5月FOMC議息會議紀(jì)要點(diǎn)評：美聯(lián)儲繼續(xù)強(qiáng)調(diào)通脹走弱是“暫時的”

本文來自微信公眾號“中金宏觀”。

北京時間5月23日凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲公布了5月FOMC議息會議紀(jì)要。紀(jì)要顯示，此前Powell認(rèn)為核心通脹走弱是“暫時性的”這一觀點(diǎn)，在聯(lián)儲內(nèi)部獲得多數(shù)支持。紀(jì)要公布后，美元小幅走強(qiáng)。

多數(shù)官員認(rèn)為核心通脹走弱是“暫時性的”

此前在5月議息會議上美聯(lián)儲主席Powell表示，核心通脹近期走弱，是暫時性因素起作用(some transitory factors may be at work)，并提到金融服務(wù)費(fèi)用和服裝。其預(yù)計基準(zhǔn)情形下，在勞動力市場強(qiáng)勁、經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長背景下，通脹將向2%重新靠攏，近期走弱只是“暫時的”。這一表態(tài)令市場降息預(yù)期失望。此次會議紀(jì)要顯示，這一觀點(diǎn)在美聯(lián)儲內(nèi)部受多數(shù)官員支持。不過也有部分官員擔(dān)憂通脹繼續(xù)低于預(yù)期。

紀(jì)要也再次彰顯，近期通脹走弱使得對后期通脹前景判斷成為焦點(diǎn)，乃至美聯(lián)儲內(nèi)部也產(chǎn)生一定分歧。衍生的爭議是，2019年是否需要“預(yù)防性降息”(insurance cut)，就像上世紀(jì)90年代格林斯潘做過的那樣。弱通脹疊加近期貿(mào)易摩擦加劇，當(dāng)前市場對2019年降息預(yù)期依然高達(dá)70%左右。

下行風(fēng)險降低，但這一評估已經(jīng)過時

紀(jì)要顯示對風(fēng)險的評估與此前5月政策聲明以及Powell新聞發(fā)布會基調(diào)一致，即認(rèn)為下行風(fēng)險有所降低。不過我們也知道，就在5月1日FOMC議息會議決議公布后不久，5月5日美國總統(tǒng)特朗普發(fā)布推特宣布將對中國2000億產(chǎn)品關(guān)稅從10%上調(diào)至25%，中美貿(mào)易摩擦重新加劇，全球增長不確定性顯著增加。因而，這一風(fēng)險評估已經(jīng)過時，美聯(lián)儲將在6月會議根據(jù)近期貿(mào)易摩擦進(jìn)展更新。

可能將長期國債轉(zhuǎn)換成短期國債，但尚不急于做出決定。

紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲內(nèi)部正在對如何調(diào)整資產(chǎn)久期、以及可能影響進(jìn)行模擬演練。結(jié)果顯示，如果將長期國債轉(zhuǎn)換成短期國債，可能導(dǎo)致期限溢價(term premiums)上升，相應(yīng)需要的聯(lián)邦基金利率水平會更低。很多(many)與會者認(rèn)為縮短久期將為未來經(jīng)濟(jì)下行時重新擴(kuò)張久期提供空間，但一些與會者也擔(dān)憂這會導(dǎo)致更低的利率。一些與會者也擔(dān)憂金融穩(wěn)定風(fēng)險，因為較低的短期利率，可能會誘導(dǎo)市場發(fā)行更多短期債券。一些(several)與會者表示，中性的(不調(diào)整久期)資產(chǎn)負(fù)債表，也能為未來放松貨幣政策提供較大空間?？偠灾?，美聯(lián)儲內(nèi)部就是否進(jìn)行久期調(diào)整，將長期國債轉(zhuǎn)換成短期國債，尚存在較大分歧。但其內(nèi)部也同意無需急于做出決定。Powell此前表示可能在今年底重新討論這一話題。

準(zhǔn)備好再度下調(diào)IOER

紀(jì)要也顯示，如果有效聯(lián)邦基金利率(EFFR)繼續(xù)向目標(biāo)利率區(qū)間(當(dāng)前為2.25~2.5%)上限靠攏，美聯(lián)儲準(zhǔn)備將超額存款準(zhǔn)備金利率再度下調(diào)5bps。當(dāng)前IOER為2.35%，離當(dāng)前的目標(biāo)利率區(qū)間下限(2.25%)還有10bps，也即還可再進(jìn)行2次5bps的下調(diào)。鑒于IOER下調(diào)空間已經(jīng)有限，我們預(yù)計美聯(lián)儲不就就會推出用于控制聯(lián)邦基金利率上限的工具，例如隔夜回購工具。