海通國際：正榮地產(chǎn) (06158)待結轉銷售高達900億人民幣 首予目標價7.5港元

智通財經(jīng)APP獲悉，海通國際近日發(fā)表最新研報表示，基于正榮地產(chǎn) (06158) 高資產(chǎn)周轉及高達900億人民幣的待結轉銷售，首次覆蓋正榮地產(chǎn),并給予其“買入”評級，目標價7.5港元，較每股資產(chǎn)凈值15港元折讓50%。

該機構指出，900億待結轉銷售，相當于2018年收入的三倍多，如此大的規(guī)模將會吸引更多機構覆蓋;此外，正榮土地成本低廉，平均土地成本為售價的26%。目前，正榮約0.9倍的企業(yè)價值對銷售比率較行業(yè)均值約1.2倍為低，凸顯出其超值的價值。

此外，正榮將在財務穩(wěn)健性及買地之間取得平衡，其成本控制能力乃同業(yè)中最佳之一，預期其利息成本將有空間進一步下降。

該機構報告中指出，正榮的成本管控在急速擴張的營運規(guī)模之中穩(wěn)步提升，如2018年的銷售及行政開支只占合約銷售額的1.7%，為海通國際覆蓋名單中最低水平。隨著未來確認收入的增加，相信公司的銷售及行政費用占收入的占比將有進一步下降空間(2018:7.0%，對比行業(yè)均值7.7%為低)。

目前正榮股價交易水平較此前預測的每股資產(chǎn)凈值折讓約68%，幅度較其他中型、市值在1000億港元以下的民營開發(fā)商為大(其折讓幅度均值為62%)。此外，正榮股價對應2019年市盈率約5倍，2019年股息收益率約6.0%，估值較同業(yè)稍便宜。

基于大量的待結轉收入，公司未來盈利鎖定率較高，該機構預期公司2019-2021年期間的收入及核心利潤復合增長率分別可達29%及47%，股價主要催化劑包括較預期好的銷售增長，更多的分析師研究覆蓋及財務風險進一步下降。

值得一提的是，海通國際認為正榮的資產(chǎn)總值將輕易超過人民幣700億，基于分類加總估值法，正榮的資產(chǎn)總值為760億人民幣，由于公司在2018年的權益購地支出為人民幣180億，因此預測的資產(chǎn)總值偏保守。