騰訊音樂(TME.US)19Q1業(yè)績快評&紀(jì)要：社交娛樂業(yè)務(wù)高基數(shù)下強(qiáng)勁增長，毛利率及費(fèi)用率改善

本文來自微信公眾號“文香思媒”，作者：文浩、張爽、藍(lán)仝。

一、【業(yè)績快評】

1） 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

收入：騰訊音樂（TME.US）19Q1實(shí)現(xiàn)收入57.36億元，同比增長39.4%，環(huán)比增長6.3%，低于市場一致預(yù)期1.1%，主要是付費(fèi)訂閱收入低于預(yù)期，收入的增長主要來源于社交娛樂業(yè)務(wù)同比增長44.2%拉動。

圖：騰訊音樂收入及同比增速（17Q1-19Q1）

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

收入結(jié)構(gòu)：社交娛樂業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長，使收入占比環(huán)比提升0.2pct，同比提升2.4pct至72.0%；此外，在線音樂訂閱收入占比環(huán)比下滑0.6pct，同比下滑1.4pct至12.3%，在線音樂其他收入占比環(huán)比提升0.4pct，同比下滑1.0pct至15.7%。

圖：騰訊音樂收入業(yè)務(wù)收入分拆（17Q1-19Q1）

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

毛利及毛利率：19Q1騰訊音樂綜合毛利率為35.4%，環(huán)比提升1.4pct，同比下滑5.5pct，毛利率同比下滑主要是因?yàn)轵v訊音樂內(nèi)容成本提升，包括：1）音樂版權(quán)市場價(jià)格提升和數(shù)量的增加；2）直播分成成本上升；3）公司加大對高質(zhì)量原創(chuàng)音樂內(nèi)容的投入。

圖：騰訊音樂毛利及毛利率（17Q1-19Q1）

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

費(fèi)用：19Q1騰訊音樂銷售費(fèi)用4.37億元，對應(yīng)銷售費(fèi)用率7.6%，環(huán)比下滑2.4pct，同比下滑1.2pct；19Q1管理費(fèi)用6.02億元，對應(yīng)管理費(fèi)用率10.5%，環(huán)比下滑4.5pct，同比下滑0.3pct；19Q1公司費(fèi)用率改善明顯。

圖：騰訊音樂銷售費(fèi)用及費(fèi)用率（17Q1-19Q1）

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

圖：騰訊音樂一般行政性支出及費(fèi)用率（17Q1-19Q1）

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

經(jīng)調(diào)整凈利潤：19Q1騰訊音樂Non-IFRS凈利潤12.0億元，環(huán)比增長30.9%，同比增長14.9%，高于市場一致預(yù)期9.9%。毛利率及費(fèi)用的環(huán)比明顯改善是經(jīng)調(diào)整凈利潤環(huán)比大幅增長的主要原因。

圖：騰訊音樂實(shí)際業(yè)績與一致預(yù)期對比（19Q1）

資料來源：公司公告，Bloomberg，天風(fēng)證券研究所

2）在線音樂業(yè)務(wù)

訂閱收入：19Q1騰訊音樂在線音樂訂閱收入7.07億元，環(huán)比增長1.5%，同比增長25.8%，訂閱收入的增長主要來源于付費(fèi)用戶數(shù)的持續(xù)提升，19Q1騰訊音樂在線音樂付費(fèi)用戶數(shù)2840萬，環(huán)比增長5.2%，同比增長27.4%，對應(yīng)19Q1在線音樂MAU6.54億的付費(fèi)率為4.3%，環(huán)比提升0.15pct，同比提升0.77pct。同時(shí)，本季度在線音樂訂閱用戶月度ARPU有所下滑，為8.3元/人/月，環(huán)比下滑0.3元/人/月，同比下滑0.1元/人/月。

圖：在線音樂訂閱收入（17Q1-19Q1）

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

圖：在線音樂業(yè)務(wù)MAU（17Q1-19Q1）

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

圖：在線音樂業(yè)務(wù)付費(fèi)用戶數(shù)（17Q1-19Q1）

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

圖：在線音樂業(yè)務(wù)ARPU（17Q1-19Q1）

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

其他收入：19Q1騰訊音樂在線音樂其他收入8.98億元，同比增長30.4%，增長主要來源于：1）對騰訊集團(tuán)及第三方機(jī)構(gòu)版權(quán)分銷收入的增長；2）數(shù)字音樂專輯銷售收入增長。

圖：在線音樂其他收入（17Q1-19Q1）

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

3）社交娛樂業(yè)務(wù)

19Q1騰訊音樂社交娛樂業(yè)務(wù)收入41.31億元，環(huán)比增長6.6%，同比增長44.2%，社交娛樂業(yè)務(wù)收入強(qiáng)勁增長主要源于在線K歌和直播業(yè)務(wù)的高增長。

圖：社交娛樂業(yè)務(wù)收入（17Q1-19Q1）

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

運(yùn)營數(shù)據(jù)：19Q1社交娛樂業(yè)務(wù)MAU 2.25億，環(huán)比下滑1.3%，同比增長0.4%；付費(fèi)用戶數(shù)1080萬，環(huán)比增長5.9%，同比增長12.5%，付費(fèi)率4.8%；ARPU為127.5元/人/月，環(huán)比提升0.8元/人/月，同比提升28.0元/人/月。

圖：社交娛樂業(yè)務(wù)MAU（17Q1-19Q1）

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

圖：社交娛樂業(yè)務(wù)付費(fèi)用戶數(shù)（17Q1-19Q1）

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

圖：社交娛樂業(yè)務(wù)ARPU（17Q1-19Q1）

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

二、業(yè)績電話會紀(jì)要

【Q&A環(huán)節(jié)】

Q1:曲庫增加的同時(shí)，未來的用戶付費(fèi)率會如何變化？社交娛樂業(yè)務(wù)的MAU增長并不強(qiáng)勁，未來會有何走勢？微信版本和現(xiàn)有app有何區(qū)別呢？

A1:首先我們27%的年同比增長率是十分健康的。隨著流量費(fèi)用的下降，下載付費(fèi)的用戶會減少，同時(shí)在線聽歌付費(fèi)的用戶會增加。但在線聽歌付費(fèi)的用戶基礎(chǔ)還很小，因?yàn)槲覀冊?9Q1剛剛開始有在線聽歌付費(fèi)的模式，所以它需要時(shí)間去發(fā)展。這個季度很特殊，為下載付費(fèi)的用戶數(shù)減少的同時(shí)為流量付費(fèi)的用戶還沒有發(fā)展起來。從下個季度開始，我們預(yù)期付費(fèi)用戶數(shù)會增長。除了付費(fèi)用戶數(shù)，過去幾個季度我們的用戶留存率也有很大的提升，這是源于我們在豐富內(nèi)容上的持續(xù)投資和宣傳。我們不僅關(guān)注付費(fèi)用戶的數(shù)量而且關(guān)注其質(zhì)量。

在線聽歌付費(fèi)方面，我們剛剛開始實(shí)施這種模式，加入這種模式的音樂還比較少，未來還會有所增加。我們現(xiàn)在的關(guān)注點(diǎn)是確保在這種轉(zhuǎn)變下保持良好的用戶體驗(yàn)，并且用戶普遍接受這種模式還需要時(shí)間。目前我們已經(jīng)初步看到鼓舞人心的結(jié)果，這也讓我們相信這是可以在長期內(nèi)給公司帶來價(jià)值的策略。

在社交娛樂業(yè)務(wù)方面，盡管MAU增長比較緩慢，但是45%的收入年增長率是非常健康的，而且我們的MAU基礎(chǔ)已經(jīng)相當(dāng)可觀了?，F(xiàn)在我們的關(guān)注點(diǎn)是那些使用頻率相對較高的核心卡拉OK用戶，我們已經(jīng)制定了詳細(xì)的計(jì)劃促進(jìn)這些用戶增長。我們會實(shí)施一系列的措施在原有用戶基礎(chǔ)上擴(kuò)大用戶覆蓋率。比如說我們持續(xù)投資微信的媒體程序，這使唱歌的場景更簡單，便于我們在微信這個更大的社交網(wǎng)絡(luò)里吸引更多的用戶。我們將會使用我們的簡潔版app繼續(xù)擴(kuò)大我們的用戶；我們將會通過一系列措施來降低用戶使用難度，包括允許用戶只唱歌曲的一個片段、一鍵修音等；我們會繼續(xù)增加創(chuàng)新性產(chǎn)品特征。所以我們有信心在Q2取得用戶數(shù)的進(jìn)一步增長。

有關(guān)在線音樂方面，我想再強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，我們目前關(guān)注的重點(diǎn)是用戶數(shù)的增長而不是ARPU。很明顯為在線聽歌付費(fèi)比為下載付費(fèi)更貴，因?yàn)闉橄螺d付費(fèi)是一次性的而為在線聽歌付費(fèi)是按月的。所以我們將會謹(jǐn)慎地推廣我們的為在線聽歌付費(fèi)的新模式，確保我們有最好的內(nèi)容，讓我們的用戶漸漸習(xí)慣于新的付費(fèi)方式。我們預(yù)期在這個模式轉(zhuǎn)化的過程中，我們不僅可以提高用戶數(shù)量而且可以提高我們的ARPU。所以我認(rèn)為我們的在線音樂業(yè)務(wù)將會有一個很好的未來。

Q2：公司將一些音樂加入到付費(fèi)行列中，在考慮到與唱片公司的合作協(xié)議的情況下，這是否會改變公司的成本結(jié)構(gòu)？

A2：一季度我們的音樂內(nèi)容成本在提升，這是因?yàn)槭袌鰞r(jià)格的上升以及一季度我們和更多的唱片公司以及音樂制作人簽訂了合約自制音樂；我們在自制音樂方面投入了更多，也取得了一些顯著成果。

2019年，我們預(yù)期在線音樂收入會繼續(xù)增加。我們會專注于用戶數(shù)量的增加，用我們的原創(chuàng)內(nèi)容提高付費(fèi)用戶留存率，提高為在線聽歌付費(fèi)的音樂數(shù)量。所以未來我們的用戶增長模式是健康的，而ARPPU目前不是我們的關(guān)注重點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)，今年的ARPPU將會與去年持平。

另外我們的版權(quán)分銷收入是難以預(yù)測的，因?yàn)檫@不僅取決于我們，取決于第三方音樂平臺的購買策略和資金情況。根據(jù)現(xiàn)有的市場信息，一些第三方平臺會放棄一些音樂內(nèi)容，所以我們的版權(quán)分銷收入在第二季度可能會下降。

Q3：是否可以更具體地描述一下你們最近開始實(shí)施的內(nèi)容策略是如何使得為在線聽歌付費(fèi)的內(nèi)容比為下載付費(fèi)的內(nèi)容更具吸引力？是否可以給我們一個關(guān)于為在線聽歌付費(fèi)和為下載付費(fèi)的粗略細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)？在現(xiàn)有的動態(tài)內(nèi)容策略下，接下來幾個季度中的付費(fèi)率增長率將如何變化？

A3：首先我想強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，我們的付費(fèi)音樂包只有一個，它沒有下載和在線之分。區(qū)別在于用戶從一個免費(fèi)用戶轉(zhuǎn)成付費(fèi)用戶的原因。一些用戶是為了下載歌曲而一些用戶只是為了在線聽歌歌曲，不需要下載，這又取決于他們想聽的音樂。比如說，如果一個用戶想聽的音樂是只有成為會員才能在線聽的，那么他就是為在線聽歌付費(fèi)的用戶；而如果一個用戶想聽的音樂是只有成為會員才能下載的，那么他就是為下載付費(fèi)的用戶。

由于移動流量價(jià)格的下降，為下載而付費(fèi)的用戶增長減緩了，同時(shí)為在線聽歌而付費(fèi)的用戶數(shù)量在快速增長。但是因?yàn)橄鄬τ跒橄螺d付費(fèi)的用戶數(shù)，為在線聽歌而付費(fèi)的用戶數(shù)量還很少，所以目前它對用戶增長的作用還不明顯。我們預(yù)期隨著為在線聽歌付費(fèi)用戶規(guī)模的擴(kuò)大，整個用戶規(guī)模在二季度和未來會有更明顯的增長。

現(xiàn)在我們還不提供對這兩類用戶的具體數(shù)據(jù)，但是大家應(yīng)該能理解2019Q1是一個較為特殊的起步階段，未來我們的用戶數(shù)將會實(shí)現(xiàn)更好的增長。

Q4：今年3月，愛奇藝與酷狗開始共享VIP權(quán)益，這筆交易讓我們想起Spotify與美國Hulu的合作，這被認(rèn)為是雙贏的交易。所以，是否可以分享一些關(guān)于合作關(guān)系的額外信息，比如合作的經(jīng)濟(jì)運(yùn)作原理，它的效果如何出現(xiàn)在指標(biāo)中，以及希望通過合作實(shí)現(xiàn)什么?建立合作關(guān)系是為了提高付費(fèi)轉(zhuǎn)化率嗎?

A4：是的，我們在上個季度也提到了捆綁營銷，這對我們來說是很平常的事情。我們會與其他在線視頻平臺等其他訂閱服務(wù)捆綁銷售。從我們的角度來看，這是一種營銷策略，一個幫助我們通過其他平臺的用戶基礎(chǔ)獲得新用戶而實(shí)現(xiàn)我們的用戶增長計(jì)劃的營銷活動。所以，這對雙方來說都是雙贏的。但我想強(qiáng)調(diào)的是，這更多的是我們短期實(shí)施的營銷活動。而不是一項(xiàng)永久的聯(lián)合捆綁計(jì)劃。所以，這個季度你可能會看到我們與一個平臺合作，而下個季度我們可能與另外的平臺合作。這是我們戰(zhàn)略的一部分，以確保我們和合作伙伴實(shí)現(xiàn)利益最大化。

Q5：用戶從下載聽歌逐步轉(zhuǎn)為在線聽歌的過程對專輯的銷量、音樂播放量有什么影響？兩種類型的用戶價(jià)值有什么區(qū)別嗎？

A5：我們發(fā)現(xiàn)，在線聽歌的用戶會根據(jù)我們推薦的內(nèi)容進(jìn)行更多的消費(fèi)，相對少地將歌曲內(nèi)容下載到他們個人文件夾中，所以我們實(shí)際上有更多的機(jī)會幫助他們發(fā)現(xiàn)新的音樂，增強(qiáng)了我們推薦新歌和其他非熱門歌曲的能力。同時(shí)，在線聽歌的用戶的使用時(shí)長也更長，因此在未來越來越多的在線聽歌的用戶出現(xiàn)時(shí)，我們就可以充分發(fā)揮推薦優(yōu)勢，根據(jù)用戶的喜好推薦相應(yīng)的內(nèi)容。

Q6：是否有線上聽歌的流媒體用戶和下載用戶的細(xì)分情況？兩種用戶是否在提高付費(fèi)方面存在沖突？

A6：我們無法提供準(zhǔn)確的細(xì)分情況，但二者都處于增長的趨勢。但兩種類型的用戶不存在矛盾。因?yàn)殡S著流量數(shù)據(jù)成本下降，越來越多的用戶上網(wǎng)付費(fèi)聽歌，我們向用戶提供只有付費(fèi)會員才能收聽到的內(nèi)容，從而引導(dǎo)用戶從免費(fèi)用戶轉(zhuǎn)向付費(fèi)用戶。因此，長期來看，我們認(rèn)為這種轉(zhuǎn)變是積極的，可以幫助我們的音樂付費(fèi)用戶不斷增長。

Q7：2019Q1利潤比之前的預(yù)期相對較高，接下去的利潤變化趨勢？增加會員內(nèi)容庫資源的策略會如何影響利潤的變化呢？

A7：我們在Q1有選擇地將一些內(nèi)容放在會員專享的內(nèi)容庫里，到目前為止，我們看到了非常不錯的結(jié)果，越來越多的從免費(fèi)用戶轉(zhuǎn)為付費(fèi)用戶。但我想強(qiáng)調(diào)的是，這還處于早期階段。我們在第一季度才開始轉(zhuǎn)變，目前的結(jié)果給了我們很大的信心，我們相信這是正確的戰(zhàn)略，從長遠(yuǎn)來看，這將為公司創(chuàng)造很高的價(jià)值。根據(jù)目前的結(jié)果，我們認(rèn)為從Q2以后的音樂付費(fèi)用戶的增長應(yīng)該會比Q1更好。

本季度我們的利潤率與我們的預(yù)期一致，而下一季度將會有所下降。因?yàn)槲覀兊姆职l(fā)收入將比Q1有所下降，這將影響Q2的利潤水平，但下半年將逐步回到正常水平。

同時(shí)需要注意的是，我們關(guān)注的不是短期的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，而是公司的長期利益，因此短期波動不會對我有太大影響。Q2的預(yù)期增長相比于Q1會有所放緩，因?yàn)槲覀儗p少向一些第三方音樂平臺分銷版權(quán)內(nèi)容，雖然這短期會帶來分銷收入的壓力，但長期來看這提升了我們的領(lǐng)先優(yōu)勢。雖然我們已有市場上最大的內(nèi)容資源庫，但我們將持續(xù)豐富內(nèi)容體系，投入更多的資源和投資于我們的產(chǎn)品創(chuàng)新。

Q8：能否提供用戶留存率的具體信息？考慮到平臺有較高的用戶基數(shù)，用戶增長出現(xiàn)了放緩。那么在第二季度及未來，社交娛樂板塊的用戶將有怎樣的增長趨勢？

A8：首先，我認(rèn)為我們有信心和團(tuán)隊(duì)為數(shù)十億用戶提供最好的內(nèi)容和杰出的產(chǎn)品。正如我所提到的，通過我們團(tuán)隊(duì)的持續(xù)努力，我們已經(jīng)取得了非常好的成績，在過去的五個季度里，我們的訂閱留存率有了顯著的穩(wěn)步提高。2017Q4，我們的實(shí)際留存率約為60%，而2019Q1的留存率約為70%。所以，我認(rèn)為我們在在線音樂服務(wù)方面的用戶留存工作做得很好。

在過去，我們的重點(diǎn)目標(biāo)群體是使用卡拉ok娛樂頻率高的人群。顯然，由于這部分人群數(shù)量是有限的，因此這限制了我們滲透率的提高。但我們已經(jīng)有一個明確的計(jì)劃來解決這個問題，我們已經(jīng)開始執(zhí)行一些計(jì)劃，我們希望在下個季度看到一些積極的結(jié)果。我們認(rèn)為，這些舉措將足以推動未來的用戶增長，而不僅僅局限于一個季度內(nèi)。我們不僅僅想提升對高頻用戶的覆蓋率，還希望通過降低使用門檻來使得一些傳統(tǒng)用戶或者普通用戶能夠更方便唱歌、享受內(nèi)容以及與朋友分享內(nèi)容。