摩根士丹利大空頭：三大隱憂或?qū)⑹好拦上碌?/h1>
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2019-05-20 15:54:44
美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在有三個“過?！?，標(biāo)普500公司的盈利增速，仍然有可能在未來12個月里轉(zhuǎn)負(fù)。
本文來自“華爾街見聞”，作者陶旖潔。
摩根士丹利的Michael
Wilson，被譽(yù)為華爾街最悲觀的分析師。過去一年間，他始終提示美股處于“滾動熊市”。美股2018年的走勢也與他的判斷大致相符。
但是今年一季度，他的預(yù)測卻失準(zhǔn)了。盡管1月美股如他所期出現(xiàn)了反彈，但2月他提示投資者應(yīng)轉(zhuǎn)為防守，美股卻一路大漲，市場情緒甚是樂觀。
“我沒想到我們能在4月創(chuàng)下紀(jì)錄新高?！盡ichael Wilson如此感慨。
他在最新的文章中捫心自問——“我錯過了什么?”按Michael
Wilson的話說，對于宏觀分析師來說，2019本應(yīng)該是簡單得多的一年。美聯(lián)儲的政策讓市場達(dá)成共識，風(fēng)險資產(chǎn)將表現(xiàn)不凡，但是“我低估了重新估值的程度”。
所以，他錯過了什么?股市忽略了長期利率下跌的負(fù)面信號是重要的原因。依Michael
Wilson理解，2016年以來，全球長期利率跌至紀(jì)錄低位，意味著增長有可能會不及預(yù)期。但事實(shí)上，市場將低利率視作了股票高估值的積極影響因素。
但Michael
Wilson仍然盡顯空頭本色。他指出，股債市場傳遞出不同的信號，意味著股市映射的增長信號有可能并沒有那么強(qiáng)烈。如下圖所示，質(zhì)量較低的周期性股票并沒有自12月的低點(diǎn)反彈多少，反而是防御性股票和高質(zhì)量股票，再次創(chuàng)下了紀(jì)錄新高。去年夏天以來，公用事業(yè)是表現(xiàn)最好的板塊，其次是房地產(chǎn)和耐用品。
這名摩根士丹利分析師認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)仍然維持低速增長、沒有陷入衰退，這種行業(yè)之間的分化還將持續(xù)。
與此同時，Michael
Wilson還提到，標(biāo)普500公司一季度的盈利增速接近于零，模型顯示盈利增速仍然有可能在未來12個月里轉(zhuǎn)負(fù)。美股還面臨著美國經(jīng)濟(jì)中三個“過?！钡耐{。
首先是庫存過剩。Michael
Wilson認(rèn)為，訂單過高有經(jīng)濟(jì)過熱的因素?！耙呀?jīng)有證據(jù)顯示，半導(dǎo)體公司已經(jīng)開始清理這些庫存，這有可能會對GDP的增長造成影響?！苯衲暌患径?，美國GDP季環(huán)比增長3.2%，其中庫存貢獻(xiàn)了20.3%的增速。
第二個“過?！笔强萍嫉馁Y本開支過剩。稅改啟動后，美國企業(yè)減輕企業(yè)稅負(fù)的同時，還通過海外資金回流大幅提高了現(xiàn)金水平。大型科技公司也把這些資金用到了資本開支上，但是亞馬遜、谷歌、Facebook和微軟都未能實(shí)現(xiàn)原定的資本開支計(jì)劃，未來的支出空間有限?！巴顿Y者仍然希望這些資本支出能卷土重來，但是考慮到云計(jì)算服務(wù)提供商的盈利預(yù)計(jì)為負(fù)，我們并不這么認(rèn)為。”
美國經(jīng)濟(jì)還面臨勞動力過剩的困境。人力成本已經(jīng)開始蠶食利潤，尤其是小型公司。Michael
Wilson提到，如果公司無法避免通過裁員來壓縮成本，衰退的可能性會大大上升。
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摩根士丹利的Michael Wilson，被譽(yù)為華爾街最悲觀的分析師。過去一年間，他始終提示美股處于“滾動熊市”。美股2018年的走勢也與他的判斷大致相符。
但是今年一季度，他的預(yù)測卻失準(zhǔn)了。盡管1月美股如他所期出現(xiàn)了反彈，但2月他提示投資者應(yīng)轉(zhuǎn)為防守，美股卻一路大漲，市場情緒甚是樂觀。
“我沒想到我們能在4月創(chuàng)下紀(jì)錄新高?！盡ichael Wilson如此感慨。
他在最新的文章中捫心自問——“我錯過了什么?”按Michael Wilson的話說，對于宏觀分析師來說，2019本應(yīng)該是簡單得多的一年。美聯(lián)儲的政策讓市場達(dá)成共識，風(fēng)險資產(chǎn)將表現(xiàn)不凡，但是“我低估了重新估值的程度”。
所以，他錯過了什么?股市忽略了長期利率下跌的負(fù)面信號是重要的原因。依Michael Wilson理解，2016年以來，全球長期利率跌至紀(jì)錄低位，意味著增長有可能會不及預(yù)期。但事實(shí)上，市場將低利率視作了股票高估值的積極影響因素。
但Michael Wilson仍然盡顯空頭本色。他指出，股債市場傳遞出不同的信號，意味著股市映射的增長信號有可能并沒有那么強(qiáng)烈。如下圖所示，質(zhì)量較低的周期性股票并沒有自12月的低點(diǎn)反彈多少，反而是防御性股票和高質(zhì)量股票，再次創(chuàng)下了紀(jì)錄新高。去年夏天以來，公用事業(yè)是表現(xiàn)最好的板塊，其次是房地產(chǎn)和耐用品。
這名摩根士丹利分析師認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)仍然維持低速增長、沒有陷入衰退，這種行業(yè)之間的分化還將持續(xù)。
與此同時，Michael Wilson還提到，標(biāo)普500公司一季度的盈利增速接近于零，模型顯示盈利增速仍然有可能在未來12個月里轉(zhuǎn)負(fù)。美股還面臨著美國經(jīng)濟(jì)中三個“過?！钡耐{。
首先是庫存過剩。Michael Wilson認(rèn)為，訂單過高有經(jīng)濟(jì)過熱的因素?！耙呀?jīng)有證據(jù)顯示，半導(dǎo)體公司已經(jīng)開始清理這些庫存，這有可能會對GDP的增長造成影響?！苯衲暌患径?，美國GDP季環(huán)比增長3.2%，其中庫存貢獻(xiàn)了20.3%的增速。
第二個“過?！笔强萍嫉馁Y本開支過剩。稅改啟動后，美國企業(yè)減輕企業(yè)稅負(fù)的同時，還通過海外資金回流大幅提高了現(xiàn)金水平。大型科技公司也把這些資金用到了資本開支上，但是亞馬遜、谷歌、Facebook和微軟都未能實(shí)現(xiàn)原定的資本開支計(jì)劃，未來的支出空間有限?！巴顿Y者仍然希望這些資本支出能卷土重來，但是考慮到云計(jì)算服務(wù)提供商的盈利預(yù)計(jì)為負(fù)，我們并不這么認(rèn)為。”
美國經(jīng)濟(jì)還面臨勞動力過剩的困境。人力成本已經(jīng)開始蠶食利潤，尤其是小型公司。Michael Wilson提到，如果公司無法避免通過裁員來壓縮成本，衰退的可能性會大大上升。
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