新股解讀丨勛龍汽車：讓汽車更輕，讓客戶“荷包”更鼓

過去，由于開發(fā)及制造高端汽車模具工藝復雜，進口高端汽車模具長期壟斷了國內(nèi)汽車制造商對模具尤其是熱壓模具的需求。如今，國內(nèi)汽車模具制造商的研發(fā)實力和產(chǎn)品質量不斷提高，更多的國內(nèi)汽車模具正取代進口模具。與此同時，隨著汽車原設備制造商對節(jié)能及環(huán)保的關注日深，中國汽車輕量化正在加快，能夠在不危害安全前提下，降低能源消耗及提高乘客舒適度的熱壓模具部件，滲透率不斷提升。

由此，熱壓模具行業(yè)迎來加速發(fā)展時期，產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)積極投資擴產(chǎn)，更有部分企業(yè)借助資本市場的力量壯大羽翼。

智通財經(jīng)APP注意到，近期通過港交所聆訊的勛龍汽車輕量化應用有限公司(下稱“勛龍汽車”)，是中國第二大熱壓汽車模具制造商。該公司的前身，勛龍智造精密應用材料(蘇州)股份有限公司（下稱“勛龍智造”）曾于2016年12月23日向中國證監(jiān)會遞交首次公開上市申請，不過主板發(fā)審委2017年第145次和146次會議審核結果公告顯示，勛龍智造的審核結果為“暫緩表決”。2018年1月15日，勛龍智造主動撤消上市申請，并于2018年1月22收到中國證監(jiān)會終止審核的通告。

“轉戰(zhàn)港股”之后，勛龍汽車的上市進展順利，2018年2月首次向港交所遞交招股說明書至通過聆訊不過三月有余，那么，獲得港交所“橄欖枝”的勛龍汽車能否憑借一技之長打動投資者呢？

中國第二大熱壓汽車模具制造商

勛龍汽車招股書顯示，公司是一家定制模具的開發(fā)商及主要供應商，主要生產(chǎn)配合汽車輕量化應用趨勢的汽車部件及家居電器產(chǎn)品部件所使用的模具，包括熱壓模具、液壓模具及注塑模具等。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2018年的收益計算，勛龍汽車是中國第二大熱壓汽車模具制造商，占市場份額4.9%，就汽車模具制造業(yè)產(chǎn)生的收益而言，公司在中國的市場份額為0.8%，而五大行業(yè)參與者占中國市場份額的25.5%；就電視模具制造產(chǎn)生的收益而言，公司在中國的市場份額為2.6%，前五大行業(yè)參與者占中國市場份額的37.1%。

 勛龍汽車在行業(yè)中的份額雖不大，但營收增長迅速。2016財年至2018財年，公司分別實現(xiàn)收入1.31億元、1.78億元和2.17億元；實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤分別約為2640萬元、3460萬元和3830萬元。

其中，來自汽車模具的收入分別達到6939.9萬元人民幣（單位下同）、1億元和1.24億元，熱壓模具銷售分別占公司汽車模具收益的85.3%、83.5%及80.9%。

來自家居電器產(chǎn)品模具的收入由2016財年的4832.7萬元增長至2018財年的6890.9萬元，家居電器產(chǎn)品模具過去三年占總收入比重分別為39%、32.1%和31.7%。 

乍看之下，近年，勛龍汽車收入增長迅速，凈利潤增速也維持在兩位數(shù)，似乎是一個成長性不錯的標的，但公司卻沒能成功登陸A股，個中是何緣由？

讓利客戶致現(xiàn)金流減少

智通財經(jīng)APP注意到，勛龍汽車近年來業(yè)績增長迅速，但對少數(shù)客戶的依賴度較高。招股書顯示，過去三個財年，公司來自前5大客戶的收入分別占年度收入的78.7%、71.8%和69.7%。公司最大客戶為中國熱壓模具市場領軍企業(yè)——海斯坦普集團，該集團過去三年，為勛龍汽車帶來總收入的43.7%、44.3%及36.7%，第二大客戶海信集團占勛龍汽車同期總收入分別為21.1%、18.5%及17.7%。

一方面，行業(yè)競爭格局分散，競爭對手林立，另一方面和“巨頭”議價，可想而知勛龍汽車要保持競爭力有多么不易。

招股書顯示，勛龍汽車近三年的毛利率呈連續(xù)下降狀態(tài)，分別為39.4%、37.1%和33.6%。公司稱，毛利率下降是由于汽車模具銷售毛利率由2016財年的49.7%下降至2017財年的43%，2018財年進一步下降至34.7%。

公司稱，2016財年汽車模具銷售的毛利率相對較高，是由于公司與海斯坦普集團有特殊項目，該項目涉及制造造更大尺寸及更為復雜的模具。隨后兩年因為市場競爭激烈，公司為海斯坦普集團提供更具競爭力的價格，以及于2018財年公司來自長春崨科汽車部件有限公司和公司新客戶的毛利率相對較低。

為了維護客戶關系以及開拓新客戶，適當給客戶優(yōu)惠無可厚非，但此舉勢必對公司財務帶來影響。2016-2018財年，公司貿(mào)易營收款項及營收票據(jù)金額由3232.1萬元增長至7544.2萬元，增幅達到133.41%，遠超同期收入增速。

應收賬款增長直接影響公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入。2016財年及2017財年，勛龍汽車經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額分別為3332.2萬元和3433.3萬元，尚能給公司帶來超過千萬元的現(xiàn)金凈增加額，但到2018年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額下降至2636.9萬元，加之公司歸還負債致使公司現(xiàn)金凈減少近2000萬元，公司年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物下降至1411.2萬元。

存貨占資產(chǎn)比重較大

事實上，占用勛龍汽車資金的不只是客戶，還有公司的存貨。

截至2019年4月30日，勛龍汽車存貨金額為1.47億元，較2016財年的7952.8億元增長86%，存貨占公司流動資產(chǎn)比重為61%。過去三個財年，公司存貨周轉天數(shù)分別為330天、324天和327天。

盡管2018財年，公司流動比率維持在1.3倍的水準，但撇去存貨后的速動比率卻只有0.5倍。在現(xiàn)金流減少及存貨周轉速度沒有明顯改善的情況下，公司憑借自身“造血能力”實現(xiàn)進一步快速發(fā)展難度或許會變大，即使公司2018年末的資產(chǎn)負債率只有4.9%，恐怕也不會貿(mào)然加大使用杠桿資金的力度，上市募集資金或許是更好的選擇。

那么，從行業(yè)的角度看，勛龍汽車上市后是否可以為投資者帶來豐厚回報呢？

細分行業(yè)天花板低

根據(jù)弗若斯特沙利文的報告，汽車模具分類包括熱壓模具、冷壓模具、鑄造模具、注塑模具以及液壓模具等。

2018年，中國汽車模具銷售總值為158億元，熱壓模具市場規(guī)模為21億元，占比13%。預計到2023年汽車模具市場規(guī)模將達到202億元，2018年至2022年復合年增長率為5%，低于2013年至2018年的5.2%，其中，熱壓模具市場規(guī)模將于2023年達到47億元，2018年至2022年復合年增長率為18.1%。

中國家居電器模具市場規(guī)模，2018年至2023年將以7.5%的復合年增長率達到238億元，但電視模具市場到2023年僅有30億元的規(guī)模，2018年至2022年復合年增長率為5.5%。

結合勛龍汽車的業(yè)務構成，公司未來實現(xiàn)快速增長的突破口為熱壓汽車磨具無疑，但如何面對行業(yè)較低的天花板、分散的行業(yè)競爭格局和對少數(shù)客戶的依賴都是擺在勛龍汽車面前的課題。勛龍汽車能成為熱壓汽車模具行業(yè)的整合者嗎？但愿如此吧。