麥格理：維持舜宇光學(xué)(02382)評(píng)級(jí)“跑贏市場(chǎng)” 目標(biāo)價(jià)50元

麥格理近日發(fā)布研報(bào)，維持該公司評(píng)級(jí)“跑贏市場(chǎng)” 目標(biāo)價(jià)50元

麥格理研報(bào)里稱，舜宇光學(xué)9月9日公布八月付運(yùn)數(shù)據(jù)：(1)手機(jī)鏡頭出貨量按年增長(zhǎng)3.5%至3170萬(wàn)個(gè);(2)車輛鏡頭按年持續(xù)增長(zhǎng)30.3%至190萬(wàn)個(gè);(3)手機(jī)攝像模塊按年增長(zhǎng)40.4%至2770萬(wàn)個(gè)。

該行表示維持該公司“跑贏市場(chǎng)”評(píng)級(jí)，并認(rèn)為市場(chǎng)低估了該公司股價(jià)的財(cái)務(wù)杠桿，主要因素為：(1)產(chǎn)品搭配組合;(2)像素定價(jià)差距;(3)在內(nèi)部鏡片上提高利潤(rùn)率;(4)ADAS(先進(jìn)駕駛系統(tǒng))未被考慮在內(nèi)，實(shí)際上市場(chǎng)預(yù)測(cè)已例如假設(shè)因素之中。

預(yù)測(cè)該股2017目前市盈率為17.1倍(預(yù)測(cè)2017年及2018年每股收益按年增長(zhǎng)為50%)。

舜玉光學(xué)手機(jī)鏡頭持續(xù)增長(zhǎng)，8月份付運(yùn)數(shù)據(jù)按年增長(zhǎng)3.5%，表現(xiàn)勝于同行大立光(8月營(yíng)收按年增長(zhǎng)-9%)，持續(xù)8個(gè)月表現(xiàn)良好，麥格理表示不僅短期看好舜宇表現(xiàn)，并且對(duì)該公司的手機(jī)鏡頭業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展前景保持正面，主要原因?yàn)椋?1)驅(qū)動(dòng)的手機(jī)鏡片產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)(ASP較高);2)保證金擴(kuò)張(通過改進(jìn)輸出比和生產(chǎn)成品率);(3)市場(chǎng)份額增長(zhǎng)。麥格理表示將降低大立光電評(píng)級(jí)為“跑輸市場(chǎng)”，因從基本面上看該公司已被同行趕超，市場(chǎng)份額失去，像素遷移技術(shù)見頂)，估值拉伸(股價(jià)高于歷史平均值+每股盈利復(fù)合年增長(zhǎng)率)和市場(chǎng)情緒引導(dǎo)(iPhone7雙鏡頭推出，顧客興奮情緒一致拉升股價(jià))。

車載鏡頭繼續(xù)增長(zhǎng)，受惠于外貿(mào)信用證單驅(qū)使，8月交付運(yùn)輸持續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)認(rèn)為其ADAS因素已在價(jià)格上有變現(xiàn)，該行認(rèn)為整個(gè)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和潛在的市場(chǎng)將其計(jì)算在內(nèi)，鑒于2018年前ADAS駕駛系統(tǒng)使用率仍低迷(預(yù)測(cè)2018后將會(huì)有強(qiáng)制性政策開啟)。

相機(jī)模組業(yè)務(wù)方面，因考慮到相機(jī)模塊(16年上半年為9%)及手機(jī)透鏡(16年上半年為35%)存在長(zhǎng)期利潤(rùn)差異，麥格理預(yù)計(jì)公司的混合毛利率(16年上半年為16.7%)將擴(kuò)大。

麥格理維持該公司評(píng)級(jí)“跑贏市場(chǎng)” 目標(biāo)價(jià)50元。