格林酒店（GHG.US）2019Q1財(cái)報(bào)解讀：經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)穩(wěn)健，凈利潤(rùn)逆勢(shì)增長(zhǎng)

本文來(lái)自"招商證券"。

事件

5月24日，美股格林酒店(GHG.US)公布2019年第一季度財(cái)報(bào)。Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)凈收入2.35億元/增長(zhǎng)20.1%;歸屬凈利潤(rùn)1.34億元/增長(zhǎng)59.97%，核心凈利潤(rùn)(調(diào)整后)0.92億元/增長(zhǎng)18.0%;調(diào)整后EBITDA1.34億元/增長(zhǎng) 20.0%。

評(píng)論

1、格林Q1業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，新開(kāi)加盟店貢獻(xiàn)增量。Q1格林酒店收入增長(zhǎng) 20.1%，主要是：1)公司Q1新開(kāi)一家直營(yíng)店，同時(shí)18Q3有3家加盟店轉(zhuǎn)為直營(yíng)店;2)公司Q1凈開(kāi)業(yè)71家加盟店，加盟客房數(shù)量同比增長(zhǎng)15.5%;3)公司加盟店 RevPAR增長(zhǎng)2.4%;4)會(huì)員費(fèi)收入增加。歸屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 59.97%，主要是2019Q1取得股權(quán)投資收益，調(diào)整后歸屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng)18%。

2、格林酒店毛利率下降，期間費(fèi)用同比增加。公司 Q1 直營(yíng)店毛利率-0.2%/下降 6.3pct，主要是凈增加 1 家直營(yíng)酒店和其他酒店的租金、人工、消耗品和公用事 業(yè)成本上漲;加盟店毛利率 84.7%/下降 0.5pct，隨著加盟店的擴(kuò)張，公司酒店網(wǎng) 絡(luò)總經(jīng)理人數(shù)有所增加，導(dǎo)致加盟店人事費(fèi)用占比提升。期間費(fèi)用方面，銷(xiāo)售費(fèi) 用率為 10.5%/上升 5.2pct，主要是慶祝紐交所上市一周年的年會(huì)一次性費(fèi)用;管 理費(fèi)用率為 10.9%/上升 0.5pct。

3、入住率下滑房?jī)r(jià)加速上漲，RevPAR 小幅增長(zhǎng)。格林酒店 Q1 整體入住率/平 均房?jī)r(jià)/RevPAR 增長(zhǎng)-1.1pct/3.8%/2.4%，其中直營(yíng)店入住率/平均房?jī)r(jià)/RevPAR 增長(zhǎng)-0.9pct/3.6%/1.7%;加盟店入住率/平均房?jī)r(jià)/RevPAR 增長(zhǎng) -1.2pct/4.5%/2.4%，與 Q4(-0.9pct/3.2%/2.3%)相當(dāng)。

4、Q1 凈開(kāi)業(yè) 72 家，較上年同期提速。19Q1 格林酒店開(kāi)業(yè) 102 家，關(guān)店 30 家，凈開(kāi)業(yè) 72 家。開(kāi)業(yè)中經(jīng)濟(jì)型 44 家，中檔 44 家，中高檔 14 家;從地域上 看，開(kāi)業(yè)酒店中 6 家位于一線城市，20 家位于二線城市，76 家分布于其他城市。 截止 2019 年第一季度，公司已開(kāi)業(yè)酒店 2829 家，包括 30 家直營(yíng)和 2799 家加 盟，待開(kāi)業(yè)酒店 481 家。

5、公司戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，經(jīng)營(yíng)成果顯著：

1)收購(gòu)酒店資產(chǎn)，積極進(jìn)行外延擴(kuò)張。繼一季度三筆收購(gòu)后，格林 5 月 1 日公 告擬收購(gòu)都市酒店集團(tuán) 70%股權(quán)，都市酒店集團(tuán)擁有都市花園、都市 118 等九個(gè) 品牌，旗下包含 600 家客房(31000 間)，主要分布于山東、河北和江蘇省，與 格林酒店在品牌和區(qū)位分布上存在互補(bǔ)。

2)輕資產(chǎn)模式，持續(xù)擴(kuò)張加盟店。格林豪泰以加盟店為主要發(fā)展方向，截止 2019 年 3 月，公司已開(kāi)業(yè)加盟店 2799 家/占比 98.94%，加盟店貢獻(xiàn)收入達(dá)到 77.98%，待開(kāi)業(yè) 的 481 家酒店均為加盟店。

3)打造會(huì)員體系，自有渠道強(qiáng)勁。截止 2019 年 3 月底，公司擁有 3300 萬(wàn)個(gè)人會(huì)員/ 環(huán)比增長(zhǎng) 13.8%，132 萬(wàn)公司客戶/環(huán)比增長(zhǎng) 3.9%，公司的直營(yíng)渠道貢獻(xiàn)了 94.2%的間 夜量。

4)待開(kāi)業(yè)酒店數(shù)量大幅增長(zhǎng)，彌補(bǔ)經(jīng)濟(jì)型和高端短板。2019 年 3 月底，公司擁有待開(kāi) 業(yè)酒店數(shù)量 481 家，較 2018 年底大幅增加 51 家。公司推出格美、格雅、格菲三大高 端品牌，定價(jià)為 280-350 元/間，目前分別開(kāi)業(yè) 14/5/13 家，待開(kāi)業(yè) 27/28/22 家，積極 拓展中高端領(lǐng)域。

6、投資建議：Q1 為酒店經(jīng)營(yíng)淡季，但格林通過(guò)有序的提價(jià)策略和強(qiáng)大的會(huì)員體系保持 RevPAR 的小幅增長(zhǎng)，調(diào)整后凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 18%，輕資產(chǎn)加盟模式使得公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健。 作為國(guó)內(nèi)的第四大酒店集團(tuán)，格林豪泰定位中小商旅客戶，實(shí)行差異化競(jìng)爭(zhēng)，以入門(mén)級(jí) 中檔、輕資產(chǎn)模式和強(qiáng)大的會(huì)員體系(會(huì)員粘性較高)為特色，盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)且受經(jīng)濟(jì) 周期波動(dòng)較小，2019 年初外延擴(kuò)張?zhí)崴?，先后投資銀杏教育、雅閣酒店、開(kāi)元酒店和 都市酒店，布局酒店人才培養(yǎng)與中高檔酒店領(lǐng)域，建議投資者積極關(guān)注。