新股速遞丨嘉宏教育，向美擴張的領先民辦教育機構

本文由“華盛證券”供稿，文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

編者注：5月14日，嘉宏教育科技有限公司(以下簡稱“嘉宏”)再次在港交所提交上市申請。本文作者華盛學院林海，為您介紹這家扎根浙江、河南市占靠前，計劃開辦美國分校的地區(qū)民辦教育企業(yè)。

一.公司概況：浙江領先的民辦教育機構

公司是浙江領先的民辦教育機構，主要提供大專及本科、中學教育服務。截至2017年年底，按在線學生人數(shù)計算，公司為浙江省內(nèi)規(guī)模最大的民辦大專教育機構及第四大民辦高等教育機構。

公司通過投資控股經(jīng)營的方式擴大教育服務范圍，旗下共有三所學校，最初的兩所控股學校為長征學院(?？平逃?和精益中學(中學教育)，2018/2019學年在校學生人數(shù)分別達10520及935名。此外，公司與中原工學院新開一所合營學校，即信息商務學院，開設本科、專科及專升本課程，2018/2019學年在校學生人數(shù)達20613名。關于業(yè)務擴張，公司計劃在2019年在美國成立California School，主要提供與工商管理和國際商務相關的教育課程。

資料來源：招股書，華盛證券

按地理位置劃分，當前已運營學校中，長征學院和精益中學位于浙江，而信息商務學院坐落于河南。從收入角度，收入來源包括三所學校所收取的學費、住宿費和其他教育服務收入，學費占比比較高。按學校劃分，當前收入主要來源于信息商務學院及長征學院，2018年收入占比分別達60%及36.5%。

資料來源：招股書，華盛證券

二.行業(yè)概覽：民辦學費快速增長，市場相對集中

根據(jù)招股書，民辦高等教育行業(yè)總收入2017年至2022年預計將由人民幣1151億元增至人民幣1812億元，復合年增長率為9.5%，相比之前幾年增速有所下滑，招生總人數(shù)平緩增長(復合年增長率1.4%)的情況下，收入增長主要來自包括學費、雜費及其他收入的漲價及提升，另一方面來自對民辦高等教育支持的撥款收入的快速增長。

資料來源：招股書，華盛證券

兩省學費有望高速增長

對于民辦高教，學費及雜費占總收入比例很高，另外，其中最主要的學費的高低水平跟地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平掛鉤，公司學校所在的浙江及河南省2017年至2022年的學費將分別以8.8%及7.9%的復合年增長率增至37578元及18762元，主要由于兩地放開營利性民辦教育學費政策，學費及雜費實施自主定價。

資料來源：招股書，華盛證券

市場相對集中，各領域排名靠前

公司所處的民辦教育市場市占相對集中，經(jīng)濟發(fā)達、學費猛漲的浙江省內(nèi)，就高等教育市場而言，2017年前五大公司招生份額達到22.7%，長征學院排名第四，占比3.5%。就?？圃盒６?，2017年前五大公司招生份額達到59.4%，長征學院排名第一，占比16.3%。

資料來源：招股書，華盛證券

在入學率預計快速提升、招生人數(shù)增長空間較大的河南市場，就高等教育市場而言，2017年前十大公司市占率高達47%，公司的信息商務學院排名第七，占比達4.4%。

資料來源：招股書，華盛證券

三、財務簡析：盈利保持增長，提價明顯

盈利持續(xù)增長

截至2016年末、2017年末和2018年末，公司分別實現(xiàn)收益總計1.62億元、1.72億元和3.02億元，收入整體平緩增長，其中2018年收入增速明顯加快是因為信息商務學院收入(1.23億元)的并表，調(diào)整后的實際收入約為1.79億元，小幅同比增長。

盈利方面，以上期間分別實現(xiàn)凈利潤1.37億元、1.91億元和2.87億元，增速較快的原因是毛利率提升以及重新計量股權收購產(chǎn)生的收益，2016年至2018年共為公司帶來稅前利潤約1.2億元。

持續(xù)提價提升毛利率

營收小幅增長，而招生人數(shù)逐年下滑，2018學年長征學院和精益中學合計招生11550人，相較于上年同期減少372人，這背后是公司產(chǎn)品服務的大幅提價，學費和住宿費持續(xù)提價。

資料來源：招股書，華盛證券

提價反映至毛利率上，長征學院的毛利率由2016年的62.3%增長至2018年的64%;精益中學的毛利率由2016年的23.3%增長至2018年的39.4%。

資料來源：招股書，華盛證券

四、核心競爭力及風險點：提價擴張，盈利穩(wěn)定性風險

首先，公司盈利能力良好，學費仍有不小的上漲空間。在浙江教育市場市占率較高，收入受益于學費的快速增長，增速相對高等教育整體增速仍有一定空間，河南地區(qū)學費增速平緩，但將受益于入學率的較快增長。管理層擴張意愿強烈，新建擴建校區(qū)后的增長潛力仍然存在。風險點方面，除了面臨行業(yè)政策風險外，旗下學校平均利用率已達到90.4%，招生空間有限，另外擴展進展不利、短期提價空間不足以及缺少穩(wěn)定的股權收購帶來的收益，都會導致公司盈利增長的持續(xù)性面臨壓力。(編輯：劉瑞)