中信證券：中國(guó)財(cái)險(xiǎn)(02328)估值安全，短期防御且改善品種

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“非銀觀點(diǎn)”

核心觀點(diǎn)

預(yù)計(jì)2季度起公司盈利同比改善可能帶來(lái)階段性機(jī)會(huì)，目前是比較好的配置時(shí)點(diǎn)，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

嚴(yán)監(jiān)管的短期陣痛正在減小，預(yù)計(jì)2季度起公司盈利能力開(kāi)始改善。銀保監(jiān)會(huì)在去年3季度推行了車險(xiǎn)手續(xù)費(fèi)“報(bào)行合一”政策，帶來(lái)了行業(yè)短期劇痛。經(jīng)過(guò)連續(xù)3個(gè)季度的承保端壓力，目前手續(xù)費(fèi)率已顯著下降，其他費(fèi)用的上升趨勢(shì)也有所緩解。通過(guò)手續(xù)費(fèi)率下降，直接減輕了公司的所得稅水平;在其他費(fèi)用可控的情況下，預(yù)計(jì)公司2季度起盈利能力將明顯改善。

股價(jià)充分調(diào)整，目前公司2019年P(guān)B為0.98倍，估值安全且具有防御屬性。在1月份調(diào)低公司承保端盈利預(yù)測(cè)后，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年ROAE為13-14%左右，目前估值水平配置具有長(zhǎng)期較高的復(fù)利回報(bào)。從邊際因素看，車險(xiǎn)保費(fèi)低增長(zhǎng)、承保盈利壓力、投資端波動(dòng)等因素都已在估值中反映，基本面繼續(xù)更差概率比較低，具有較好的防御屬性。

今年可能利好因素：期待手續(xù)費(fèi)抵稅政策調(diào)整、2019年稅負(fù)顯著改善。由于車險(xiǎn)手續(xù)費(fèi)超過(guò)抵稅上限，導(dǎo)致2017年4季度以來(lái)所得稅同比大幅增長(zhǎng)。但手續(xù)費(fèi)率上升是在監(jiān)管推動(dòng)商車費(fèi)改的正常結(jié)果，原來(lái)費(fèi)用抵稅上限已不符合行業(yè)客觀情況，我們期待今年相關(guān)抵稅政策有所調(diào)整。

長(zhǎng)期需要觀察因素：車險(xiǎn)自主定價(jià)全國(guó)推開(kāi)，車險(xiǎn)市場(chǎng)規(guī)模萎縮。去年9月1日，廣西、青海和陜西三個(gè)區(qū)域啟動(dòng)車險(xiǎn)自主定價(jià)改革試點(diǎn)。2019年車險(xiǎn)自主定價(jià)改革如果全國(guó)推開(kāi)，可能帶來(lái)全行業(yè)車均保費(fèi)繼續(xù)明顯下降;在新車銷售同比負(fù)增長(zhǎng)的背景下，可能導(dǎo)致車險(xiǎn)總保費(fèi)規(guī)模萎縮。

風(fēng)險(xiǎn)提示：股市下跌、利率中長(zhǎng)期下行、新車銷售持續(xù)低迷。

投資建議：估值安全+短期防御+業(yè)績(jī)逐步改善，期待稅收政策調(diào)整帶來(lái)盈利能力提高。目前公司為2019年0.98倍PB，2019年盈利同比改善可能帶來(lái)階段性機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)目前已是比較好的配置時(shí)點(diǎn)，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。我們根據(jù)最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，略調(diào)整公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，2019/20年分別提高5.3%/6.4%，增加21年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2019-21年EPS分別為0.93/1.03/1.13元。