綠色動(dòng)力環(huán)保（01330）點(diǎn)評(píng)：當(dāng)前估值較低業(yè)績(jī)?cè)鷮?shí) 產(chǎn)能投放步入高峰期

本文轉(zhuǎn)自微信公號(hào)“公用環(huán)保郭麗麗團(tuán)隊(duì)”

摘要

背靠國(guó)資的A+H垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)商

公司成立于2000年，由鄭維先先生創(chuàng)立，2005年北京國(guó)資委入股，公司成為國(guó)資企業(yè)。2014年6月，公司完成在港股上市;2018年6月，公司在A股上市，成為垃圾焚燒領(lǐng)域首家成為A/H股兩地上市的企業(yè)。公司專注于垃圾焚燒領(lǐng)域，目前在手項(xiàng)目達(dá)到4.5萬(wàn)噸/日以上，項(xiàng)目數(shù)量和垃圾處理能力行業(yè)領(lǐng)先。

公司看點(diǎn)一：垃圾焚燒純運(yùn)營(yíng)標(biāo)的

建設(shè)期的收入確認(rèn)本質(zhì)上是將投資性現(xiàn)金流流出轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流流入，對(duì)于公司整體沒(méi)有現(xiàn)金流流入。綠色動(dòng)力在A股上市材料中，將往年國(guó)際財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改為中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，即改為不確認(rèn)建設(shè)期收入。相比于同行業(yè)的其他公司，這種收入確認(rèn)方式更加保守，將公司定位于純運(yùn)營(yíng)公司，確認(rèn)的收入僅來(lái)源于有現(xiàn)金流流入的項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)收入，業(yè)績(jī)更為穩(wěn)健扎實(shí)。

公司看點(diǎn)二：2019-2020年迎來(lái)項(xiàng)目投運(yùn)高峰

公司投運(yùn)規(guī)模逐年增長(zhǎng)，截止2018年底，投運(yùn)項(xiàng)目16個(gè)，投運(yùn)產(chǎn)能1.4萬(wàn)噸/日。根據(jù)公司在手項(xiàng)目建設(shè)規(guī)劃，預(yù)計(jì)2019-2020年底投運(yùn)產(chǎn)能將達(dá)到2.1萬(wàn)噸/日、2.8萬(wàn)噸/日，分別同比增長(zhǎng)51.39%、32.06%，迎來(lái)項(xiàng)目投運(yùn)高峰。

公司看點(diǎn)三：電費(fèi)國(guó)補(bǔ)會(huì)計(jì)政策修正，增厚19年業(yè)績(jī)?cè)隽?/p>

2019年起，公司對(duì)國(guó)家可再生能源補(bǔ)助電費(fèi)收入確認(rèn)的會(huì)計(jì)政策進(jìn)行變更，由納入國(guó)補(bǔ)名錄后一次性確認(rèn)自項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)以來(lái)的全部國(guó)補(bǔ)電費(fèi)收入，改為自運(yùn)營(yíng)之日起即開(kāi)始確認(rèn)國(guó)補(bǔ)部分的收入。在實(shí)際收到國(guó)補(bǔ)資金前，在資產(chǎn)負(fù)債表中計(jì)入“合同資產(chǎn)”。目前同行業(yè)A股、H股上市公司均采用這種會(huì)計(jì)政策，綠色動(dòng)力修正后與其他公司保持一致。變更會(huì)計(jì)政策將帶來(lái)19年表觀收入增量約9000萬(wàn)元。

公司看點(diǎn)四：大股東財(cái)務(wù)支持20億，支撐近兩年項(xiàng)目建設(shè)

2019年3月，公司擬向控股股東北京市國(guó)資委申請(qǐng)不超過(guò)20億元的借款額度，利率不高于同期貸款基準(zhǔn)利率。根據(jù)公司的產(chǎn)能建設(shè)規(guī)劃，公司目前已投運(yùn)項(xiàng)目每年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流+在手現(xiàn)金+大股東提供的財(cái)務(wù)資助，公司資金足夠支撐近兩年項(xiàng)目建設(shè)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

根據(jù)公司的項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度，我們預(yù)計(jì)公司2019-2020年分別可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.08億、5.81億元，對(duì)應(yīng)每股EPS為0.35元、0.50元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前H股估值約9.70倍、6.80倍，對(duì)比同行業(yè)A股與H股公司，公司當(dāng)前H股估值較低，且為純運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)更為扎實(shí)。我們給予H股綠色動(dòng)力環(huán)保（01330）  “強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示 項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、補(bǔ)貼退坡風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)費(fèi)用高于預(yù)期