疲軟周期下的逆勢(shì)高增長(zhǎng)，拼多多(PDD.US)一季報(bào)給了我們哪些訊息?

隨著季報(bào)潮來(lái)臨，拼多多(PDD.US)也公布了2019年首張業(yè)績(jī)成績(jī)單。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，5月20日，新電商平臺(tái)拼多多發(fā)布2019年第一季度財(cái)報(bào)，收入45.45億元，同比增長(zhǎng)228.3%，毛利36.72億元，同比增長(zhǎng)244.5%，毛利率為80.8%，同比增加3.8個(gè)百分點(diǎn)。截止2019年Q1，該公司年化GMV為5574億元，同比增長(zhǎng)181%。

拼多多各項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)均超過市場(chǎng)預(yù)期，收入保持著高三位數(shù)的成長(zhǎng)速度，而盈利情況也有所改善，2019年第一季度，以非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，該公司平臺(tái)經(jīng)營(yíng)虧損為16.219億元，較上一季21.13億元大幅收窄，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)普遍預(yù)期。

實(shí)際上，就電商行業(yè)而言，按照往年數(shù)據(jù)Q1增速在各季度中表現(xiàn)均相對(duì)較弱，在傳統(tǒng)電商中尤為明顯。2019年第1季度，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)零售B2C市場(chǎng)交易規(guī)模為1.18萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)僅為23.7%，連續(xù)四個(gè)季度下滑，且達(dá)到三年來(lái)季度增速最低點(diǎn)。在這種情況下，拼多多仍保持著高增長(zhǎng)的速度。

那么拼多多有什么籌碼對(duì)抗行業(yè)疲軟周期以及保持高速的成長(zhǎng)呢?

疲軟周期下的逆勢(shì)高增長(zhǎng)

首先我們來(lái)看拼多多的整體經(jīng)營(yíng)狀況。

單看2019年的Q1業(yè)績(jī)并不能看出拼多多的發(fā)展情況，我們將該公司2017年Q1開始9個(gè)季度進(jìn)行研究。智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，該公司的年化GMV不斷創(chuàng)新高，2019年Q1為5574億元，9個(gè)季度復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到50.75%，而年化貨幣化率及季度貨幣化率也在逐季提高，2019年Q1分別為2.9%和3%。

貨幣化率是收入和GMV的比值，代表商品交易帶來(lái)的收入轉(zhuǎn)化率，該公司在GMV得到高速增長(zhǎng)，隨著貨幣化率的提高，也帶動(dòng)收入的高速增長(zhǎng)。以下為該公司9個(gè)季度的GMV和收入情況：

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開披露的數(shù)據(jù)

拼多多的GMV的大幅增長(zhǎng)基于用戶規(guī)模、用戶粘性和平均消費(fèi)額的全面綜合性提升。根據(jù)該公司2019年Q1，平臺(tái)年活躍買家數(shù)達(dá)4.433億戶，較去年同期增1.484億戶，同比增長(zhǎng)超過50%，其中移動(dòng)客戶端平均月活用戶達(dá)2.897億戶，較去年增1.235億戶，同比增長(zhǎng)超過74%。

該公司不僅在活躍買家及月活躍用戶得到顯著增長(zhǎng)，在平均消費(fèi)額上也得到顯著增長(zhǎng)，2019年Q1，該公司活躍買家年度平均消費(fèi)額1257.3元，同比增長(zhǎng)87%。按季度看，拼多多的活躍買家、月活用戶及用戶平均消費(fèi)額9個(gè)季度復(fù)合增長(zhǎng)率分別為26.5%、44.8%和19.2%。

圖片來(lái)源：拼多多演講文件

季度復(fù)合增長(zhǎng)率呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，因?yàn)樵摴镜腉MV的各要素，包括活躍買家、月活躍用戶及用戶平均消費(fèi)額按季均實(shí)現(xiàn)了較高的復(fù)合增長(zhǎng)率，帶動(dòng)GMV實(shí)現(xiàn)了指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。

拼多多的成長(zhǎng)速度有目共睹，從成立到現(xiàn)在不足四年的時(shí)間，已經(jīng)發(fā)展成為電商行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)，在行業(yè)中具備了話語(yǔ)權(quán)及品牌知名度。

根據(jù)TrustData發(fā)布的《2019年4月移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)全行業(yè)排行榜》，在月活過億的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用中，抖音、拼多多月活用戶環(huán)比增速保持全網(wǎng)領(lǐng)先。在綜合類電商行業(yè)，拼多多月活用戶規(guī)模位列第二，僅次于淘寶，規(guī)模是排第三京東規(guī)模的2.33倍，月環(huán)比增速繼續(xù)保持第一。

在持續(xù)性方面，拼多多新電商生態(tài)的用戶粘性持續(xù)提升，該公司APP月活用戶/年度活躍買家數(shù)比例達(dá)65.35%，為歷史最高水平，此外，根據(jù)第三方數(shù)據(jù)顯示，該公司16-35歲青年用戶占比達(dá)83%，在2019年新增用戶中，有44.2%來(lái)自二線及以上城市。

從上述數(shù)據(jù)看，該公司的新增用戶主要為一二線城市的年輕用戶，這些用戶幾乎都是傳統(tǒng)電商平臺(tái)的存量核心用戶，主要特征為互聯(lián)網(wǎng)原住民，擁有消費(fèi)更為高頻高價(jià)，該公司的用戶滲透率持續(xù)攀升，對(duì)于淘寶用戶的滲透率已達(dá)40.1%。

拼多多的各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)基本有著比同行更高的增長(zhǎng)水平，即使在行業(yè)疲軟周期下業(yè)績(jī)也能逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。

品牌投入的長(zhǎng)期效果逐漸顯現(xiàn)

目前拼多多擁有兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，分別是在線營(yíng)銷服務(wù)及交易服務(wù)，2018年及2019年Q1，上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)分別增長(zhǎng)470.3%和102.7%及256.3%和115.9%，該公司核心收入是在線營(yíng)銷服務(wù)，2019年Q1該業(yè)務(wù)收入占比為86.9%，而交易服務(wù)僅占比13.1%。

該公司核心收入來(lái)源于商家，而GMV、用戶數(shù)據(jù)、用戶消費(fèi)額以及用戶粘性都是吸引商家的籌碼，該公司具備較同行更高的吸引力，因此平臺(tái)商家數(shù)量也越來(lái)越多，提供的產(chǎn)品也越來(lái)越豐富，如此反過來(lái)也吸引力更多的用戶資源以及更強(qiáng)的用戶粘性。

隨著平臺(tái)用戶規(guī)模的足夠龐大，以及在用戶群體中品牌建立，拼多多正加快建立更為完善的零售業(yè)態(tài)，通過持續(xù)縮短生產(chǎn)和消費(fèi)的距離，為消費(fèi)者尋找最合適且優(yōu)質(zhì)的商品。

拼多多打造C2M模式，一頭連著制造商，一頭連著消費(fèi)者，去掉中間環(huán)節(jié)，砍掉了包括庫(kù)存在內(nèi)的所有不必要的成本，讓用戶以超低價(jià)格購(gòu)買到超高品質(zhì)的產(chǎn)品。該公司目標(biāo)到2019年底完成與100-200家C2M制造商合作，到2020年實(shí)現(xiàn)1000家C2M制造商合作。此外，該公司打造品牌館，目前，平臺(tái)入駐品牌合作伙伴超過800家，而天貓入駐品牌合作伙伴超過10萬(wàn)家，該公司品牌合作空間還是非常大的。

此外，拼多多打造“美好生活萬(wàn)人團(tuán)”活動(dòng)，涉及企業(yè)主體近2000家，共計(jì)推出10000款擊穿行業(yè)價(jià)格底線的標(biāo)品，3C、電器類高客單價(jià)商品實(shí)現(xiàn)了最高的萬(wàn)人團(tuán)達(dá)成率。而首次上線的整車業(yè)務(wù)中，平臺(tái)特別推出的400臺(tái)五菱宏光在18秒內(nèi)被搶購(gòu)一空，全天共計(jì)提供1000臺(tái)五菱宏光，21小時(shí)內(nèi)全部售罄。

除了工業(yè)產(chǎn)品，拼多多還打進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)，截止2018年，該公司平臺(tái)上農(nóng)產(chǎn)品訂單金額已經(jīng)達(dá)到653億元，同比增長(zhǎng)233%，成為中國(guó)最大的在線農(nóng)產(chǎn)品銷售渠道，占其2018年總GMV的14%。拼多多不斷豐富線上產(chǎn)品的供給，這也是該公司穩(wěn)定用戶粘性的保障。

正向盈利隨時(shí)可期

在盈利方面，拼多多2019Q1的毛利率穩(wěn)定，2019年Q1為36.7億元，毛利率80.8%，扣除騰訊3.4億支付返點(diǎn)，毛利率73.3%，和2018年Q4差距不大。正向毛利是實(shí)現(xiàn)正向凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)，拼多多毛利率穩(wěn)定，也為其擴(kuò)張帶來(lái)更多的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流補(bǔ)給。

在該公司三項(xiàng)費(fèi)用中，管理費(fèi)用率按季看，有改善的趨勢(shì)，2019年Q1為5.2%，同比增加3.1個(gè)百分點(diǎn)，但較2018年Q3下滑了3.9個(gè)百分點(diǎn)。而研發(fā)費(fèi)用率則逐季增加，反映該公司加大對(duì)技術(shù)的投入力度，2019年Q1為14.7%，同比增加9.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加5.4個(gè)百分點(diǎn)。

截至2018年底，拼多多員工總數(shù)為3683人，其中，工程師數(shù)量超1800人，占據(jù)公司半數(shù)。2019年，拼多多將持續(xù)加大研發(fā)力度，預(yù)計(jì)至少增加2000名技術(shù)工程師，其中超過1000人專注于算法設(shè)計(jì)和開發(fā)。

市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用率是該公司的核心費(fèi)用率，2019年Q1為107.6%，和2018年Q4基本一致，對(duì)于該項(xiàng)費(fèi)用問題，該公司曾在業(yè)績(jī)電話會(huì)上談到，目前公司銷售和營(yíng)銷支出主要投資于創(chuàng)建品牌認(rèn)知度和用戶參與度上，其實(shí)就是鞏固用戶的品牌意識(shí)和提高用戶粘性。

拼多多后期實(shí)現(xiàn)正向盈利預(yù)期還是非?？捎^的，2019年Q1，毛利率扣去研發(fā)及管理費(fèi)用率，還有60.9%的利潤(rùn)率，只要將市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用率降下來(lái)，或可實(shí)現(xiàn)盈利，而該項(xiàng)費(fèi)用的靈活性非常大，后期用戶規(guī)模及用戶黏性大大增加了，該公司可大幅度削減這部分費(fèi)用。

債務(wù)干凈且現(xiàn)金充沛

在財(cái)務(wù)方面，2019年Q1，該公司資產(chǎn)負(fù)債率為52.9%，而負(fù)債結(jié)構(gòu)中，基本是流動(dòng)負(fù)債，流動(dòng)負(fù)債中又基本是經(jīng)營(yíng)性負(fù)債，債務(wù)非常干凈。期間該公司凈流動(dòng)負(fù)債222.25億元，較2018年12月份增加61.75億元，可見，該公司債務(wù)干凈，且運(yùn)營(yíng)狀況還是很可觀的。

此外，拼多多擁有足夠的擴(kuò)張資金，2019年Q1，該公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物及受限資金為372億元，其中持有現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物225億元，較2018年12月份增加83.4億元。債務(wù)的干凈以及現(xiàn)金流的充沛，為該公司加快擴(kuò)張速度帶來(lái)更多的機(jī)會(huì)。

綜上看來(lái)，拼多多在電商疲軟周期實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)高增長(zhǎng)，除了各個(gè)核心運(yùn)營(yíng)要素均實(shí)現(xiàn)高成長(zhǎng)外，產(chǎn)品供應(yīng)策略以及多線條發(fā)展策略都起到了非常大的作用，該公司目前雖仍處于虧損狀態(tài)，但后期品牌建立以及用戶粘性穩(wěn)定，市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用將大幅度降低從而實(shí)現(xiàn)盈利。此外，該公司債務(wù)干凈，擁有充沛現(xiàn)金流，發(fā)展資金充足。