光大海外點(diǎn)評小米集團(tuán)(01810)2019年Q1：IoT實(shí)力兌現(xiàn)，驅(qū)動(dòng)整體業(yè)績成長確定性增強(qiáng)

本文來自微信公眾號“EBoversea”，原標(biāo)題《【光大海外TMT】小米集團(tuán)(1810.HK)2019年Q1業(yè)績點(diǎn)評：IoT實(shí)力兌現(xiàn)、新型變現(xiàn)渠道發(fā)力，驅(qū)動(dòng)整體業(yè)績成長確定性增強(qiáng)》

文章摘要

營收快成長，毛利率下降且OPEX上升，非經(jīng)營性收益致凈利潤超預(yù)期

2019Q1實(shí)現(xiàn)營收438億元人民幣，同比增長27%。毛利率同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至11.9%，主要由于智能手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率下滑影響部分為IoT及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)毛利率上升所抵消。銷售、行政、研發(fā)三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)為9.4%，同比上升0.8個(gè)百分點(diǎn)。受投資公允價(jià)值變動(dòng)影響，Non-GAAP凈利率達(dá)4.8%，同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn);實(shí)現(xiàn)Non-GAAP凈利潤20.8億元，同比增長22%。

手機(jī)ASP順利向上突破，毛利率環(huán)比改善趨勢確定

1Q19手機(jī)出貨同比下降2%，ASP同比上升18%驅(qū)動(dòng)營收同比上升16%。伴隨新機(jī)型順利放量，我們預(yù)計(jì)全年出貨有望保持增長;產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、主力機(jī)型價(jià)格提升帶動(dòng)ASP上升，驅(qū)動(dòng)手機(jī)業(yè)務(wù)營收維持雙位數(shù)增長。1Q19手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率回落至3.1%，伴隨新機(jī)型在海外市場發(fā)售驅(qū)動(dòng)海外市場毛利率反彈，疊加潛在增值稅優(yōu)惠，手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比改善趨勢確定。

IoT業(yè)務(wù)增長動(dòng)力依舊充足，毛利率超預(yù)期改善

1Q19 IoT業(yè)務(wù)營收同比上升56%，且毛利率同比上升1.3個(gè)百分點(diǎn)至12.0%，主要由于智能電視競爭格局趨穩(wěn)帶來毛利率改善。IoT業(yè)務(wù)延續(xù)先發(fā)優(yōu)勢，依托既有品類份額上升及SKU持續(xù)擴(kuò)張，未來增長動(dòng)力依舊充足。

傳統(tǒng)變現(xiàn)渠道增長乏力，新型渠道發(fā)力驅(qū)動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)維持快增長

1Q19互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)整體維持較快增長，同比上升32%;MAU同比上升37%，主要由于海外MAU受益硬件出貨而繼續(xù)快速上升以及國內(nèi)MAU受益用戶留存率上升而恢復(fù)增長;ARPU同比下降4%，主要由于低ARPU的海外MAU占比擴(kuò)大。傳統(tǒng)變現(xiàn)渠道即大陸手機(jī)廣告及游戲收入增長乏力，同比上升7%，占比降低至68%。新型變現(xiàn)渠道包括電視、海外市場、有品電商及互聯(lián)網(wǎng)金融分部增長相當(dāng)強(qiáng)勁，同比上升167%，占比迅速擴(kuò)大至32%。

估值與評級

綜合1Q手機(jī)毛利率不及預(yù)期拖累19年表現(xiàn)以及IoT業(yè)務(wù)盈利超預(yù)期改善，我們分別上調(diào)19-20年Non-GAAP凈利潤預(yù)測2%/9%至107/139億元人民幣，新增21年預(yù)測為165億元，對應(yīng)18-21E CAGR為24%?；诜植抗乐捣ǎS持目標(biāo)價(jià)16港元，對應(yīng)19/20年32x/24x PE;手機(jī)ASP上升趨勢逐步確認(rèn)、IoT增長動(dòng)力充足及新型變現(xiàn)渠道發(fā)力驅(qū)動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)維持快速成長，公司整體業(yè)績成長確定性增強(qiáng)，上調(diào)至“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)中高端手機(jī)未成功放量;海外手機(jī)市場開拓受阻;IoT設(shè)備滲透進(jìn)程放緩;互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)進(jìn)程不及預(yù)期。

附錄