財(cái)年?duì)I收首次突破500億美元，轉(zhuǎn)型中的聯(lián)想（00992）為何值得擁有？

四年來，聯(lián)想集團(tuán)（00992）一直在智能化轉(zhuǎn)型的路上，在投資者眼里，這四年聯(lián)想的轉(zhuǎn)型可以說很成功，已經(jīng)走出了發(fā)展瓶頸，并煥發(fā)了成長活力。

5月23日，聯(lián)想公布了2019財(cái)年（截止到3月31日）全年業(yè)績，顯示各項(xiàng)業(yè)績指標(biāo)均表現(xiàn)亮眼，其中收入及毛利均創(chuàng)歷史新高，收入510億美元，同比增長13%，毛利73.71億美元，同比增長18%，而稅前利潤8.56億美元，同比增長達(dá)459%，實(shí)現(xiàn)股東凈利潤5.97億美元。

以下為聯(lián)想各項(xiàng)業(yè)績指標(biāo)情況：

圖片來源：聯(lián)想集團(tuán)2019財(cái)年年報(bào)

不過受到大市持續(xù)走弱的影響，聯(lián)想靚麗的業(yè)績指標(biāo)并沒有引起股價(jià)產(chǎn)生多大的反應(yīng)，財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)天，該公司股價(jià)微跌1.89%。目前該公司的PE值為15倍，PB值為2倍，PS為0.18倍，對比行業(yè)（富途牛牛電腦器材行業(yè)PE為14倍），該公司目前的估值處在均值中樞，估值較低。

但估值低并不是投資的唯一理由，聯(lián)想值不值得投資，還得需要一番細(xì)致的研究。

重回雙位數(shù)增長軌道

我們從歷史的維度去研究聯(lián)想集團(tuán)的發(fā)展歷程。

2009年之前，聯(lián)想業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，主要賣個人電腦產(chǎn)品的，2009年11月回購了聯(lián)想移動，開始有了移動業(yè)務(wù)收入，自此，聯(lián)想憑借這兩大業(yè)務(wù)共同發(fā)力，締造了該公司2010-2015財(cái)年業(yè)績的輝煌，收入及盈利（毛利和凈利）基本實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長水平.

2010年聯(lián)想的全球個人電腦市場份額就已經(jīng)達(dá)到10.2%，在全球商用筆記本個人電腦市場份額第二，2012年，該公司實(shí)行PC+戰(zhàn)略，將移動業(yè)務(wù)整合為互聯(lián)和數(shù)字家庭（MIDH）業(yè)務(wù)，PC及智能手機(jī)持續(xù)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長。2013年該公司介入企業(yè)級服務(wù)后，業(yè)務(wù)多元化策略成效顯著。

2010-2015財(cái)年，聯(lián)想收入復(fù)合增長率23%，凈利潤復(fù)合增長率45%，凈資產(chǎn)復(fù)合增長率20.5%。

不過2016財(cái)年開始，受全球電腦行業(yè)的影響，核心的PC業(yè)務(wù)開始有所衰退，PC端收入下滑了11%，但新業(yè)務(wù)企業(yè)級服務(wù)發(fā)展迅速，該年實(shí)現(xiàn)收入45.53億美元，實(shí)現(xiàn)73%的高增長率。2017財(cái)年，該公司開始做一些業(yè)務(wù)整合，將高增長的企業(yè)級服務(wù)整合為數(shù)據(jù)中心集團(tuán)（DCG），開啟智能化轉(zhuǎn)型路線。

2018財(cái)年，經(jīng)過業(yè)務(wù)重組后的聯(lián)想開始實(shí)現(xiàn)收入正向增長，PC端業(yè)務(wù)及DCG業(yè)務(wù)增長復(fù)蘇，移動業(yè)務(wù)聚焦市場，盈利條件得到顯著改善。2018年5月，該公司將手機(jī)和PC業(yè)務(wù)合并，成立智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)（IDG），2019財(cái)年，PC端及DCG業(yè)務(wù)恢復(fù)雙位數(shù)增長水平，而移動業(yè)務(wù)下半財(cái)年實(shí)現(xiàn)了正向盈利。

以下為該公司最近兩年業(yè)務(wù)的增長及占比情況（IDG業(yè)務(wù)包括PSCD和移動業(yè)務(wù)）：

2019財(cái)年可以說是聯(lián)想具有歷史性的一年，首先是業(yè)績上重回雙位數(shù)增長水平，其次在具體業(yè)務(wù)上，也實(shí)現(xiàn)了歷史性的突破。

靚麗的業(yè)務(wù)成長指標(biāo)

在PC端，全球個人電腦銷量持續(xù)萎靡，2019財(cái)年Q4，銷量下滑2.6%，而聯(lián)想實(shí)現(xiàn)銷量逆勢增長，為8.9%，且在四個季度均實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)的增長水平，市場份額奪回老大的位置，為18.6%，較第二名高出0.6個百分點(diǎn)。2019財(cái)年，該公司個人電腦全球市場份額為23.4%，且在前五大個人電腦廠商中增速最快。

聯(lián)想PC端能夠?qū)崿F(xiàn)較同行更高的增長水平，基于品牌效應(yīng)以及品牌組合策略，該公司打造升級產(chǎn)品，滿足不同消費(fèi)群體需求，2019財(cái)年Q4，800美元以上高端商用筆記本實(shí)現(xiàn)同比增長達(dá)33.8%。

在市場戰(zhàn)略上，聯(lián)想的PSCD業(yè)務(wù)收入分布重要在中國、亞太、北美以及歐洲-中東-非洲地區(qū)，2019財(cái)年收入占比分別為28%、22%、19%以及27%，但利潤主要還是來自中國，以稅后利潤來說，上述地區(qū)市場貢獻(xiàn)分別為43%、19%、19%及18%。

而在移動業(yè)務(wù)端，該公司采取市場聚焦策略，聚焦拉丁美洲及北美作為核心市場，大大節(jié)省了不必要的開支，2019財(cái)年下半年實(shí)現(xiàn)了正向盈利，全年虧損縮窄至1.39億美元。

而在中國市場，聯(lián)想手機(jī)自去年5月以來一路趕超，研發(fā)逐步恢復(fù)元?dú)猓袌雠琶仓匦禄氐街袊袌銮笆?，逐漸贏得了用戶的喜愛和口碑。2018年6月5日，正式宣布聯(lián)想手機(jī)重新出發(fā)，推出多款手機(jī)，覆蓋了高通驍龍6系、7系和8系平臺產(chǎn)品，不斷提升產(chǎn)品力。

2019財(cái)年，該公司的移動業(yè)務(wù)在拉丁美洲市場份額提升至17.6%，較2017財(cái)年提高6.2個百分點(diǎn)，在北美市場和中國銷量實(shí)現(xiàn)逆勢增長，其中北美市場增長47.5%，比行業(yè)高出59.2個百分點(diǎn)，中國市場增長達(dá)177.5%，比行業(yè)高出185.8個百分點(diǎn)。

而DCG業(yè)務(wù)，2019財(cái)年實(shí)現(xiàn)收入增長37.1%，所有大區(qū)營業(yè)額同比雙位數(shù)增長，超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心營業(yè)額年比年增長達(dá)240%，軟件定義基礎(chǔ)架構(gòu)營業(yè)額年比年增長96%。DCG業(yè)務(wù)是聯(lián)想高速成長的業(yè)務(wù)，目前該業(yè)務(wù)收入占比為12%，收入貢獻(xiàn)逐年提升。

數(shù)據(jù)上，2018年11月，在TOP500組織發(fā)布全球超級計(jì)算機(jī)排行榜公布，全球500臺最強(qiáng)的超級計(jì)算機(jī)中聯(lián)想交付了140臺，位列供應(yīng)商全球第一。同時，全球Top500超算中，聯(lián)想進(jìn)入了17個國家的市場，是數(shù)量最多的商業(yè)公司。全球Top500超算中，超過PFLOPs算力，也就是一千萬億級別的超算中，聯(lián)想交付了130臺，同樣是商業(yè)公司份額第一。

聯(lián)想PC業(yè)務(wù)打造不同產(chǎn)品組合，滿足不同地區(qū)市場需求，移動業(yè)務(wù)聚焦目標(biāo)市場，DCG業(yè)務(wù)憑借技術(shù)過硬優(yōu)勢不斷吞食地區(qū)市場獲得更大的市場份額以及更高的成長水平?？偟膩碚f，該公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，成長預(yù)期明朗。

而按照聯(lián)想新財(cái)年的目標(biāo)指引，2020財(cái)年，將保持營業(yè)額的雙位數(shù)增長，其中智能設(shè)備4倍的增長，軟件定義基礎(chǔ)框架及行業(yè)智能解決方案收入翻番，軟件及服務(wù)業(yè)務(wù)同比增長達(dá)兩倍。

業(yè)務(wù)盈利大為改善

上文主要分析聯(lián)想的歷史以及業(yè)務(wù)的成長，但從盈利角度看，該公司也給了投資者一份滿意的轉(zhuǎn)型成績單。

2019財(cái)年，該公司實(shí)現(xiàn)股東凈利潤5.97億美元，而去年則是虧損1.89億美元，從單個報(bào)表凈利潤上看，很難看出該公司業(yè)務(wù)盈利水平，因此智通財(cái)經(jīng)APP將該公司近三年的各項(xiàng)盈利及費(fèi)用指標(biāo)制成表格。

2019財(cái)年，該公司毛利率14.4%，同比增加0.6個百分點(diǎn)，由于該公司核心費(fèi)用銷售及分銷費(fèi)用率降低，使期間費(fèi)用率降低0.54個百分點(diǎn)至10.16%。持續(xù)性利潤率避免了凈利潤操作的可能性，從這指標(biāo)來看，2019財(cái)年有了很大的改善，為1.8%，而去年則為0.3%。

從整體盈利狀況看，聯(lián)想的毛利率、費(fèi)用率及持續(xù)經(jīng)營利潤率都得到了改善，因?yàn)槁?lián)想的收入規(guī)模超過3000多億元，一個點(diǎn)的改善相當(dāng)于30多億元，因此從具體數(shù)據(jù)來說，改善空間是非?？捎^的。但從具體業(yè)務(wù)而言，盈利狀況如何呢？

智通財(cái)經(jīng)APP將該公司三大業(yè)務(wù)近兩個財(cái)年的利潤情況制成表格：

就目前來說，盈利業(yè)務(wù)仍是PSCD業(yè)務(wù)，2019財(cái)年，該業(yè)務(wù)稅前利潤率5.2%，利潤率（業(yè)務(wù)稅后利潤/總收入）3.9%，同比均有提高，而移動業(yè)務(wù)和DCG業(yè)務(wù)虧損幅度同比縮小，使得持續(xù)性業(yè)務(wù)利潤率3.2%，同比增加2.2個百分點(diǎn)，盈利狀況有較大改善。

由于盈利狀況大為改善，2019財(cái)年，該公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額14.73億美元，而2018財(cái)年為-7.56億美元，實(shí)現(xiàn)期末現(xiàn)金26.63億美元，同比增長44.1%。

聯(lián)想的兩個虧損項(xiàng)目，移動業(yè)務(wù)和DCG業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，其中移動業(yè)務(wù)在2019財(cái)年下半年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，從目前聚焦市場區(qū)域來看，成長迅速，盈利條件改善情況下在2020財(cái)年大概率實(shí)現(xiàn)盈利。而該公司DCG的業(yè)務(wù)虧損幅度以降低至3.8%，2020財(cái)年也有望實(shí)現(xiàn)盈利。

是否值得入手？

通過上文分析，無論從成長還是盈利上看，聯(lián)想都可以說是一家好公司。從成長上看，該公司PSCD業(yè)務(wù)及DCG業(yè)務(wù)進(jìn)入雙位數(shù)增長軌道，而移動業(yè)務(wù)由于聚焦市場戰(zhàn)略，未來也有望實(shí)現(xiàn)正向增長，從盈利上看，PSCD盈利持續(xù)改善，移動業(yè)務(wù)和DCG業(yè)務(wù)虧損縮窄，具有較強(qiáng)的盈利預(yù)期。

而且，聯(lián)想派息穩(wěn)定，往年股息回報(bào)率達(dá)到4%以上，這個在同行中算較高的，2019財(cái)年，該公司股息率4%，而同行中，蘋果僅為1%，惠普為3%，戴爾目前是虧損的，近三個財(cái)年，該公司實(shí)現(xiàn)股息回報(bào)率17%。從綜合回報(bào)率來看（股息率+持有資本證券收益），持有一個財(cái)年為期，累計(jì)實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)率75.5%。

股價(jià)是公司業(yè)績的反映，2017財(cái)年及2018財(cái)年，該公司業(yè)績增長不顯著，很多投資者觀望延遲投資，但2019財(cái)年，聯(lián)想價(jià)值得到發(fā)現(xiàn)，待發(fā)布2019財(cái)年業(yè)績重回輝煌時期增長水平時，股價(jià)已經(jīng)反應(yīng)出來了。但問題是，股價(jià)反映了業(yè)績，聯(lián)想是否還值得投資呢？

如前文所言，就目前的估值，該公司PE為15倍，處于行業(yè)估值中樞，估值較低，但從持續(xù)性業(yè)務(wù)盈利角度看，這估值水平明顯不能反應(yīng)該公司的盈利情況，2019財(cái)年，該公司持續(xù)性業(yè)務(wù)稅前盈利就實(shí)現(xiàn)了16.12億美元，對應(yīng)PE僅為5.56倍，比行業(yè)低60%。

因?yàn)樵摴疽苿訕I(yè)務(wù)及DCG業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)的盈利預(yù)期，不考慮這兩項(xiàng)虧損情況，2019財(cái)年以PSCD業(yè)務(wù)盈利算，對應(yīng)PE僅為4.5倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)水平。

綜上看來，聯(lián)想集團(tuán)是否值得入手，短期來說受大市影響可能會有波動，但從價(jià)值投資角度看，該公司估值低，且從業(yè)務(wù)的成長及盈利上看，該公司都可以算是一個很好的價(jià)值投資標(biāo)的。