定位是S2B2C社交電商公司，以庫存模式和市場模式提供自有品牌產(chǎn)品（獲得大部分收入）和較少第三方品牌產(chǎn)品。其中，自有品牌產(chǎn)品包括兩部分：保健品和美容產(chǎn)品。

而萬色城商學(xué)院則主要為其業(yè)務(wù)合作伙伴（即店主和實習(xí)店主）提供教學(xué)等服務(wù)。在小希發(fā)來的一份“萬色城介紹2018年新版”PPT中 ，萬色城稱自己為“一個致力于把草根創(chuàng)業(yè)者培養(yǎng)成未來創(chuàng)業(yè)家的輕創(chuàng)業(yè)平臺”。

招股書顯示，目前萬色商城擁有3.5萬商家，這其中包括2萬網(wǎng)商（即店主）和1.5萬實習(xí)店主。這3.5萬商家不僅貢獻(xiàn)了萬色城大部分的營收，還成為萬色城打造“網(wǎng)上創(chuàng)業(yè)大學(xué)城”的著力點。

不過，在萬色城發(fā)展一個店主或者實習(xí)店主還是有一定難度。萬色城客服人員告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，要想成為萬色城實習(xí)店主和店主，準(zhǔn)入門檻有所不同。

客服人員進(jìn)一步介紹稱，具體來說，注冊實習(xí)店主需要一次性購買1萬元的益生菌、萬色水母等萬色城核心產(chǎn)品，且一年內(nèi)需要完成共計3萬元的業(yè)績（即銷售產(chǎn)品，自買或他人買）。對于實習(xí)店主，核心產(chǎn)品返利金額為采購金額的40%。

而注冊店主（即網(wǎng)商）則需要一次性繳納平臺服務(wù)費現(xiàn)金4.98萬元，店主會相應(yīng)得到一個禮包，對其的返利相比實習(xí)店主略高一些，核心產(chǎn)品返利金額為采購金額的45%~50%。

“實習(xí)店主是有期限的，注冊之日起一年有效。一年內(nèi)銷售額達(dá)到3萬元保留名額，達(dá)不到取消實習(xí)店主資格。如果一年內(nèi)銷售額達(dá)到20萬元，就可以升級為店主了?！绷硗庖晃蝗木€城市萬色城店主龍梅（化名）告訴記者，實際操作中，對實習(xí)店主的返利比例可能更低，“比如萬色臻肽，零售價格是398元，如果是店主的話銷售可掙199元，如果是實習(xí)店主就只能掙119.4元。”

而成為店主后，如何賺錢決定了萬色城拉新效果的好壞。

小希告訴記者：“要賺錢的話，一開始肯定是從銷售產(chǎn)品起步的人比較多，但是如果你資源好的話，也可以招商跟銷售一起做，這也是一部分利潤來源?！?/p>

小?？谥械恼猩蹋唵蝸碚f就是為萬色城招募新店主（及網(wǎng)商），新招來的店主將成為其團(tuán)隊中的一員，而招商也是有招商獎金的。“招一個店主，招商獎金是9000元；招一個實習(xí)店主，招商獎金是2000元?！毙∠８嬖V記者。

“招商分為兩種，一種是招實習(xí)店主，一種是招店主，你可以招店主成為你的合作伙伴，也可以招實習(xí)店主。實習(xí)店主就相當(dāng)于是給你打工，他銷售的產(chǎn)品有10%的利潤是在你這邊的?！毙∠Ｕf，“在萬色城里，做到店主最終肯定是要以招商為主，也一定要有屬于自己的團(tuán)隊，通過團(tuán)隊的業(yè)績獎勵，長期掙錢?！?/p>

綜上所述，銷售產(chǎn)品、招商獎金、團(tuán)隊獎金是店主的主要收入來源。

不容樂觀的是，萬色城每年新增店主（即網(wǎng)商）數(shù)量正在急速下滑。招股書數(shù)據(jù)顯示，2015年~2017年，新注冊的網(wǎng)商數(shù)量分別為4153、3979、2340。而從2017年上半年到2018年上半年，新增網(wǎng)商數(shù)量從859個銳減至124個。

銷售自有品牌產(chǎn)品為主大部分賣給了“店主”

“因為公司（萬色城）要上市，所以今年活動特別多。”龍梅告訴記者。

的確，記者注意到，6月12日萬色城平臺上一則限時招募實習(xí)店主的活動顯示，僅需購買5970元產(chǎn)品就可以注冊成為實習(xí)店主，而此前則需要下1萬元的訂單才能注冊。由此可見，萬色城拉新促銷活動的力度頗大。

回過來再看萬色城的收益，主要來自銷售商品（主要包括自有品牌產(chǎn)品及較少第三方品牌產(chǎn)品）、提供服務(wù)，以及幾乎可以忽略不計的向第三方品牌產(chǎn)品賣家收取的平臺傭金。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2015年~2017年，萬色城營收分別為3.32億元、2.25億元、2.82億元，經(jīng)營業(yè)務(wù)的純利潤分別為0.67億元、0.28億元、0.45億元。

拿截至2018年上半年的營收構(gòu)成來看，其銷售商品收入占比63.1%，提供服務(wù)收入占比36.6%，平臺傭金占比僅為0.3%。

記者注意到，目前萬色城商品品類劃分為食品（包括保健品）、美妝、家居、母嬰及海淘五大類。而在商品銷售收入中，包括保健品及美容產(chǎn)品在內(nèi)自有品牌產(chǎn)品的銷售收入占據(jù)較大比重。

招股書顯示，2015年~2017年，以及2018年上半年，萬色商城自有品牌產(chǎn)品的收益分別占其銷售商品所得收益的92.6%、93.8%、77.2%及87.8%。不難看出，銷售自有品牌產(chǎn)品仍是萬色城銷售收入的大頭。

值得注意的是，招股書中還提到，萬色城大部分產(chǎn)品出售給自己的業(yè)務(wù)合作伙伴，而業(yè)務(wù)合作伙伴主要是指網(wǎng)商和實習(xí)店主，這意味著萬色城的大部分商品都出售給了店主和實習(xí)店主。

此外，萬色城的服務(wù)也主要提供給店主和實習(xí)店主，主要包括教學(xué)服務(wù)、倉儲和物流服務(wù)、客戶服務(wù)、信息技術(shù)服務(wù)等。之所以能享受到這么多服務(wù)，是因為店主在注冊時繳納了近五萬元的一次性服務(wù)費。招股書顯示，萬色城大部分店主由實習(xí)店主發(fā)展而來。

在美商社創(chuàng)始人王鵬輝看來，“萬色城本質(zhì)上就是微商，只是把自己包裝成平臺，其主要靠銷售自有品牌產(chǎn)品賺錢?！?/p>

不過，“幾千萬的凈利潤在微商行業(yè)算是中等體量”，王鵬輝說，“萬色城入門門檻高，不利于納新?！?/p>

商品銷售毛利占比過低是否涉嫌傳銷仍存疑

與首家在納斯達(dá)克上市的社交電商云集（YJ.US）相比，赴港IPO的萬色城似乎并沒有那么幸運。從規(guī)模上來看，二者似乎也不在一個量級上。云集招股書顯示，2017、2018年其總營收分別為64.44億元、130.15億元，而萬色城2017年的營收僅為2.82億元。

王鵬輝認(rèn)為，即便是像云集這樣的社交電商，也很難做大體量?！耙驗橹虚g這些人（指會員、店主等）其實是不怎么賺錢的，又很難繼續(xù)裂變下去，新增的（會員、店主）還沒有流失的多?！?/p>

“‘拉人頭’本身就不是可持續(xù)的模式，但這只是其中一個影響因素，核心還是店主的動力不足，利潤太低。”王鵬輝覺得，相比之下，微商層級批發(fā)的模式也不錯。微商的生意邏輯很簡單，但現(xiàn)金流很好，都是現(xiàn)款交易。

毛利率方面，招股書數(shù)據(jù)顯示，萬色城整體毛利率從2017年上半年的61.0%，增加至2018年上半年的73.1%。同期分業(yè)務(wù)來看，銷售商品的毛利率從33.1%增加至58.1%，其中美容產(chǎn)品由33.4%增加至54.7%，保健品由35.6%增加至70.5%。而提供服務(wù)的毛利率則更高，由99.2%略降至98.7%。

在網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員、浙江圣港律師事務(wù)所高級合伙人黃偉看來，萬色城銷售商品的毛利占比非常低，說明其商品銷售的導(dǎo)向過低，這或許也是影響萬色城上市的因素之一。

此外，萬色城在發(fā)展之路上也面臨著諸多風(fēng)險。網(wǎng)經(jīng)社總編輯、電子商務(wù)研究中心主任曹磊認(rèn)為，過于依賴有限的供應(yīng)商為自有品牌業(yè)務(wù)供應(yīng)產(chǎn)品，或許是萬色城最為突出的風(fēng)險。

招股書顯示，2015年~2017年以及2018年上半年，萬色城向五大供應(yīng)商的采購額分別為1.30億元、0.45億元、0.53億元及0.42億元，分別占同期采購總額的69.9%、67.6%、68.9%及60.9%。此外，同期萬色城向最大供應(yīng)商的采購額分別占到同年采購總額的50.8%、37.0%、48.5%及42.9%。

萬色城向前五大供應(yīng)商的采購額占比超過60%，最大供應(yīng)商采購額占比近半——對單一供應(yīng)商的依賴，或?qū)⒊蔀槠髽I(yè)發(fā)展道路上的地雷。2016年下半年，與最暢銷產(chǎn)品萬色水母I系列的主要供應(yīng)商終止供應(yīng)關(guān)系一事，便使得萬色城美容產(chǎn)品銷售收入由2015年的2.69億元減少至2016年的0.78億元。

此外，近兩年來，社交電商涉嫌傳銷爭議不斷，萬色城也不例外。方超強(qiáng)認(rèn)為，從業(yè)務(wù)模式來看，萬色城大額購貨、以及需要不菲的創(chuàng)業(yè)費才能獲得優(yōu)惠購物資格，與“拉人頭”的傳銷模式極為相似。網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心法律權(quán)益部分析師姚建芳對此表示，“拉人頭+入門費+團(tuán)隊計酬”是構(gòu)成傳銷的三大要素。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，原國家工商行政管理總局于2016年3月發(fā)布的《新型傳銷活動風(fēng)險預(yù)警提示》中已明確指出：根據(jù)禁止傳銷的相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，不管傳銷組織如何變換手法偽裝自己，只要同時具備以下三點就可以斷定涉嫌傳銷：一是交納或變相交納入門費，即交錢加入后才可獲得計提報酬和發(fā)展下線的“資格”；二是直接或間接發(fā)展下線，即拉人加入，并按照一定順序組成層級；三是上線從直接或間接發(fā)展的下線的銷售業(yè)績中計提報酬，或以直接或間接發(fā)展的人員數(shù)量為依據(jù)計提報酬或者返利。（編輯：孔文婕）