平安證券：光纖光纜行業(yè)增長暫離高速通道 5G時代或迎來邊際改善

本文來自平安證券光纖光纜行業(yè)跟蹤報告《行業(yè)增長暫離高速通道，5G時代或迎來邊際改善》。

投資要點

光網(wǎng)和 4G 建設(shè)進入尾聲，網(wǎng)絡(luò)規(guī)模擴張將放緩：中國光纖部署量的快 速增長來自于光纖寬帶接入網(wǎng)和 4G 移動通信基站的建設(shè)。根據(jù)運營商 發(fā)布的 2019 年資本開支計劃，運營商在光纖寬帶接入網(wǎng)和 4G 移動通 信基站方面的建設(shè)力度將有所減少，網(wǎng)絡(luò)建設(shè)重心將轉(zhuǎn)向傳輸網(wǎng)、IT 支撐系統(tǒng)，預計運營商網(wǎng)絡(luò)規(guī)模擴張將放緩。 

運營商集采同比持平，行業(yè)增長暫離高速通道：2019 年 H1，中國移動 和中國移動相繼發(fā)布了今年的光纖集采計劃，其中：中國移動大約 1.05 億芯公里，與 2018 年的 1.1億芯公里需求基本持平；中國電信大約 5400 萬芯公里，與 2018 年的 5000 萬芯公里相比，有小幅增長。我們判斷 運營商的需求在 2019 年將進入持平狀態(tài)。在運營商還沒有產(chǎn)生新的網(wǎng) 絡(luò)規(guī)模擴張需求之前，中國光纖光纜市場將在 2019 年暫離過往 5 年的 高速增長通道。 

需求量或至 2 億芯以下，供需達平衡仍需時日：在不考慮海外出口和 5G 移動通信建設(shè)的情況下，中國光纖光纜市場未來 2 年，每年的部署 需求量將在 1.8 億芯公里左右。需要注意的是，2018 年國內(nèi)企業(yè)光纖 光纜的年生產(chǎn)能力已經(jīng)達到了 2.4 億芯公里。即使不考慮進口光纖，行 業(yè)供給量仍稍大于需求量。 

銷售價格觸底，下滑空間有限：2016 年-2017 年，光纖光纜市場進入 量價齊升的階段。光纖價格從 52 元/芯公里，漲到了 65 元/芯公里。2018 年，運營商設(shè)置了投標限價，價格穩(wěn)定在 65 元/芯公里。2019 年，由 于產(chǎn)能規(guī)模已經(jīng)大于需求，運營商集采價格降到了 35 元/芯公里。根據(jù) 我們行業(yè)調(diào)研的情況顯示，主流光纖光纜生產(chǎn)企業(yè)的光纖生產(chǎn)成本在 30-40 元/芯公里之間。因此，價格下滑空間有限。 

投資建議：1、短期來看，未來 1-2 年，行業(yè)將處于供給稍大于需求的 狀態(tài)；只有具備光棒生產(chǎn)能力的企業(yè)才能獲得比較強并且靈活的競爭能 力；但是，由于價格已經(jīng)降到目前的成本價附近，下降空間有限，價格 將會在 35-40 元/芯公里左右；2、5G 移動通信由于在網(wǎng)絡(luò)延時、容量 和成環(huán)保護方面有較高的要求，現(xiàn)有的 4G 光纖承載網(wǎng)難以滿足需求； 根據(jù)我們在三大運營商 5G 試驗網(wǎng)承擔單位的調(diào)研情況顯示，5G 時代， 若采用 SA 組網(wǎng)方式，除了前傳網(wǎng)絡(luò)，在回傳網(wǎng)絡(luò)以及承載網(wǎng)中也需使 用到大量光纖；我們估算用量會超出市場約 1 億芯公里的預期，行業(yè)有望迎來邊際改善。

風險提示 

1、運營商 5G 資本開支不及預期會使行業(yè)增長不及預期 

目前來看，運營商的 5G 部署進程基本與預期一致。若是再次出現(xiàn)類似中興通訊的不可控事件，國 內(nèi)運營商的 5G 部署進程有可能會不及預期，從而使得行業(yè)增長不及預期。 

2、5G 部署架構(gòu)不確定性會使行業(yè)增長不及預期 

5G 移動通信仍然處于試驗網(wǎng)階段，若是在建網(wǎng)初期采用 NSA 組網(wǎng)方式，而不是 SA 組網(wǎng)方式，光 纖用量將會急劇減少，從而使得行業(yè)增長不及預期。 

3、激烈的價格戰(zhàn)會使行業(yè)增長不及預期 

若是由企業(yè)為了獲得更多的市場份額，而采用低價的市場策略；會使得光纖價格跌破成本價，使得 行業(yè)增長不及預期。

正文

一、 網(wǎng)絡(luò)規(guī)模擴張將放緩，行業(yè)增長暫離高速通道 

根據(jù) CRU 發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018 年全球光纖部署量達到了 5.12 億公里，同比 2017 年增長了大約 2000 萬芯公里。雖然中國區(qū)域部署量下降了 1%，但是其他區(qū)域由于光纖寬帶用戶的增長驅(qū)動部署 量同比增長了 10%。CRU 認為，2019 年中國區(qū)域部署量仍將下降，其他區(qū)域部署量將保持個位數(shù) 增長。

自 2014 年起，中國光纖部署量快速增長，長度從 2014 年的 1.43 億芯公里增長至 2.84 億芯公里； 在全球部署量中的占比也從 2014 年的 50%提升至 2018 年的 55%。 

1.1 光網(wǎng)和 4G 建設(shè)進入尾聲，網(wǎng)絡(luò)規(guī)模擴張將放緩 

工信部將光纖光纜分成了長途光纜、中繼光纜以及接入網(wǎng)光纜三個類別。從工信部發(fā)布的中國光纖 光纜長度數(shù)據(jù)來看：在 2013 年-2018 年之間，接入網(wǎng)光纜長度占比快速提升，從 2013 年的 47%提 升至 2018 年的 66.7%；2013 年-2018 年，光纖光纜新增長度為 2638 萬皮長公里，其中接入網(wǎng)光 纜占比為 80%。

根據(jù)工信部的指標定義，接入網(wǎng)光纜主要為基站回傳/前傳光纜和光纖寬帶用戶側(cè)光纜。因此，我們 判斷，中國光纖部署量的快速增長來自于光纖寬帶接入網(wǎng)和 4G 移動通信基站的建設(shè)。

根據(jù)工信部以及運營商發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，2018 年：中國 FTTH/O 端口數(shù)量已經(jīng)達到了 7.8 億個，同 比增長 1.2 億個，增量規(guī)模有所減少；中國基站數(shù)量達到了 648 萬個，同比增長不到 30 萬個，增量 規(guī)模減少約 50%。

2019 年 Q1，三大運營商相繼發(fā)布了 2019 年的資本開支計劃。根據(jù)這些計劃，我們認為運營商在 光纖寬帶接入網(wǎng)和 4G 移動通信基站方面的建設(shè)力度將有所減少，網(wǎng)絡(luò)建設(shè)重心將轉(zhuǎn)向傳輸網(wǎng)、IT 支撐系統(tǒng)，預計運營商在接入網(wǎng)的規(guī)模擴張將放緩。 

1.2 運營商集采同比持平，行業(yè)增長暫離高速通道 

2019 年 H1，中國移動和中國移動相繼發(fā)布了今年的光纖集采計劃，其中：中國移動大約 1.05 億芯 公里，與 2018 年的 1.1 億芯公里需求基本持平；中國電信大約 5400 萬芯公里，與 2018 年的 5000 萬芯公里相比，有小幅增長。

根據(jù)我們的行業(yè)調(diào)研情況，中國移動和中國電信在今年后續(xù)月份暫無集采計劃安排，并且中國移動 在 2018 年采購的 1.1 億芯公里還未使用完畢。因此，我們判斷運營商的需求在 2019 年將進入持平 狀態(tài)。由于運營商是中國光纖光纜市場的主要需求方，在一定程度上能引領(lǐng)市場的增長方向。

在運營商還沒有產(chǎn)生新的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模擴張需求之前，中國光纖光纜市場將在 2019 年暫離過往 5 年的 高速增長通道。 

二、 行業(yè)供需進入新階段，銷售價格業(yè)已觸底 

光纖預制棒、光纖和光纜是光纖光纜行業(yè)的主要產(chǎn)品，其中，光纖預制棒是光纖光纜行業(yè)中技術(shù)含 量較高及供應(yīng)較為緊缺的上游產(chǎn)品，主要用于光纖的拉制。

我國光棒產(chǎn)業(yè)在 20 世紀 90 年代開始逐漸興起，光棒產(chǎn)能從 20 世紀 90 年代的不足百噸到 2018 年 底的萬噸以上，實現(xiàn)了從纜-纖-棒的產(chǎn)業(yè)升級，已經(jīng)是全球光棒產(chǎn)能最大的國家，占比接近 50%。 根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)網(wǎng)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018 年中國光棒產(chǎn)量已經(jīng)達到了 8806 噸。

2.1 需求量或至 2 億芯以下，供需達平衡仍需時日

中國光纖光纜的客戶主要分為運營商和其他兩類。根據(jù)部署層級的不同，運營商光纖光纜部署分為 長途光纜、中繼光纜和接入光纜三類。其他主要是廣電、電力以及互聯(lián)網(wǎng)公司等非運營商客戶。 

從 2014 年到-2018 年，非運營商客戶的部署量一直保持穩(wěn)步增長，近兩年每年需求穩(wěn)定在 5700 萬 芯公里。在不考慮這些客戶新業(yè)務(wù)的情況下，需求有望穩(wěn)定在 5700 萬芯公里左右。 

運營商方面，長途光纜和中繼光纜保持小幅穩(wěn)定增長態(tài)勢，接入光纜則快速增長。長途光纜和中繼 光纜由于數(shù)據(jù)流量快速增長的原因，每年需求有望穩(wěn)定在 8000 萬芯公里左右；接入光纜由于運營商 大規(guī)模光纖寬帶建設(shè)以及 4G 移動通信基站大規(guī)模建設(shè)的結(jié)束，需求或?qū)⒋蠓禄磕晷枨蟛粫?超過 5000 萬芯公里。 

總體來看，在不考慮海外出口和 5G 移動通信建設(shè)的情況下，中國光纖光纜市場未來 2 年，每年的 部署需求量將在 1.8 億芯公里左右。需要注意的是，2018 年國內(nèi)企業(yè)光纖光纜的年生產(chǎn)能力已經(jīng)達 到了 2.4 億芯公里。即使不考慮進口光纖，行業(yè)供給量仍稍大于需求量。

2.2 銷售價格觸底，下滑空間有限

隨著國內(nèi)企業(yè)光棒產(chǎn)能的提升，運營商集采光纖價格在 2006 年起基本上就處于下行態(tài)勢。從 76 元 /芯公里降到 52 元/芯公里。2015 年起，由于運營商在光纖寬帶接入網(wǎng)的快速擴張，特別是中國移動， 中國光纖光纜市場進入了供不應(yīng)求的狀態(tài)。

根據(jù)我們行業(yè)調(diào)研的情況顯示，每拓展一個光纖寬帶用戶，需要使用光纖大約 2 芯公里-4 芯公里。 可以推算，中國移動 2015 年-2018 年在光纖寬帶接入上使用的光纖量大約在 3.1 億芯公里-6.2 億芯 公里之間，中位數(shù)大約在 4.5 億芯公里；年平均需求量中位數(shù)大約在 1.1 億芯公里。如此大的規(guī)模， 使得市場出現(xiàn)了供不應(yīng)求的狀態(tài)。 

因此，2016 年-2017 年，光纖光纜市場進入量價齊升的階段。光纖價格從 52 元/芯公里，漲到了 65 元/芯公里。2018 年，運營商設(shè)置了投標限價，價格穩(wěn)定在 65 元/芯公里。2019 年，由于產(chǎn)能規(guī)模 已經(jīng)大于需求，運營商集采價格降到了 35 元/芯公里。根據(jù)我們行業(yè)調(diào)研的情況顯示，主流光纖光 纜生產(chǎn)企業(yè)的光纖生產(chǎn)成本在 30-40 元/芯公里之間，價格下滑空間有限。

三、 投資建議 

1、短期行業(yè)將處于供給稍大于需求的狀態(tài)，但價格下降空間有限 

短期來看，未來 1-2 年，行業(yè)將處于供給稍大于需求的狀態(tài)。只有具備光棒生產(chǎn)能力的企業(yè)才能獲 得比較強并且靈活的競爭能力。但是，由于價格已經(jīng)降到目前的成本價附近，下降空間有限，價格 將會在 35-40 元/芯公里左右。 

2、5G 光纖使用量或超預期，行業(yè)有望迎來邊際改善 

5G 移動通信由于在網(wǎng)絡(luò)延時、容量和成環(huán)保護方面有較高的要求，現(xiàn)有的 4G 光纖承載網(wǎng)難以滿足 需求。根據(jù)我們在三大運營商 5G 試驗網(wǎng)承擔單位的調(diào)研情況顯示，5G 時代，若采用 SA 組網(wǎng)方式， 除了前傳網(wǎng)絡(luò)，在回傳網(wǎng)絡(luò)以及承載網(wǎng)中也需使用到大量光纖。我們估算用量會超出市場約 1 億芯 公里的預期。行業(yè)有望迎來邊際改善。 

四、 風險提示 

1、運營商 5G 資本開支不及預期會使行業(yè)增長不及預期 

目前來看，運營商的 5G 部署進程基本與預期一致。若是再次出現(xiàn)類似中興通訊的不可控事件，國 內(nèi)運營商的 5G 部署進程有可能會不及預期，從而使得行業(yè)增長不及預期。 

2、5G 部署架構(gòu)不確定性會使行業(yè)增長不及預期 

5G 移動通信仍然處于試驗網(wǎng)階段，若是在建網(wǎng)初期采用 NSA 組網(wǎng)方式，而不是 SA 組網(wǎng)方式，光 纖用量將會急劇減少，從而使得行業(yè)增長不及預期。 

3、激烈的價格戰(zhàn)會使行業(yè)增長不及預期 

若是由企業(yè)為了獲得更多的市場份額，而采用低價的市場策略；會使得光纖價格跌破成本價，使得 行業(yè)增長不及預期。