“殺人鯨”再出手 質(zhì)疑FILA 銷售 安踏體育(02020)股價狂瀉

本文來自微信公眾號“本土零售觀察”

安踏體育(02020)再遭唱空，知名沽空機構(gòu)“殺人鯨”繼去年6月GMT Research Limited 后，一年內(nèi)成為第二個唱空中國最大體育運動用品公司的機構(gòu)。

做空機構(gòu)Blue Orca Capital 創(chuàng)始人Soren Aandahl周四中午在Sohn Investment Conference 投資論壇上，質(zhì)疑福建公司企業(yè)治理及FILA 斐樂收入不透明，認(rèn)為安踏股價有高達(dá)34%的下降空間。

消息發(fā)布后，安踏體育 股價周四午盤插水狂瀉，最多暴跌12.88%至43.30港元，盡管隨后獲得買盤拉升，但全天跌幅高達(dá)5.53%收報46.95港元，而該股在上月底一度創(chuàng)下59.40港元的歷史新高。

安踏的股價周四表現(xiàn)亦顯示，Blue Orca 的威力遠(yuǎn)較上年GMT Research 的唱空強勁。GMT 在2018年6月發(fā)布報告，認(rèn)為自2005年以來，包括安踏體育在內(nèi)，在公開市場交易的16家中國體育用品生產(chǎn)商中，有9家被證明涉及財務(wù)欺詐問題，而它們都來自福建。該機構(gòu)稱，剩余的7間公司與已經(jīng)被證實財務(wù)欺詐的公司有很多相似特征，最明顯的例子包括它們的利潤率甚至高于全球最大體育運動用品集團(tuán)Nike Inc. (NKE.US) 耐克集團(tuán)。

GMT 的沽空報告發(fā)布后，安踏體育股價并未遭遇明顯影響，并在隨后一路高升，屢創(chuàng)新高。

在安踏體育的財務(wù)報表中，F(xiàn)ILA 斐樂的銷售數(shù)據(jù)以及占集團(tuán)收入份額，一直都是“秘密”，僅在記者會上有安踏體育管理層有模糊透露。

Blue Orca 認(rèn)為FILA 的收入被安踏夸大40%，該品牌2018年43,800元的坪效值得懷疑。在Blue Orca 展示的報告中，同期Nike 、Adidas 中國一線、二線城市的坪效分別僅有31,025元和21,900元。該沽空機構(gòu)認(rèn)為，F(xiàn)ILA 的實際坪效僅有21,184元。

與此同時，F(xiàn)ILA 中國內(nèi)地去年平均單店610萬元的生產(chǎn)效率亦遭遇Blue Orca 質(zhì)疑，后者認(rèn)為這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于FILA 在韓國和臺灣市場，F(xiàn)ILA 在韓國和臺灣市場單店平均銷售為490萬元和270萬元。

上年初剛剛成立的Blue Orca 在箱包巨頭Samsonite International SA (1910.HK) 新秀麗國際身上初戰(zhàn)大捷。

Blue Orca 由Glaucus Research 聯(lián)合創(chuàng)始人、前首席研究員Soren Aandahl 獨立門戶創(chuàng)立，Blue Orca 以港股為主戰(zhàn)場之一，由于Glaucus 狙擊民企幾乎百發(fā)百中，因此Blue Orca 甫一推出便飽受關(guān)注。

2018年5月底，Soren Aandahl 新公司的首個目標(biāo)指向新秀麗，認(rèn)為后者公司的治理和會計問題令其應(yīng)較同業(yè)有所折價，并給予新秀麗的目標(biāo)價僅為17.95港元，較報告發(fā)布前一個交易日收盤有高達(dá)48%的折價。

隨后，新秀麗遭遇噩夢般的一年，時任首席執(zhí)行官Ramesh Tainwala 引咎辭職，集團(tuán)股價不但跌破17.95港元，更是連續(xù)創(chuàng)下今年新低，周四，該股最低報15.98港元，創(chuàng)6年新低。

對于安踏體育的沽空報告，除核心的FILA 財務(wù)問題，Blue Orca 亦質(zhì)疑安踏體育手握現(xiàn)金仍多次募資，同時分紅率由2017年的70.2%跌至44.9%。不過在2月底的業(yè)績會上，安踏體育主席丁世忠表示，股息率下降主要因收購原因，收購?fù)瓿珊?，若未來業(yè)務(wù)、利潤或現(xiàn)金流有所改善，派息比率將超過30%。

2018年，安踏體育聯(lián)合FountainVest Partners 方源資本、騰訊科技(0700.HK) 、Lululemon Athletica Inc. (NASDAQ:LULU) 露露檸檬創(chuàng)始人Chip Wilson，以40歐元/股，總價46億歐元，約合人民幣371億元發(fā)起對芬蘭體育巨頭Amer Sports Oyj (AMEAS.HE) 亞瑪芬的收購。

在回應(yīng)Blue Orca 的做空報告時，安踏體育方面表示不予置評。