監(jiān)管壓力徒增、股價跌跌不休，F(xiàn)acebook(FB.US)能否再次化險為夷？

本文來自微信公眾號“美股研究社”。

鑒于Facebook(FB.US)受到的負(fù)面新聞報道，如果你過于關(guān)注短期新聞，就很容易忽視潛在的商業(yè)基本面。但Facebook背后的長期驅(qū)動因素仍然非常強(qiáng)勁，以目前的股價來看，F(xiàn)acebook的股價似乎被低估了。

用戶繼續(xù)使用該公司的不同平臺，企業(yè)繼續(xù)在Facebook和Instagram上做廣告，而該公司仍在從廣告商和用戶之間的互動中賺取大量利潤。

這些數(shù)據(jù)表明，F(xiàn)acebook正在全面全速前進(jìn)，無論是在財務(wù)業(yè)績方面，還是在用戶指標(biāo)方面。

上一季度的收入為151億美元，同比增長26% ，超過了149.76億美元的預(yù)期。

調(diào)整后的每股收益達(dá)到18.9億美元，超出預(yù)期的每股0.27美元。

調(diào)整后的營業(yè)利潤占總收入的42% ，大大高于華爾街上季度預(yù)期的36% 。

用戶數(shù)量持續(xù)以很快的速度增長。 每日活躍用戶達(dá)到15.6億，增長8% 。

該公司估計，每天有21億人使用 Facebook、 Instagram、 WhatsApp 或 Messenger 等 Facebook系應(yīng)用，每月至少有27億人使用這些平臺。

許多用戶可以對 Facebook 有抱怨，但是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是這個平臺的一個關(guān)鍵力量來源。 網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)基本上意味著平臺越大，對用戶來說就越有價值，而 Facebook 在規(guī)模上是首屈一指的。

客觀地說，Twitter 每天有1.34億活躍用戶，而 Snap 截至2019年第一季度每天有1.9億用戶。 這些平臺甚至無法與 Facebook 及其21億不同平臺的用戶競爭。

平臺擁有的用戶越多，就有越多的機(jī)會與朋友、家人、興趣小組和不同類型的組織進(jìn)行有吸引力的互動。 這意味著用戶互相吸引到領(lǐng)先的社交媒體平臺上，創(chuàng)造了一個持續(xù)增長的良性循環(huán)，為 Facebook 這樣無可爭議的市場領(lǐng)導(dǎo)者創(chuàng)造了價值。

"刪除 Facebook"的活動并沒有產(chǎn)生多大影響，因為刪除 Facebook 說起來容易，做起來難。 在某些情況下，刪除 Facebook 意味著失去與許多通過 Facebook 平臺與你保持聯(lián)系的人的聯(lián)系，這并不是一個簡單的決定。

如果你遠(yuǎn)離 Facebook，你可能不會想起一個朋友的生日，或者你可能看不到另一個朋友的新生嬰兒的照片。 即使對于那些不怎么使用 Facebook 的人來說，這個平臺在某些情況下也可以提供非常有價值的服務(wù)。

展望未來，該公司仍有很大的長期增長潛力。 一些分析人士認(rèn)為，到2023年，互聯(lián)網(wǎng)廣告市場的規(guī)?？赡苓_(dá)到6000億美元，而網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)為 Facebook 提供了利用這些增長機(jī)會的關(guān)鍵競爭力來源。

資料來源: ARK Investment Management

除此之外，該公司還在相關(guān)行業(yè)尋找機(jī)會，例如支付、約會和各種商業(yè)服務(wù)。

看跌的主要理由是，F(xiàn)acebook未來將像公用事業(yè)公司一樣受到監(jiān)管，這也意味著該公司自由運(yùn)營和實(shí)現(xiàn)盈利最大化的能力將受到嚴(yán)重限制。其理念是，F(xiàn)acebook的使用已經(jīng)變得至關(guān)重要，因此該平臺應(yīng)該像電力或下水道服務(wù)一樣受到監(jiān)管。然而，這個論點(diǎn)忽略了一個關(guān)鍵的區(qū)別因素。

公用事業(yè)是自然壟斷，一旦支付了發(fā)電和輸電所涉及的巨大固定成本，每增加一個單位的電力成本就很少。 銷售的單位越多，固定成本就可以分?jǐn)偟迷蕉?，從而降低了消費(fèi)者的價格。 讓兩家電力公司分開發(fā)電，每家都有自己的基礎(chǔ)設(shè)施，比只有一家公司效率更低，成本更高。

這里的主要問題是，消費(fèi)者只有一個供應(yīng)商，所以他們別無選擇，而且這個行業(yè)需要在關(guān)鍵領(lǐng)域受到嚴(yán)格管制，比如價格。

然而，即使在線商業(yè)有很多規(guī)模經(jīng)濟(jì)，消費(fèi)者在社交網(wǎng)絡(luò)方面仍有很多選擇。 事實(shí)上，許多消費(fèi)者使用不同的社交網(wǎng)絡(luò)平臺。 消費(fèi)者留在 Facebook 的唯一原因是他們喜歡這樣做。 這是一個選擇的問題，F(xiàn)acebook 無論如何都不是自然壟斷。

熊市論者遺漏的另一個關(guān)鍵點(diǎn)是，嚴(yán)格的監(jiān)管多次扼殺了行業(yè)中的顛覆性創(chuàng)新，使特定市場中規(guī)模最大、實(shí)力更強(qiáng)的參與者受益。

Facebook有足夠的經(jīng)濟(jì)資源和人力來滿足各種復(fù)雜的監(jiān)管要求，但過多的監(jiān)管可能會損害那些沒有同樣能力的較小競爭對手。

預(yù)計Facebook等科技巨頭未來會受到更多監(jiān)管，這是有道理的，但這些監(jiān)管很可能是相當(dāng)寬松和溫和的。如果監(jiān)管壓力過大，實(shí)際上可能會損害競爭，甚至加強(qiáng)Facebook在社交媒體領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位。

Facebook股票的現(xiàn)金流量折現(xiàn)分析基于以下假設(shè)。

可持續(xù)的自由現(xiàn)金流為157億美元

未來6年，自由現(xiàn)金流預(yù)計將以每年20% 的速度增長

在快速增長階段之后的四年時間里，自由現(xiàn)金流增速放緩至13%

終端增長率為3%

要求的回報率是10%

基于這些數(shù)據(jù)，F(xiàn)acebook 股票的公允價值為236.83美元，這意味著該股票的市值被低估了27.42%。

有趣的是，華爾街分析師對該股的平均目標(biāo)價為每股225美元，因此上述現(xiàn)金流折現(xiàn)估值似乎與該股的平均市場預(yù)期相當(dāng)接近。

貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型有很大的誤差幅度。 這些估計取決于長期增長的假設(shè)，而試圖估計 Facebook 這樣高度活躍的企業(yè)的長期增長率可能頗具挑戰(zhàn)性。

但主要的問題是無法對股票的公允價值做出精確的估計。 與此相反，貼現(xiàn)分析可以成為一個有價值的工具來評估估值相對于公司的現(xiàn)金流產(chǎn)生能力。 換句話說，主要問題在于，即使對未來幾年的自由現(xiàn)金流做出保守的假設(shè)，F(xiàn)acebook 的股票估值仍具有吸引力。

值得注意的是，F(xiàn)acebook 上個季度實(shí)現(xiàn)了超過26% 的收入增長，公司在安全和產(chǎn)品開發(fā)等關(guān)鍵領(lǐng)域的支出也大幅增加。 上個季度，總支出同比增長了80% ，令人震驚。

該公司很有可能將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)快速的收入增長，而未來幾年的支出將放緩。穩(wěn)健的營收增長，再加上利潤率的不斷擴(kuò)大，可能會在中期對利潤和現(xiàn)金流帶來雙重提振。

在線廣告是一個蓬勃發(fā)展的行業(yè)，F(xiàn)acebook 在未來有很大的空間將 Instagram、 Messenger 和 WhatsApp 進(jìn)一步貨幣化。 此外，商業(yè)模式允許擴(kuò)大盈利能力，因為營業(yè)費(fèi)用的增長速度往往低于正常情況下的收入增長速度。

考慮到這些因素，不難想象Facebook在未來幾年的增長將大大超過預(yù)期。如果出現(xiàn)這種情況，該股的估值將比當(dāng)前數(shù)據(jù)顯示的更低。

最近幾個月，F(xiàn)acebook 股票的估值水平大幅下降。 盈利和現(xiàn)金流繼續(xù)以驚人的速度增長，但股票價格一直波動很大。 出于這個原因，以歷史標(biāo)準(zhǔn)衡量，市盈率等估值比率看上去極具吸引力。

下表總結(jié)了銷售價格、收益價格、自由現(xiàn)金流價格和 EBITDA 企業(yè)價值與過去五年這些指標(biāo)的平均水平的對比。 平均而言，F(xiàn)acebook 近年來的估值折讓率超過了40% 。

隨著時間的推移，預(yù)計估值比率會出現(xiàn)某種程度的收縮是有道理的。隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大和業(yè)務(wù)的成熟，預(yù)計增速將會放緩，這將對估值產(chǎn)生負(fù)面影響。此外，公司在隱私和監(jiān)管風(fēng)險方面的問題應(yīng)該在一定程度上納入估值比率。

盡管如此，折扣的幅度似乎太大了，尤其是對于一家顯示出非凡能力的公司來說，盡管其規(guī)模龐大，但仍能以令人印象深刻的速度繼續(xù)實(shí)現(xiàn)收入和利潤的增長。

評估需要在適當(dāng)?shù)谋尘跋逻M(jìn)行分析。 一家擁有強(qiáng)勁財務(wù)業(yè)績和快速增長勢頭的公司顯然應(yīng)該得到比業(yè)績平平、勢頭下滑的公司更高的估值。

這是無法討論的，但有時很難將多個因素合并到分析中，以便從定量的角度看到完整的情況。

PowerFactors system是一種定量算法，它根據(jù)財務(wù)質(zhì)量、估值、基本面和相對實(shí)力等因素的組合對某一特定領(lǐng)域的公司進(jìn)行排名。經(jīng)過反復(fù)測試的業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，實(shí)力因素排名靠前的公司往往能帶來更高的長期回報。

Facebook 在美國市場占有1% 的份額，截至撰寫本文時，PowerFactors 的排名為98.95。 該公司在質(zhì)量(99.48)、價值(81.62)、基本動能(96.32)和相對實(shí)力(85.42)四個方面的排名都非常靠前。

無論是單獨(dú)考慮還是綜合考慮各種因素，F(xiàn)acebook 對投資者來說似乎都是一個強(qiáng)有力的選擇。

Facebook近幾個月來受到了很多批評，管理層需要找到正確的方式，向用戶、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者保證，采取正確的措施保護(hù)數(shù)據(jù)隱私，確保信息的公平流動。

然而，主要的一點(diǎn)是，這些斗爭造成的不確定性已經(jīng)在很大程度上融入了當(dāng)前的股價。Facebook仍在創(chuàng)造令人印象深刻的財務(wù)業(yè)績，其股價處于極具吸引力的低位。

投資者往往只見樹木不見森林，往往過于關(guān)注影響股價的短期消息，而忽視了長期基本面和估值驅(qū)動因素。在這種情況下，短期的不確定性似乎為長期投資者創(chuàng)造了買入Facebook股票的機(jī)會。