虎牙（HUYA.US）2019Q1業(yè)績快評及會議紀(jì)要：總收入超預(yù)期，經(jīng)調(diào)整凈利不及預(yù)期2%

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一、業(yè)績快評

收入超預(yù)期5%，經(jīng)調(diào)整凈利不及預(yù)期2%，二季度收入指引中值超預(yù)期3.5%;MAU環(huán)比凈增720萬至1.24億，付費率同比提升0.7百分點至4.4%

a) 財務(wù)表現(xiàn)

【收入】1Q19虎牙（HUYA.US）總收入為16.3億元，同比增長93.4%，環(huán)比增長8.4%，超市場預(yù)期5.1%，超業(yè)績指引上限5.3%;

直播業(yè)務(wù)：1Q19直播收入15.5億元，同比增長95.8%，環(huán)比增長7.7%，占總收入的95.2%，主要是由于付費用戶規(guī)模(主要是付費率提升驅(qū)動)及ARPPU增長;

廣告及其他業(yè)務(wù)：1Q19收入7,900萬元，同比增長55.5%，環(huán)比增長25.1%，占總收入的4.8%，主要受游戲廣告主需求增加，以及虎牙在整體線上廣告市場的品牌提升;

圖：虎牙總收入及同比增速(1Q17A-1Q19A)

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

圖：虎牙直播業(yè)務(wù)收入及同比增速(1Q17A-1Q19A)

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

【成本】1Q19總成本為13.6億元，同比增長90.6%，環(huán)比增長7.3%;

收入分成及內(nèi)容成本為11.1億元，同比增長116.7%，環(huán)比增長6.8%，占直播收入的比例為71.7%，同比提升6.9百分點，環(huán)比降低0.6百分點，主要是由于直播業(yè)務(wù)增長、電競內(nèi)容及國內(nèi)外主播激勵的持續(xù)投入;

帶寬成本為1.7億元，同比增長8.3%，環(huán)比增長4.6%，占總收入的比例同比降低8.1百分點至10.4%，環(huán)比降低0.3百分點，受益于內(nèi)容分發(fā)技術(shù)的運用，帶寬使用效率有所提升;

【毛利】1Q19毛利為2.7億元，同比增長108.6%，環(huán)比增長14.6%，毛利率為16.8%，同比提升1.3百分點，環(huán)比提升0.9百分點，主要受益于貨幣化提升，帶寬使用效率提升及規(guī)模經(jīng)濟;

圖：虎牙毛利及毛利率(1Q17A-1Q19A)

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

【運營利潤(Non-GAAP)】1Q19為9,604萬元，同比增長82.9%，環(huán)比增長16.4%;OPM同比下降0.3百分點至5.9%，環(huán)比提升0.4百分點，主要是營銷費用率提升較多;

【歸屬股東凈利潤(Non-GAAP)】1Q19為1.3億元，同比增長254.2%，環(huán)比減少21.3%，低于市場預(yù)期2.0%，凈利率同比提升3.6百分點至8.0%，環(huán)比下降3.1百分點;

圖：虎牙Non-GAAP運營利潤率及歸母凈利率(1Q17A-1Q19A)

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

【現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物等】截至2019年3月31日，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、定期存款和短期投資合計為63.3億元;

【收入指引】管理層預(yù)計2Q19總收入為17.3億-17.9億元，同比增長66.6%-72.4%，環(huán)比增長6.0%-9.7%，收入指引中值超市場預(yù)期3.5%;

圖：虎牙業(yè)績與一致預(yù)期對比表(1Q19)

資料來源：公司公告，Bloomberg，天風(fēng)證券研究所

b) 運營表現(xiàn)

【MAU】1Q19平均MAU達1.24億，同比增長33.3%，環(huán)比增長6.2%，季度凈增720萬;其中【移動端MAU】達5,390萬，同比增長29.8%，環(huán)比增長6.3%，占總MAU的比例為43.5%，環(huán)比基本持平;

【付費用戶】1Q19付費用戶同比增長57.4%至540萬，環(huán)比凈增60萬;付費率同比提升0.7百分點至4.4%，環(huán)比提升0.3百分點;

【ARPPU】1Q19直播業(yè)務(wù)ARPPU為287.5元，同比增長23.3%，環(huán)比降低4.3%。

圖：虎牙總體MAU及移動端MAU(1Q17A-1Q19A)

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

圖：虎牙付費用戶及付費率(1Q17A-1Q19A)

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

圖：虎牙ARPPU及同比增速(1Q17A-1Q19A)

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

二、業(yè)績電話會Q&A紀(jì)要

Q1：1)關(guān)于競爭格局，公司在用戶增長、新游戲運營、挖主播等方面的策略?未來與騰訊系其他平臺的關(guān)系?2)NIMO TV在海外市場的用戶增長很快，用戶留存、付費方面與中國之前和現(xiàn)在的對比?

A1：1)今年直播平臺整合趨勢加劇，靠挖主播帶來業(yè)績增長的階段未來將結(jié)束，短期的重點在于精細(xì)化運營和商業(yè)變現(xiàn)，包括配合工會更好地招募、培訓(xùn)主播和商業(yè)變現(xiàn)，虎牙在這一方面相對于行業(yè)領(lǐng)先較多。

長期來看，游戲直播要尋找到在游戲行業(yè)的獨特價值。目前游戲直播在游戲用戶中的滲透率非常高，但是絕大部分收入?yún)s來自于直播打賞，與游戲行業(yè)關(guān)系不大，游戲直播需要與游戲行業(yè)進行深度探討，使游戲直播用戶在游戲產(chǎn)業(yè)中得到價值體現(xiàn)。

橫向看，在全球化趨勢下，游戲直播的競爭不僅局限于國內(nèi)，NIMO在海外MAU過千萬且處于持續(xù)增長，公司對于海外拓展十分有信心。

2)此前并未披露NIMO數(shù)據(jù)，預(yù)計今年下半年會在NIMO的數(shù)據(jù)披露上有所增加。

Q2：1)關(guān)于直播變現(xiàn)方式，如何看待廣告業(yè)務(wù)的后續(xù)發(fā)展?尤其結(jié)合與騰訊的關(guān)系;2)新增用戶的付費率情況、來自移動端和PC端的比例，以及付費方面的表現(xiàn)如何?

A2：1)19Q1廣告業(yè)務(wù)實現(xiàn)增長，公司與包括騰訊系和非騰訊系在內(nèi)的許多游戲公司都有合作。隨著越來越多游戲獲得版號，公司對于后續(xù)廣告業(yè)務(wù)的增長也較為樂觀。19Q1廣告收入的50%來自于游戲廣告，并且游戲廣告合作商數(shù)量同比也有增加。

2)19Q1付費用戶中70%來自手機端，新增用戶目前付費率和留存率表現(xiàn)都良好，付費習(xí)慣持續(xù)改善。

Q3：1)能否分享用戶粘性的相關(guān)指標(biāo)，比如使用時長?2)游戲內(nèi)容對收入的貢獻比例及下個季度的趨勢?

A3：1)19Q1手機端用戶的平均使用時長約100min/天，相比18Q4為99min/天，18Q1為97min/天，用戶參與度表現(xiàn)良好。

2)付費用戶來看，70%為游戲和電競相關(guān)內(nèi)容付費，且該比例一直較穩(wěn)定，這個數(shù)據(jù)也比較健康。

Q4：1)如何看待國內(nèi)用戶增長和長期直播用戶天花板?2)內(nèi)容成本支出的趨勢?行業(yè)整合以及主播在分成比例上的變化對于內(nèi)容成本的影響?

A4：1)國內(nèi)用戶增長的幾個驅(qū)動因素：a)行業(yè)整合持續(xù)進行;b)游戲版號重新審批，游戲行業(yè)的新陳代謝恢復(fù)正常;c)電競賽事直播熱度持續(xù)提升，并且出現(xiàn)從游戲用戶向泛用戶擴張的趨勢;d)更多游戲品類嘗試通過電競進行游戲推廣。綜合來看，游戲?qū)τ脩粼鲩L的驅(qū)動還將繼續(xù)。

關(guān)于用戶天花板，我們估計國內(nèi)的用戶天花板為2.5-3億的hardcore玩家，海外用戶天花板約為1.5-2億。

2)內(nèi)容成本方面，a)賽事方面，成本支出是以年為單位，預(yù)計下半年不會怎么增加;b)主播方面，長期趨勢來看，挖主播的強度會下降，但至少未來一到兩個季度內(nèi)，挖主播的現(xiàn)象還會持續(xù)，主播到期后的爭奪很激烈，主播分成比例在過去幾個季度基本維持穩(wěn)定。今年下半年，公司計劃招募更多主播，以豐富平臺的直播內(nèi)容種類，提高直播內(nèi)容的質(zhì)量。

Q5：1)如何看待5G對直播行業(yè)的影響?2)如何看待云游戲?qū)τ螒蛑辈バ袠I(yè)的利好?

A5：1)我們認(rèn)為，5G將對直播行業(yè)帶來很大促進?；又辈夹g(shù)要求非常高，因此對5G的需求很大。5G首次使得在遠端看到事物的清晰度和線下一樣，有機會實現(xiàn)遠程醫(yī)療等。5G時代的直播有機會走出偏娛樂屬性，真正影響整個世界。

同時，5G結(jié)合AI、虛擬化等趨勢，有望從以往僅解決時間和空間問題，進一步實現(xiàn)將虛擬化內(nèi)容與現(xiàn)實結(jié)合，未來有望看到更多虛擬主播，這是虎牙未來技術(shù)投入的一大方向。公司對5G非常有信心，認(rèn)為是對直播行業(yè)的巨大利好。

2)云游戲?qū)χ辈?、短視頻等都是利好，并且我們認(rèn)為對直播的利好會更大。5G等技術(shù)是解決最后一公里的帶寬問題，而不是整個主干網(wǎng)絡(luò)。目前行業(yè)對實際應(yīng)用有疑問，如果技術(shù)方面能有所改善，云游戲?qū)τ谥辈バ袠I(yè)會是巨大的業(yè)務(wù)拓展機會。