云鋒金融：維持佳兆業(yè)(01638)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)4.76港元

連獲穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾及惠譽(yù)三家知名的國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)授予信用評(píng)級(jí)后，佳兆業(yè)集團(tuán)(01638)迎來(lái)新一輪價(jià)值重估。5月21日，云鋒金融發(fā)布研究報(bào)告表示連獲國(guó)際評(píng)級(jí)，融資前景改善，繼續(xù)維持佳兆業(yè)集團(tuán)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為4.76港元。

貨值豐富 有望錄得可觀增長(zhǎng)

云鋒金融指出佳兆業(yè)貨值豐富，有望持續(xù)錄得可觀增長(zhǎng)。2018 年報(bào)顯示，佳兆業(yè)總土儲(chǔ)建面 2400 萬(wàn)平方米，貨值約 4640 億人民幣，其中在大灣區(qū)的貨值占公司總貨值 73%，在房地產(chǎn)企業(yè)中排名第 7。此外，佳兆業(yè)尚有未納入土儲(chǔ)的舊改項(xiàng)目約 3000 萬(wàn)平方米，99%位于大灣區(qū)。其認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)且豐富的土儲(chǔ)將助力佳兆業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

2019年5月，穆迪首次給予佳兆業(yè)B1評(píng)級(jí)，也預(yù)期佳兆業(yè)基于龐大可售資源，包括在一線及重點(diǎn)二線城市持續(xù)轉(zhuǎn)化的舊改項(xiàng)目，集團(tuán)合約銷(xiāo)售權(quán)益金額將在2019年及2020年可續(xù)錄得可觀增長(zhǎng)，此規(guī)模大于許多 B1 評(píng)級(jí)的中國(guó)房地產(chǎn)同業(yè)。據(jù)佳兆業(yè)集團(tuán)公告，截至 2019年 4 月，錄得合約銷(xiāo)售額 205.32 億人民幣，同比增長(zhǎng) 68.9%，完成全年目標(biāo)的 23.47%。

土儲(chǔ)成本較低 舊改轉(zhuǎn)化增厚利潤(rùn)

在云鋒金融看來(lái)，由于舊改土地成本低于深圳公開(kāi)出讓土地成本，有助于佳兆業(yè)達(dá)到較高的毛利率。隨著舊改項(xiàng)目持續(xù)轉(zhuǎn)化，也有望增厚佳兆業(yè)集團(tuán)利潤(rùn)。

作為資深舊改專(zhuān)家，佳兆業(yè)集團(tuán)深耕城市更新領(lǐng)域20載，具有豐富的舊改經(jīng)驗(yàn)。上市以來(lái)每年基本都能成功轉(zhuǎn)化一定數(shù)目的舊改項(xiàng)目，累計(jì)成功轉(zhuǎn)化了 1100 萬(wàn)平米的舊改項(xiàng)目。云鋒金融指出，公司在舊改方面的專(zhuān)業(yè)性、規(guī)范性頗具競(jìng)爭(zhēng)力。穆迪也預(yù)計(jì)，隨著舊改項(xiàng)目的貢獻(xiàn)增加，未來(lái) 12 至 18 個(gè)月集團(tuán)的毛利率，與 2018 年的 29%比較，將增加至 31%-32%。

融資改善 安全邊際提升

云鋒金融持續(xù)看好佳兆業(yè)集團(tuán)，此前多次給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。其認(rèn)為，佳兆業(yè)集團(tuán)持續(xù)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)結(jié)構(gòu)，2018 年凈負(fù)債率下降 64 個(gè)百分點(diǎn)至 236%，1 年內(nèi)到期的債務(wù)下降 4 個(gè)百分點(diǎn)，現(xiàn)金短債覆蓋比例由 2017 年的 0.95 提升至 1.31。2018年公司還獲得中誠(chéng)信“AA+”評(píng)級(jí)，拓寬了境內(nèi)多個(gè)融資渠道。

同時(shí)，云鋒金融指出此次佳兆業(yè)連獲三大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，亦有助于降低境外融資成本，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，提升安全邊際。此次評(píng)級(jí)發(fā)布后，佳兆業(yè)美元債價(jià)格迅速上漲，截止 5 月 17 日，佳兆業(yè)集團(tuán) 2021 年 6 月到期的美元債收益率 9.54%，較去年同期類(lèi)似久期的美元債，收益率下降 1.12%。