彩客化學(xué)（01986）現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研：DSD酸成本低于對(duì)手30% 原因是兩點(diǎn)

本文來(lái)源于雪球網(wǎng)，發(fā)布者為@楊飯，原標(biāo)題《彩客化學(xué)現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研情況匯總》。

彩客化學(xué)（港股代碼1986.HK）公司簡(jiǎn)介（摘自公司網(wǎng)站及2018財(cái)報(bào)）：

彩客是全球領(lǐng)先的染料/顏料/農(nóng)藥中間體生產(chǎn)商，經(jīng)營(yíng)歷史可追溯至1997年，現(xiàn)擁有1500名員工。公司總部位于北京，旗下分設(shè)造紙及農(nóng)業(yè)化學(xué)品中間體/顏料/ 電池材料/環(huán)保四大事業(yè)部，擁有全球最大的 DSD酸、DMSS生產(chǎn)基地，全球三大一硝基甲苯生產(chǎn)基地。2017年進(jìn)軍鋰電行業(yè)，年產(chǎn)能15000噸的磷酸鐵生產(chǎn)線(xiàn)已投產(chǎn)并逐步向下游供貨，同時(shí)與第三方合作將現(xiàn)有 NMP產(chǎn)品進(jìn)一步拓展至碳納米管漿料產(chǎn)品領(lǐng)域。根據(jù)全球獨(dú)立咨詢(xún)公司沙利文的數(shù)據(jù)，2016年DSD酸占世界市場(chǎng)份額約為 53%，DMSS占世界市場(chǎng)份額的約43.7%，DIPS占世界市場(chǎng)份額的19.8%。與世界及國(guó)內(nèi)知名的化工公司昂高、巴斯夫、Indulor、傳化等主要客戶(hù)建立了平均約10年的合作關(guān)系。

調(diào)研背景：

其實(shí)彩客事先并不在我的研究范圍內(nèi)，不過(guò)周邊有幾個(gè)投資的朋友推薦，然后簡(jiǎn)單瀏覽了下公司財(cái)報(bào)及相關(guān)資料；同時(shí)河北及山東的部分化工關(guān)停限產(chǎn)，而公司不受影響。加上最近公司公告主導(dǎo)產(chǎn)品價(jià)格大漲，首季度業(yè)績(jī)大幅飆升；覺(jué)得可以研究下。然后剛好雪球提供了一次現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研（5月7號(hào)）的機(jī)會(huì)，有機(jī)會(huì)現(xiàn)場(chǎng)看看及問(wèn)管理層一些疑問(wèn)，就這樣順理成章的出臺(tái)了這個(gè)調(diào)研報(bào)告。

調(diào)研問(wèn)題匯總?cè)缦?，可能有一些遺漏，因?yàn)橛行C(jī)構(gòu)的研究員問(wèn)到的內(nèi)容屬于比較專(zhuān)業(yè)的東西，另外我覺(jué)得有些細(xì)節(jié)不比太摳，我們不是寫(xiě)報(bào)告的，只要把握大局，基本就足夠了，所以就沒(méi)完全記錄，敬請(qǐng)諒解。

1）現(xiàn)場(chǎng)參觀時(shí)，發(fā)現(xiàn)部分廠房外部及管道設(shè)施有點(diǎn)陳舊，然后管理層介紹時(shí)說(shuō)生產(chǎn)線(xiàn)九幾年投產(chǎn)的，那到現(xiàn)在也20多年了；結(jié)合自身曾經(jīng)的工廠設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)（大型石化、天然氣能源類(lèi)）一般壽命都在25年，于是提問(wèn)工廠的壽命問(wèn)題？東光工廠是否有革新計(jì)劃？

管理層解釋?zhuān)壕?xì)化工不同于其它類(lèi)型的工廠，有這個(gè)設(shè)計(jì)使用壽命，因此沒(méi)有重建的計(jì)劃與必要。但是生產(chǎn)設(shè)備與工藝每年都在革新，外部看著舊，實(shí)際里面設(shè)備都很新（保密，沒(méi)有參觀）；目前每年投入大概在7~8千萬(wàn)的水平。

2）目前在改造40噸的燃煤鍋爐，排放接近天然氣類(lèi)型的鍋爐；按政策，現(xiàn)在新的鍋爐40噸下政府都不批，所以這塊又比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手成本更低。（這不是一個(gè)問(wèn)題，一個(gè)信息記錄）

3）產(chǎn)品成本比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手低的原因？

管理層解釋?zhuān)褐饕a(chǎn)品DSD酸的成本低于對(duì)手大概30%，主要原因兩點(diǎn)：1）轉(zhuǎn)化率高，彩客約96~97%的水平，而對(duì)手一般不超過(guò)88%，也就是說(shuō)同樣的原材料，出產(chǎn)的產(chǎn)品更多；2）后續(xù)處理費(fèi)用低，對(duì)手的轉(zhuǎn)化率低需要付出更高的后續(xù)處理費(fèi)用才能達(dá)到環(huán)保排放要求。

4）19年首季業(yè)績(jī)暴增主要得益于染料中間體的供應(yīng)量有限，價(jià)格提升；請(qǐng)問(wèn)，公司DSD酸等主要產(chǎn)品目前的售價(jià)情況及行業(yè)現(xiàn)狀及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)能情況？行業(yè)進(jìn)入壁壘？如果很賺錢(qián)，會(huì)否產(chǎn)生新的競(jìng)爭(zhēng)者？

管理層解釋?zhuān)?）公司在今年1月1號(hào)大幅調(diào)價(jià)，D酸產(chǎn)品價(jià)格3月達(dá)到每噸11.6萬(wàn)，4月12.8萬(wàn)，含稅價(jià)格；所以1季度就已經(jīng)賺到了接近去年全年的利潤(rùn)；2）由于D酸工藝的限制，正常情況下，政府不會(huì)有新的批文，所以嚴(yán)格來(lái)講很難有新的產(chǎn)能獲批；管理層預(yù)計(jì)價(jià)格在2年內(nèi)都將保持高位。

5）去年12月的“電郵”事件，對(duì)公司的股價(jià)及聲譽(yù)都造成了不小的影響，請(qǐng)問(wèn)公司除了公告回應(yīng)及回購(gòu)股份外，是否有對(duì)該事件背后的情形做進(jìn)一步的追蹤？以徹底消除投資者的憂(yōu)慮。

管理層解釋?zhuān)汗酒綍r(shí)也經(jīng)常遭到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手攻擊，見(jiàn)怪不怪。但資本市場(chǎng)這種還是第一次，做空的理由管理層覺(jué)得比較low，該解釋的都在公告里的。當(dāng)然公司也是第一次碰到這種，以后會(huì)提高應(yīng)對(duì)措施，增加透明度，例如最近就及時(shí)披露1季度的運(yùn)營(yíng)情況。（我自己覺(jué)得公司的核數(shù)師是安永，出問(wèn)題的比例比用其它的審計(jì)所要低）

6）大股東股權(quán)占比高，管理層有沒(méi)有什么激勵(lì)與考核，派息比例是否會(huì)上升？

管理層解釋?zhuān)耗壳皼](méi)有管理層的股權(quán)激勵(lì)，主要都是薪金報(bào)酬；派息去年是30%，公司保持穩(wěn)定的派息水平。

7）戈總近期減持了近5000萬(wàn)股，出于什么原因減持？

戈總解釋?zhuān)簜€(gè)人股權(quán)占比比較高，出于提高股權(quán)流動(dòng)性；減持的對(duì)象是國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)資本，價(jià)格是按市場(chǎng)價(jià)，后續(xù)短期不會(huì)再減持；所持有股票沒(méi)有質(zhì)押。

8）公司進(jìn)軍材料電池是如何考慮？磷酸鐵鋰項(xiàng)目前景如何？

管理層解釋?zhuān)毫姿徼F鋰的工藝跟公司的D酸工藝（鐵還原法）有一定的關(guān)聯(lián)，公司是在幫助解決了當(dāng)?shù)氐囊粋€(gè)磷酸鐵鋰項(xiàng)目的工藝問(wèn)題，而對(duì)方缺乏后續(xù)資金的背景下收購(gòu)，并擴(kuò)產(chǎn)的。

由于國(guó)家大幅下調(diào)了新能源的補(bǔ)貼，去年磷酸鐵鋰等電池材料價(jià)格下降較大，從約2萬(wàn)下降到1.2~1.3萬(wàn)的水平。不過(guò)管理層相信，相對(duì)三元電池技術(shù)，雖然磷酸鐵鋰的能量密度沒(méi)有三元高，但價(jià)格低不少，因此在減少補(bǔ)貼的背景下，在低端新能源領(lǐng)域（續(xù)航里程要求不那么高的地方），磷酸鐵鋰未來(lái)仍將有不錯(cuò)的前景。

9）公司山東工廠投產(chǎn)時(shí)間？

管理層解釋?zhuān)荷綎|工廠大概在2020年底建成投產(chǎn)。

10）公司生產(chǎn)設(shè)施環(huán)保達(dá)標(biāo)如何？在嚴(yán)重霧霾天是否有被停產(chǎn)的可能？

管理層解釋?zhuān)汗具^(guò)去幾年投入了大量的環(huán)保資金，目前的排放比國(guó)家規(guī)定的還嚴(yán)格；（說(shuō)去年有28次環(huán)保督查，公司全部過(guò)關(guān)）