九張圖拉響降息警報，美聯(lián)儲還會再錯一次嗎？

本文來源微信公眾號“美股研究社”。

去年年底，圍繞美聯(lián)儲政策的戲劇性事件正在小規(guī)模重演。 當時，市場告訴美聯(lián)儲，計劃今年再加息兩次是錯誤的，但美聯(lián)儲花了太長時間才意識到這一點，這導(dǎo)致了股市的嚴重拋售。 但是最后他們還是發(fā)現(xiàn)了，并且道歉了?，F(xiàn)在債券市場告訴美聯(lián)儲，至少需要兩次降息。來抵消圍繞特朗普市場摩擦的不確定性增加的影響，這些不確定性現(xiàn)在已擴大到包括墨西哥，以及阻礙經(jīng)濟增長潛力充分實現(xiàn)的普遍問題。

更高的關(guān)稅降低了未來的經(jīng)濟增長預(yù)期，增加了普遍的不確定性，如果美聯(lián)儲不能抵消由此產(chǎn)生的對貨幣需求的增加，那么通貨緊縮的力量將會扎根，經(jīng)濟衰退的風險將會增加。

在圖表1中，我們看到名義收益率和實際收益率都出現(xiàn)了自18年11月達到峰值以來的顯著下降。5年期美國國債收益率已從3.1%跌至1.96%，跌幅超過100個基點。5年期TIPS實際收益率已下降80個基點，從1.16%降至0.36%。通脹預(yù)期降至1.6%，但這在很大程度上可能是由于最近油價的下跌，如表2所示。

比較了當前實際聯(lián)邦基金利率與市場的預(yù)期,和市場對未來5年實際利率平均水平的預(yù)期。這里傳遞了這樣一個訊息，實際收益率曲線的前端是反向的，表明目前的貨幣政策有點過于緊縮。盡管美聯(lián)儲表示，在可預(yù)見的未來，利率很可能不會變動，但市場表示，他們需要將基金利率目標下調(diào)至2% ，并在可預(yù)見的未來保持不變。 在前兩次衰退之前，實際收益率曲線出現(xiàn)了類似的反轉(zhuǎn)，但現(xiàn)在與前兩次衰退之間的一個重要區(qū)別是，當時的實際利率比現(xiàn)在高得多。

圖表4是說明貨幣政策對經(jīng)濟影響的最佳圖表。它結(jié)合了實際聯(lián)邦基金利率和國債收益率曲線的斜率。當收益率曲線持平或反轉(zhuǎn)，而實際利率很高時，經(jīng)濟衰退總是隨之而來。今天的收益率曲線是平坦的，但實際利率仍然相對較低。當前的形勢是有問題的，但衰退并非迫在眉睫，也不是注定要發(fā)生的。

圖表5是研究名義國債收益率曲線形狀的經(jīng)典方法，該曲線以2年期和10年期國債收益率之間的差值來衡量。這里我們看到名義曲線仍然是正傾斜的。市場正在向美聯(lián)儲發(fā)出一個強有力的信號，市場押注美聯(lián)儲將做出怎樣的反應(yīng)。

如果美聯(lián)儲真的很"吃緊"，我們將看到互換息差上升，這將表明流動性狀況正在惡化。相反，我們看到互換息差正在下降(見圖6)。我將此解讀為，市場除了購買美國國債，還購買互換息差，以對沖特朗普關(guān)稅戰(zhàn)爭帶來的風險。2015年末我們也看到了同樣的情況，當時實際GDP增長幾乎為零。美聯(lián)儲今天并不是真的"緊縮"，因為他們并沒有試圖限制流動性;他們只是把短期利率維持得太高了一點。美國經(jīng)濟的基本面仍然良好，但市場感到擔憂，因此市場正在為掉期和債券等市場的對沖工具支付更高的價格。

圖7講述了同樣的故事。信用違約互換(cds)息差有所上升，但仍相對較低。市場對企業(yè)利潤的前景只是略有擔憂。我們談?wù)摰氖窃鲩L放緩，而不是衰退。

圖8顯示了市場對美聯(lián)儲今年年底目標基金利率的預(yù)期(根據(jù)美聯(lián)儲基金期貨得出)。從去年11月2.93%的高點(這意味著兩次緊縮)到市場現(xiàn)在看到基金利率目標下降到2%(這意味著兩次放松)。如果美聯(lián)儲沒有得到這一信息，并迅速采取行動，那么我們可能會遇到問題。

最后，圖9顯示了股票市場是如何處理這些問題的?？只徘榫w在上升，增長預(yù)期下降，這意味著Vix/10年期美國國債收益率在飆升。股價的反而是下跌，就像過去"擔憂"時期一樣。然而，目前的情況還沒有明顯的變化。美聯(lián)儲仍有一些時間做出反應(yīng)，但他們不應(yīng)拖延太久。（編輯：劉瑞）