安信證券：愛奇藝(IQ.US)Q1會員增速亮眼 但廣告展望較為疲軟

本文來自“安信證券研究”，本文觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

愛奇藝(IQ.US)Q1收入符合預(yù)期，監(jiān)管與宏觀影響Q2展望。公司一季報收入同比增43%至70億元，符合預(yù)期，主要由會員收入驅(qū)動。毛虧損率收窄到-4%，部分原因是新劇推遲上線。凈虧損環(huán)比縮小至1.8億元，虧損小于市場預(yù)期?？紤]新劇內(nèi)容延遲直接影響品牌廣告疊加宏觀因素，2Q19收入指引為同比增12%-18%至69.1億-72.9億元，中點比市場預(yù)期低10%。

愛奇藝Q1會員增速亮眼，超過騰訊視頻。Q1會員服務(wù)收入同比增64.5%至34.5億元，占收入比進(jìn)一步上升至49%；會員數(shù)量季度凈增940萬達(dá)到9680萬，同比增加58%，比騰訊視頻的8900萬高出780萬，主要得益于精品內(nèi)容與排播優(yōu)化。一季度較為頭部內(nèi)容主要包括自制的《皓鑭傳》、《黃金瞳》《偶像練習(xí)生2》以及外采的《知否》等。展望Q2，會員業(yè)務(wù)會受到部分新劇的上線延遲加上季節(jié)性的影響，但仍有《破冰行動》、《我是唱作人》等精品自制內(nèi)容播出；根據(jù)公司AI預(yù)測，《破冰行動》收視表現(xiàn)會好于《人民的名義》。

愛奇藝多重因素疊加致廣告表現(xiàn)疲軟。Q1在線廣告收入同比持平為21億元，環(huán)比下滑4%主要是季節(jié)因素，同比持平主要是宏觀因素和視頻內(nèi)容推遲雙重原因。鑒于我們看到除電商外的在線廣告行業(yè)普遍受宏觀影響，我們對廣告業(yè)務(wù)持謹(jǐn)慎態(tài)度，預(yù)期Q2廣告收入將同比下滑。另外，新劇內(nèi)容延遲也會直接影響到品牌廣告的投放；公司去年下半年清理低質(zhì)的信息流廣告和廣告主，加上Q1全行業(yè)信息流廣告供大于求壓低了CPM價格，我們預(yù)期公司Q2的信息流廣告收入將繼續(xù)環(huán)比下滑。

愛奇藝Q1內(nèi)容成本低預(yù)期，部分系監(jiān)管原因；2H此影響或消除。Q1內(nèi)容成本同比增加38%至53億，占收比76%低于我們預(yù)期，我們認(rèn)為改善原因很大程度上得益于新劇上線推遲，所以無法確認(rèn)收入和成本，我們預(yù)期該趨勢將在Q2持續(xù)。而到下半年，我們認(rèn)為公司可通過優(yōu)化排播的方式減少審批流程改變而帶來的監(jiān)管影響，隨著更多新劇上線，內(nèi)容成本可能比我們原來預(yù)期的更為后置。我們預(yù)期全年內(nèi)容成本占收比接近80%，vs 2018年的84%。

投資建議及盈利預(yù)測：維持增持-B。安信證券認(rèn)為愛奇藝盈利能力將逐年改善；自制內(nèi)容戰(zhàn)略的成本改善效應(yīng)將于長期體現(xiàn)。但短期我們注意到宏觀對在線廣告行業(yè)的影響較大，疊加網(wǎng)劇審批流程的改變或在1-2個季度內(nèi)影響會員及廣告的展望。目標(biāo)價25.2美元(原29.5美元)，基于4x P/S(原4.5x)，及2019年EPADS 6.30美元(原6.56美元)。我們預(yù)計公司2019/20年收入增速為24%/21%，GAAP凈虧損為92億/71億元。

風(fēng)險提示：1)會員增長遇到瓶頸；2)內(nèi)容成本增長過快；3)經(jīng)營杠桿效應(yīng)不及預(yù)期。