中金：關注比特幣價格上漲對半導體需求的拉動

本文來自微信公眾號“中金點睛”，作者黃樂平、楊俊杰。

2019年5月12日，比特幣價格時隔8個月重返7000美元。歷史上，比特幣價格波動較大，2017年12月，幣價達到近20000美元的高點；2018年12月，幣價低至3100美元，低于典型礦機螞蟻S9當時的關機幣價3900美元。幣價的波動直接影響著加密貨幣相關的半導體產業(yè)鏈的發(fā)展。我們認為，若幣價持續(xù)上漲，將對全球半導體需求有明顯拉動作用。 

虛擬貨幣是全球半導體行業(yè)的主要需求之一

目前，比特幣、以太幣等主要加密資產均采用哈希運算等工作量證明（PoW）的形式進行競爭記賬。為了獲得更好的性能，比特幣、比特幣現金、比特幣SV主要采用14nm及以下先進制程的ASIC礦機挖礦；而以太幣社區(qū)認為ASIC挖礦有損公平性，調整了算法以限制ASIC挖礦的性能，因此以太幣目挖礦目前以GPU為主。

我們注意到，比特幣價格自2018/12的低點以來，漲幅超過120%，同時比特幣在網算力也上漲32%。我們認為，隨著幣價回暖，在網算力將持續(xù)升高，拉動相關半導體產業(yè)鏈的需求。

礦機迭代追逐最新制程，礦工回本周期將大幅縮短

礦工一定時間能夠獲得的收益與礦機成本、電力成本、全網算力、礦機算力、幣價等因素有關。為了獲得更高的算力，礦機芯片一般采用最先進的半導體制造工藝進行生產，和智能手機芯片、AI芯片一同成為全球最先進半導體工藝的主要用戶之一。典型礦機螞蟻S9（16nm）的算力為13.5TH/s，而最新的螞蟻S17（7nm）算力高達53TH/s。

此外，幣價的上升，以及豐水期的低廉電價，都將縮短礦工的回本周期。以螞蟻S9為例，假設全網算力保持不變，我們的測算結果顯示，當幣價為4000美元時，礦工回本周期約為381天，當幣價為7000美元時，礦工回本周期約為93天；而最新的螞蟻S17由于價格較高，當幣價為7000美元時，礦工回本周期約為171天。