陌陌(MOMO.US)Q1財(cái)報(bào)前瞻：直播業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，短期營(yíng)收恐遭監(jiān)管壓力

陌陌如今在直播和在線(xiàn)約會(huì)市場(chǎng)占有很大的份額。雖然陌陌也涉足游戲和移動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)領(lǐng)域運(yùn)營(yíng)(分別占總收入的0.7%和3.2%)，但其大部分收入來(lái)自流媒體直播，這使得其收入從2015年的1.33億美元增長(zhǎng)到了2018年的19.5億美元。

陌陌2015-2018年(2000年代)的收入和盈利增長(zhǎng)。 來(lái)源: 納斯達(dá)克。

陌陌的用戶(hù)數(shù)量增長(zhǎng)(數(shù)百萬(wàn))。 來(lái)源: App Economy Insights at Seeking Alpha

自2015年陌陌進(jìn)入流媒體直播行業(yè)以來(lái)，該行業(yè)增長(zhǎng)放緩。2018年初，該公司進(jìn)行了一次戰(zhàn)略收購(gòu)，鞏固了其在中國(guó)移動(dòng)約會(huì)市場(chǎng)的地位。為此，它斥資7.6億美元收購(gòu)了被稱(chēng)為“中國(guó)的Tinder”的應(yīng)用——探探，使其成為中國(guó)最受歡迎的移動(dòng)約會(huì)應(yīng)用。

這筆收購(gòu)導(dǎo)致增值服務(wù)成為陌陌增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)，從2017年到2018年同比增長(zhǎng)272%，這使得直播占總收入的比例從83%下降到了77%。陌陌的一個(gè)獨(dú)特之處是它的高利潤(rùn)率。與許多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不同的是，自2014年上市以來(lái)，陌陌從未在任何季度出現(xiàn)虧損。

01 估值

一年期陌陌股票圖表。 來(lái)源: 尋找阿爾法

由于貿(mào)易戰(zhàn)以及在線(xiàn)直播業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，陌陌的股價(jià)經(jīng)歷了動(dòng)蕩的一年。 從12月20日到4月1日，陌陌上漲了75% ，之后下跌了56% ，達(dá)到目前的水平。 盡管經(jīng)歷了起起落落，但陌陌在2019年第一季度同比增長(zhǎng)64%，這使得其估值非常具有吸引力:

陌陌的估值低得驚人(每股29美元)。 來(lái)源: 尋找阿爾法

陌陌的估值在過(guò)去一年里只是變得更好:

與歡聚時(shí)代(YY.US)和微博(WB.US)相比，陌陌的市盈率更高

與歡聚時(shí)代和微博相比，陌陌的市銷(xiāo)率同樣更高

是時(shí)候樂(lè)觀了嗎？ 從這個(gè)估值來(lái)看，陌陌的股票看起來(lái)就像是一家收入下降的美國(guó)老牌公司，一點(diǎn)也不像是同比增長(zhǎng)64% 的成長(zhǎng)型股票。 考慮到陌陌是一個(gè)社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，而且只在亞洲運(yùn)營(yíng)，關(guān)稅不會(huì)直接影響他們的業(yè)務(wù)，這使得陌陌看起來(lái)像個(gè)便宜貨。 其內(nèi)在價(jià)值的一些有用參考包括:

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，華爾街基于未來(lái)自由現(xiàn)金流量對(duì)陌陌實(shí)際價(jià)值的估計(jì)。

Fast graphs 對(duì)陌陌2021年股價(jià)的估計(jì)(86.28美元)。 來(lái)源: fastgraphs.com

根據(jù)簡(jiǎn)單的華爾街和 FAST Graph 的估計(jì)，從目前的水平(26美元)上漲了140% 和210% 。

02 風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于一些投資者來(lái)說(shuō)，陌陌收購(gòu)探探的交易并不理想。 這是因?yàn)樗鼓澳暗拈L(zhǎng)期債務(wù)達(dá)到了7.1億美元，而其僅占陌陌總收入的10% 。 然而，探探是陌陌最接近的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一，已經(jīng)證明它擁有驚人的貨幣化率，在2000萬(wàn)名用戶(hù)中有390萬(wàn)付費(fèi)用戶(hù)。

隨著探探繼續(xù)將其平臺(tái)進(jìn)一步貨幣化并擴(kuò)大其用戶(hù)基礎(chǔ)，探探將成為一項(xiàng)出色的投資。 想想 Instagram 和Twitch最初被收購(gòu)的時(shí)候是多么的昂貴。當(dāng)然，這沒(méi)有讓陌陌在財(cái)務(wù)上陷入困境。 擁有4.5億美元的自由現(xiàn)金流和16.4億美元的現(xiàn)金，這意味著如果它愿意，現(xiàn)在就可以?xún)斶€債務(wù)。

陌陌的核心直播平臺(tái)目前正面臨中國(guó)直播業(yè)增長(zhǎng)放緩的問(wèn)題。 考慮到陌陌仍然占據(jù)其收入的77% ，這個(gè)行業(yè)任何顯著放緩都可能影響陌陌的股價(jià)。然而，隨著陌陌向移動(dòng)約會(huì)領(lǐng)域多元化發(fā)展，它很可能會(huì)找到新的平臺(tái)盈利方式，這將有助于它保持前幾個(gè)季度令人印象深刻的增長(zhǎng)。

更令人擔(dān)憂(yōu)的一個(gè)問(wèn)題是，中國(guó)在過(guò)去兩年實(shí)施了更嚴(yán)格的監(jiān)管。 4月29日，陌陌股價(jià)下跌超10% ，此前中國(guó)政府要求中國(guó)的應(yīng)用商店暫時(shí)移除探探。 陌陌出面表示正在與當(dāng)局溝通，并將全力配合讓探探重返市場(chǎng)。 這些規(guī)定并不是探探獨(dú)有的，中國(guó)政府曾在2018年3月暫停游戲?qū)徟?，一年后?019年4月又重新開(kāi)始審批。 在另一起案件中，擁有9300萬(wàn)MAU的動(dòng)畫(huà)視頻分享網(wǎng)站Bilibili被暫停運(yùn)營(yíng)，一個(gè)月后又恢復(fù)運(yùn)營(yíng)。

考慮到探探只占陌陌收入的10% ，它應(yīng)該不會(huì)對(duì)其銷(xiāo)售產(chǎn)生太大影響。 然而，就探探的增長(zhǎng)而言，這可能是一個(gè)相當(dāng)大的減速帶。

陌陌的核心平臺(tái)將暫停使用至6月11日。

5月10日星期五，由于政府當(dāng)局采取行動(dòng)監(jiān)管他們的平臺(tái)，陌陌的股票再次下跌超過(guò)10% 。 根據(jù)雅虎財(cái)經(jīng)的 Motley Fool,"根據(jù)相關(guān)政府部門(mén)的指示"，陌陌正在努力"加強(qiáng)其內(nèi)容篩選工作"，包括"在2019年5月11日至2019年6月11日期間暫停用戶(hù)在其平臺(tái)上發(fā)布動(dòng)態(tài)的功能。"

這本身就相當(dāng)令人擔(dān)憂(yōu)，因?yàn)闆](méi)有任何信息表明6月11日政府當(dāng)局是否會(huì)放過(guò)陌陌，或者他們是否會(huì)采取進(jìn)一步的行動(dòng)來(lái)規(guī)范這個(gè)平臺(tái)。 考慮到陌陌將于5月28日公布收益報(bào)告，在此之前，其部分功能將暫停使用，這是一個(gè)非常糟糕的時(shí)機(jī)。這還可能影響陌陌獲取新用戶(hù)的能力，因?yàn)槿绻@些新用戶(hù)看到政府正在干預(yù)，這像在發(fā)出讓他們遠(yuǎn)離平臺(tái)的信號(hào)。

03 未來(lái)

盡管陌陌的流媒體直播業(yè)務(wù)增長(zhǎng)正在放緩，但我相信它的放緩程度將會(huì)有所改善。這是因?yàn)橹辈バ袠I(yè)仍有很大的增長(zhǎng)空間，毫無(wú)疑問(wèn)陌陌將從中受益:

然而，更重要的未來(lái)增長(zhǎng)圖表是移動(dòng)約會(huì)。 盡管中國(guó)有很多在線(xiàn)交友網(wǎng)站，比如佳緣和亞洲交友，但是移動(dòng)交友仍然處于起步階段。 因此，雖然我們沒(méi)有對(duì)移動(dòng)交友增長(zhǎng)的估計(jì)，但是網(wǎng)絡(luò)交友的預(yù)期增長(zhǎng)可能會(huì)給我們一些啟示:

中國(guó)2017-2023年網(wǎng)上約會(huì)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)。

由于移動(dòng)約會(huì)剛剛起步，與傳統(tǒng)的在線(xiàn)約會(huì)相比，CAGR可能要高得多。陌陌和探探都在努力成為最大的移動(dòng)約會(huì)應(yīng)用，但現(xiàn)在探探被收購(gòu)了，陌陌在奪取這一新的市場(chǎng)份額方面處于有利地位。

莫莫表示，它不打算將增長(zhǎng)局限在中國(guó)。盡管探探剛開(kāi)始向中國(guó)以外的東南亞市場(chǎng)擴(kuò)張，但根據(jù)KR Asia的數(shù)據(jù)，它似乎正在發(fā)揮作用，因?yàn)樵谟《饶嵛鱽啞⑿录悠?、菲律賓和尼泊爾，探探是Android平臺(tái)上排名前十的社交平臺(tái)之一。

中國(guó)以及東南亞是推出手機(jī)約會(huì)的絕佳市場(chǎng)。這是因?yàn)閬喼薨l(fā)展中國(guó)家的互聯(lián)網(wǎng)普及率仍然很低，社交媒體的使用正以前所未有的速度增長(zhǎng):

亞太地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)的增長(zhǎng)

亞太地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)的增長(zhǎng)

如果陌陌能夠利用亞太地區(qū)日益增長(zhǎng)的社交媒體使用，并從中國(guó)的二線(xiàn)城市獲得新用戶(hù)，它的用戶(hù)基礎(chǔ)將在未來(lái)10年以非常健康的速度增長(zhǎng)。

04 總結(jié)

正如所顯示的，陌陌估值低得驚人，與中國(guó)其他科技股相比盈利能力高，以及極高的預(yù)期，使其在當(dāng)前水平上成為一個(gè)極好的買(mǎi)入對(duì)象。從短期來(lái)看，由于投資者對(duì)政府監(jiān)管的擔(dān)憂(yōu)，陌陌最近一個(gè)月的表現(xiàn)遜于市場(chǎng)。

然而，我認(rèn)為這只是一個(gè)短期的減速帶，對(duì)長(zhǎng)期的影響很小?？紤]到陌陌良好的財(cái)務(wù)狀況、增長(zhǎng)潛力和缺乏競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，它有望成為中國(guó)新興手機(jī)約會(huì)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。

唯一一個(gè)明顯的障礙是它面臨著來(lái)自政府部門(mén)更嚴(yán)格的監(jiān)管。毫無(wú)疑問(wèn)，該股在未來(lái)幾年將出現(xiàn)波動(dòng)。 然而，當(dāng)我們放大來(lái)看時(shí)，我們將看到一個(gè)陡峭的上升趨勢(shì)，這絕對(duì)是值得的。